首旅并購如家案例分析

陳鑫

摘要：本文將通過事件研究法對首旅酒店并購如家酒店進行分析。在當下，越來越多企業開始通過并購的手段，來企圖達到擴大企業規模，增加市場占有率以及增加企業自身競爭力的目的。在此，本文想通過事件研究法來探究，并購是否真的可以幫助企業更好的發展，并購對企業未來的發展到底會起到怎樣的作用。

1.首旅收購如家事件簡介

（1）首旅酒店簡介：

首旅酒店，全稱為北京首旅（集團）股份有限公司，成立于1999年2月，登記的注冊資本為23140萬人民幣，該公司于2000年6月在上海證券交易所掛牌上市。首旅的主要經營項目包括三大板塊，分別為酒店運營，酒店管理以及景區經營。酒店運營顧名思義，就是和其他酒店一樣，通過提供住宿服務，以及一系列附加服務如提供會議場所，提供休閑娛樂場所，飲食服務等增值業務來獲取收入;而酒店管理則主要是依靠品牌酒店管理公司通過對其所管理的酒店收取的管理費用等來獲取收入;景區經營則主要是通過旅游業獲取收入，比如景區所收取得門票以及景區內所提供的住宿餐飲娛樂等等。但是為了把企業做大做強，首旅一直在不斷地努力，通過加強資本運作以及企業的管理，首旅一方面通過不斷的完善自身的酒店運營管理，來加強主營業務的收入，減少了企業旅游業務的發展。另一方面首旅也不斷地在尋找優質酒店，縮小業務范圍將重心轉業到酒店運營這一塊，通過兼并收購的方式來整合資源，從而達到擴大企規模，不斷地吸收其他企業的優點來完善自身的目的。通過并購后可以從數據看出從2014年到2018年，首旅的規模完成了成倍數的增長，企業經營所獲取的利潤也成倍數增長。

（2）如家酒店簡介：

如家酒店成立于2002年，2006年10月在美國納斯達克上市。由于如家主打的是經濟型連鎖酒店，成立以來其發展速度迅猛，通過加盟等形式短短四年便遍地開花，在全國300多個大中小城市中擁有將近兩千家門店，客戶評價也很高，并且多次獲得“中國最佳經濟酒店”的頭銜。在年輕人的群體中擁有眾多粉絲，由于其經濟性，如今大多數人出行在外都會選擇如家酒店入住，一方面當然是由于如家酒店的性價比高，另一方面也算是“如家”這個品牌賦予酒店的魔力，出行在外住如家，讓你擁有家的溫暖。這是如家的優點，但也是制約如家發展的一個巨大屏障，由于如家一直在發展經濟型酒店，導致其在中高端領域難以向前，而且遍地開花的如家導致了內部集中管理的困難。再加上國內如7天等大量經濟型酒店的出現，對如家的發展也造成了巨大的威脅。所以并購對首旅來說是其擴張的良好方式，對于如家來說，也是如家向中高端品牌進軍的良好機會。

（3）企業發生并購過程簡介

2015年6月11日，首旅首次向如家酒店發起了并購提議，如家酒店于6月12日接受了首旅所發出的提議，由此首旅酒店設立了兩層特殊的目公司（SPV），首旅酒店（香港）和首旅酒店（開曼），作為收購主體。整個收購過程分為三個階段，首先于2016年4月，首旅合計向如家支付了11.24億美元（約74.73億元人民幣）收購了如家酒店66.1%的股權，又于2016年10月通過發行股票的方式收購了如家34.8%的股權，于2016年末通過募集配套資金的方式，共的資金38.73億元，幫如家償還貸款由此完成并購。

2.事件研究法分析首旅集團的短期績效

（1）確定事件的窗口期以及清潔期

我們用事件研究法對并購事項的短期績效進行研究時，我們首先要確定一個事件期，事件期又可以分為窗口期和清潔期。清潔期指的是事件發生前的一段時間，我們用這一段時間公司的股票價格來估算沒有發生并購事件時，公司的預計正常股票收益率。而窗口期則一般以并購事件宣布的當天作為整個事件期的第0天，我們一般選取事件發生的前后一段時間作為事件的窗口期，并且窗口期和清潔期不重合。從上述時間中，我們可以知道在2015年6月11日首旅首次向如家發出了不具備法律效力的并購提議，而2015年3月17日，首旅停盤直到2015年12月25日。當遇到停盤等特殊原因，我們應該采用遞延的原則來確定事件的窗口期，因此我們將2015年12月25日作為事件的第0天。將窗口期定為事件發生前的10天和事件發生后的20天，記為[-10，20]，將事件發生前的130天到事件發生前的第11天作為事件的清潔期，用來估算企業的正常收益率，我們將這一段時間記做[-130，-11]。

（2）構建估算模型

確定了事件的清潔期和窗口期之后，我們可以根據相應時間段內的數據來估算窗口期內企業股票的預期正常收益率。我們將清潔期內首旅酒店每天的實際收益率記為Ri，將計算出來的窗口期內預計正常收益率記為Rt，也就是假設并購事件沒有發生時，首旅的預計正常收益率。再用窗口期內每一天的實際收益率減去計算出來的預計正常收益率，我們將差值記為ARit，也就是日超額收益率。

公式如下：ARit=Ai-At

計算出日超額收益率之后，我們將其相加，就得到了窗口期內的累積超額收益率也就是CAR指。

（3）數據處理與分析

首先，用清潔期內的數據來估算窗口期內的正常收益率。根據清潔期中每一天的實際股票收益率，可以算出企業沒有發生并購行為的預期收益率，最后得出的計算結果為0.001467，也就是相應的Rt的值。

計算出預期正常收益率后，我們用窗口期內每一天的實際收益率與Rt作差，就可以得出每一天的超額收益率也就是AR，再求和便得到了我們要的CAR值。

最后的結果如圖所示：

上圖為窗口期內的超額收益圖。

上圖為窗口期內累積超額收益率圖。

綜合以上圖表，在超額收益率折線圖中我們可以看出，在并購事件發生時，首旅的股票價格發生了大幅度上漲，并且高價維持了近6天，這說明在市場中，投資者能對此次并購事件作出理性的反應，且這種反應能及時的通過股票價格體現出來，股票價格大幅度上漲說明投資者對此次并購的行為持有一個非常樂觀的態度。隨后股票價格開始下跌超額收益率斷崖式下跌為負值，說明此次并購雖然給企業帶來的正的市場效應，但維持的事件比較短暫。

從累積超額收益率折線圖中我們可以看出，在事件的窗口期內，CAR值一直呈現出大于0的狀態，并且伴隨股票價格開始下跌時，累積超額收益率也上升到了最大值，并且開始有了下降的趨勢，但整體還是大于并購事件發生之前的CAR值，由此我們可以看出，此次并購事件對于首旅酒店集團來說，影響是積極的，是正面的，窗口期內，企業的收益狀況也是良好的。

總的來說，從事件研究法體現出來的結果來看，首旅酒店此次并購如家酒店整體的效果還是很好的，并購在短期內提升了首旅酒店的業績，通過并購首旅可以在短時間內迅速擴大自身的經營規模，由于如家在國內酒店類行業中口碑一直都很不錯，這也有助于首旅擴大自身的品牌知名度，豐富了自身品牌的服務類型，全面提升首旅的品牌競爭能力，占據酒店市場的份額，再加上投資者在此次并購事件發生時所體現出來的積極支持的態度，更加說明首旅酒店并購如家是一個明智之舉，在短期內為首旅酒店的持有者帶來了正向的收益，加之首旅日益增加的經營業績，可以說此次并購對參與并購的雙方來說都是一個雙贏的局面。

參考文獻

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