于注冊制下生機(jī)盎然

陳楓

摘要：企業(yè)債券注冊制實(shí)施以來，國家發(fā)展改革委持續(xù)完善企業(yè)債券制度規(guī)則，進(jìn)一步發(fā)揮企業(yè)債券服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)作用。企業(yè)債券在“變”中釋放更大活力，不斷提升各環(huán)節(jié)機(jī)制便利程度，擁抱市場提質(zhì)增效;同時(shí)，也在“不變”中堅(jiān)守本質(zhì)，發(fā)揮企業(yè)債券產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)職能，始終將服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)作為發(fā)展目標(biāo)，將防范風(fēng)險(xiǎn)作為發(fā)展底線。本文在企業(yè)債券注冊制實(shí)施一周年之際，對企業(yè)債券的“變”與“不變”進(jìn)行了論述。

關(guān)鍵詞：企業(yè)債券? 注冊制改革? 市場化? 放管服

2020年3月1日，伴隨新證券法正式施行，國家發(fā)展改革委同步印發(fā)通知，明確了企業(yè)債券由核準(zhǔn)制改為注冊制，確立了以信息披露為中心的監(jiān)管理念。受理、審核權(quán)限下沉至中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司（以下簡稱“中央結(jié)算公司”）等機(jī)構(gòu)，充分發(fā)揮市場專業(yè)機(jī)構(gòu)作用。一年來，企業(yè)債券的注冊制改革實(shí)現(xiàn)了流程機(jī)制的市場化，貫徹落實(shí)了“放管服”要求，發(fā)揮了市場配置債券資金的基礎(chǔ)性作用。與此同時(shí)，企業(yè)債券始終堅(jiān)持服務(wù)國家重大戰(zhàn)略、重大規(guī)劃，持續(xù)發(fā)揮直接融資工具的重要產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)作用。

在“變”中釋放更大活力? 擁抱市場提質(zhì)增效

（一）發(fā)行機(jī)制實(shí)現(xiàn)市場化轉(zhuǎn)變，靈活度大大提升

拓展受眾主體，激發(fā)市場活力。鼓勵(lì)符合條件的上市公司申報(bào)發(fā)行各品種企業(yè)債券。取消發(fā)行人資產(chǎn)規(guī)模及債券累計(jì)余額占凈資產(chǎn)比例等限制條件，重點(diǎn)關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、存續(xù)期利息覆蓋等要素，使部分資質(zhì)良好、過去受指標(biāo)限制的主體可以注冊。發(fā)揮企業(yè)債券為各類發(fā)行人提供投融資支持的作用，踐行為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提質(zhì)增效的宗旨。

簡化注冊通知書，給予發(fā)行人自主管理空間。注冊制下，債券注冊有效期統(tǒng)一為2年，允許一次注冊、分期發(fā)行。注冊通知書內(nèi)容大幅簡化，不再體現(xiàn)債券期限、選擇權(quán)、還本方式等條款，允許發(fā)行人自主設(shè)置相關(guān)發(fā)行內(nèi)容，靈活確定各期債券的發(fā)行規(guī)模，科學(xué)設(shè)置各期債券的選擇權(quán)、還本方式等發(fā)行條款。增加了發(fā)行計(jì)劃管理的靈活性，給予發(fā)行人更多市場化選擇和調(diào)整的空間。

便利優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資安排，靈活度持續(xù)提升。2018年，國家發(fā)展改革委推出優(yōu)質(zhì)企業(yè)債券，鼓勵(lì)信用優(yōu)良企業(yè)發(fā)債融資。優(yōu)質(zhì)企業(yè)債券準(zhǔn)入更為靈活，除明確符合指標(biāo)要求的發(fā)行人外，還可以由省級(jí)發(fā)展改革委書面推薦。期限設(shè)置更為靈活，在不超過申報(bào)年限的情況下，發(fā)行人可自主設(shè)置各期期限。募集資金用途更為靈活，突破傳統(tǒng)固定資產(chǎn)投資的局限，實(shí)現(xiàn)了購買無形資產(chǎn)、置換前期項(xiàng)目貸款等項(xiàng)目用途。申報(bào)更為靈活，受理、審核用時(shí)可參照“直通車”機(jī)制“即報(bào)即審”，還可以根據(jù)發(fā)行人需求進(jìn)行預(yù)受理。

（二）申報(bào)發(fā)行流程簡化提速，體驗(yàn)感顯著改善

深入開展“放管服”工作，取消省級(jí)轉(zhuǎn)報(bào)，提升申報(bào)效率。省級(jí)轉(zhuǎn)報(bào)環(huán)節(jié)被取消，地方主管部門只對固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目發(fā)表意見。對于不涉及固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的債券，如優(yōu)質(zhì)企業(yè)債券、小微債、基金債、債轉(zhuǎn)股專項(xiàng)債等，以及發(fā)行人為中央企業(yè)或適用“直通車”機(jī)制的債券，均不再需要省級(jí)發(fā)展改革委出具專項(xiàng)意見。這一舉措充分展現(xiàn)了主管部門簡政放權(quán)的態(tài)度，降低申報(bào)環(huán)節(jié)溝通成本，極大提升了申報(bào)效率。

強(qiáng)化市場信息披露理念，精簡10余項(xiàng)申報(bào)材料，大幅降低發(fā)行人成本。申報(bào)材料在之前30余項(xiàng)的基礎(chǔ)上再次大幅精簡。根據(jù)《企業(yè)債券受理工作規(guī)則（試行）》（以下簡稱《受理規(guī)則》），不再對原房地產(chǎn)權(quán)證等資產(chǎn)證明作強(qiáng)制要求，項(xiàng)目收益測算、償債能力報(bào)告等近10項(xiàng)文件在募集說明書中充分披露即可。企業(yè)債券在申報(bào)材料上實(shí)現(xiàn)了核準(zhǔn)制到注冊制的徹底轉(zhuǎn)型，確立了以信息披露為中心的監(jiān)管理念，進(jìn)一步加快了申報(bào)進(jìn)度，也有助于降低發(fā)行人各項(xiàng)成本。

申報(bào)環(huán)節(jié)顯著提速，注冊程序標(biāo)準(zhǔn)化，流程時(shí)限可預(yù)期。在國家發(fā)展改革委的監(jiān)督指導(dǎo)下，中央結(jié)算公司等機(jī)構(gòu)快速響應(yīng)，出臺(tái)《受理規(guī)則》《企業(yè)債券審核工作規(guī)則（試行）》（以下簡稱《審核規(guī)則》）及《企業(yè)債券注冊發(fā)行業(yè)務(wù)問答》，回應(yīng)市場關(guān)切問題，規(guī)范相關(guān)流程。《受理規(guī)則》明確受理時(shí)限不超過3個(gè)工作日，審核時(shí)限不超過30個(gè)工作日，整體流程清晰明了，為市場傳遞穩(wěn)定的心理預(yù)期。市場經(jīng)驗(yàn)表明，優(yōu)質(zhì)企業(yè)債券目前從前期受理至獲得注冊批文一般不超過兩個(gè)半月，時(shí)效性得到顯著提高。

科技賦能企業(yè)債券，流程實(shí)現(xiàn)電子化，信息高度透明。中國債券信息網(wǎng)在首頁設(shè)立了“企業(yè)債受理信息”專欄，對債券申報(bào)進(jìn)度進(jìn)行公示。企業(yè)債券受理審核系統(tǒng)正式上線，實(shí)現(xiàn)了預(yù)約、受理、審核流程的電子化。未來，還將同步開啟線上、線下兩種模式，發(fā)行人和主承銷商可自行選擇遠(yuǎn)程或前往京滬深任意一地完成受理。流程的電子化減少了信息不對稱，極大提升了整體透明度，也給市場提供了極大便利。

發(fā)揮金融基礎(chǔ)設(shè)施效能，提供全生命周期服務(wù)，有效提升客戶體驗(yàn)。作為國家重要金融基礎(chǔ)設(shè)施，中央結(jié)算公司在發(fā)揮專業(yè)效能、配合國家發(fā)展改革委做好注冊制轉(zhuǎn)型的同時(shí)，不斷提升市場化、專業(yè)化服務(wù)水平。中央結(jié)算公司以客戶為中心，形成從受理審核、簿記建檔到托管結(jié)算，再到存續(xù)期管理的企業(yè)債券全生命周期服務(wù)體系，通過客戶經(jīng)理制提供企業(yè)債券一站式服務(wù)，降低了各環(huán)節(jié)對接成本，有效提升全流程客戶體驗(yàn)。

在“不變”中堅(jiān)守本質(zhì)? 發(fā)揮產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)職能

在企業(yè)債券不斷改革創(chuàng)新的歷程中，國家發(fā)展改革委始終圍繞“穩(wěn)增長、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生、防風(fēng)險(xiǎn)”，發(fā)揮企業(yè)債券核心職能優(yōu)勢，堅(jiān)持引導(dǎo)資金支持國家重點(diǎn)項(xiàng)目落地、扶持新興產(chǎn)業(yè)和培育新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

始終將服務(wù)實(shí)體作為企業(yè)債券的發(fā)展目標(biāo)，保障國家重點(diǎn)領(lǐng)域、重大戰(zhàn)略項(xiàng)目建設(shè)。在三十余年的發(fā)展歷程中，企業(yè)債券始終立足于“資金跟著項(xiàng)目走”這一核心原則，堅(jiān)持引導(dǎo)資金流向符合國家戰(zhàn)略方向、產(chǎn)業(yè)政策的領(lǐng)域，始終是主管部門踐行增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力要求的有效措施，是兼具政策屬性的金融產(chǎn)品。

始終將改革創(chuàng)新作為企業(yè)債券的發(fā)展動(dòng)力，豐富產(chǎn)品體系，緊密配合國家政策打通宏微觀資金渠道。為配合國家宏觀政策落地，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，企業(yè)債券不斷改革創(chuàng)新，形成了優(yōu)質(zhì)企業(yè)債券、一般債券、專項(xiàng)債券組成的“1+1+17”品種體系。企業(yè)債券為不同項(xiàng)目建設(shè)提供融資便利，引導(dǎo)和撬動(dòng)更多社會(huì)資金，讓市場機(jī)構(gòu)搭上政策“順風(fēng)車”，鋪平國家政策落地的“最后一公里”。

始終將防范風(fēng)險(xiǎn)作為企業(yè)債券的發(fā)展底線，保質(zhì)保量完成項(xiàng)目。為確保募集資金在國家宏觀調(diào)控、經(jīng)濟(jì)建設(shè)中起到作用，防止債券資金脫實(shí)向虛，國家和地方發(fā)展改革委需要對募投項(xiàng)目統(tǒng)籌把控，從源頭上遏制金融風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，企業(yè)債券發(fā)行人將募集資金用于經(jīng)營性項(xiàng)目，確保償債現(xiàn)金流穩(wěn)定可靠，防止資金空轉(zhuǎn)，有利于企業(yè)在開展債務(wù)融資的同時(shí)提升自身“造血能力”。在這一宏觀、微觀的雙良性循環(huán)作用下，與其他信用類債券相比，企業(yè)債券的違約風(fēng)險(xiǎn)始終維持在較低水平。歷經(jīng)三十余載的發(fā)展，至今企業(yè)債券累計(jì)違約金額僅為81.4億元。

始終將匹配需求作為企業(yè)債券的發(fā)展特質(zhì)，發(fā)揮跨市場優(yōu)勢，照顧各市場主體。作為唯一可以同時(shí)在銀行間、交易所雙市場發(fā)行、交易的信用債品種，企業(yè)債券既可以滿足銀行間市場機(jī)構(gòu)穩(wěn)定收益和靈活質(zhì)押的需求，也可以為交易所市場個(gè)人及機(jī)構(gòu)投資者提供投資交易的便利，有效提升了企業(yè)債券一、二級(jí)市場的吸引力，形成“一產(chǎn)品、雙市場、多元投資需求”的良性互動(dòng)。

以“不變”初心擁抱市場? 以靈活機(jī)制踐行使命

企業(yè)債券是我國歷史最悠久、法律地位最明確的信用債券品種。在秉持“服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)”初心的同時(shí)，通過使全生命周期環(huán)節(jié)機(jī)制更加靈活，企業(yè)債券注冊發(fā)行效率進(jìn)一步提升，改革紅利進(jìn)一步釋放，充分展示了這一券種擁抱市場的積極態(tài)度。

在“變”與“不變”之間，企業(yè)債券向市場傳遞著“凡是符合國家產(chǎn)業(yè)政策發(fā)展且風(fēng)險(xiǎn)可控的項(xiàng)目，都可以支持”這一重要信號(hào)，未來在引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)、提升直接融資比重、增強(qiáng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)活力等方面將發(fā)揮更大作用。

作者：中央結(jié)算公司信用債客戶服務(wù)部副主任

責(zé)任編輯：李炳南? 鹿寧寧