創新機制壓實中介機構責任

鐘言

2021年《政府工作報告》強調，要加強債券市場建設，更好發揮多層次資本市場作用，拓展市場主體融資渠道。評級機構、會計師事務所、律師事務所作為債券市場“看門人”，在保護投資者權益、防范市場風險、推動債券市場服務實體經濟方面發揮著關鍵作用，是債券市場建設的重點內容。2019年以來，監管部門多次強調壓實中介機構責任，相關政策密集出臺，體現出市場和監管部門對中介機構問題的高度關注，中介機構治理模式或將迎來重大變革。

壓實中介機構責任，關鍵在于強化市場約束。內部建設、市場約束、監管要求是壓實中介機構責任的三大支柱，市場約束處于核心地位。投資者的認可和市場聲譽是中介機構持續發展的根本保障。市場約束機制可限制中介機構有損投資者權益的短視行為，激勵中介機構主動提升服務水平，推動市場形成基于服務質量競爭的良好生態，是壓實中介機構責任的關鍵抓手。

強化市場約束，核心在于創新中介機構選擇模式。中介機構市場約束的核心是誰選擇、誰付費問題。目前國內外大多數中介機構實行發行人付費模式，少數機構實行投資者付費模式。發行人付費可操作性強，但容易導致發行人和中介機構利益關聯，中介機構服務的客觀性和中立性難以得到保障。投資者付費可在一定程度上緩解利益關聯問題，但卻面臨“搭便車”問題，業務模式較難持續。2008年全球金融危機后，各國積極改革中介機構治理機制，發行人付費仍是主流模式，關鍵是創新機制約束發行人與中介機構的利益關聯問題。

創新選擇模式，探索推行中介機構票選機制。借鑒歐央行、英格蘭銀行等機構提出的集中結算平臺模式，結合我國實際，可探索推行發行人付費、投資者投票選擇中介機構的新型模式。發行人具備發債意愿后，按一定標準預先將中介費用撥付至中央托管機構。投資者按債券持倉量投票選擇三類中介機構。根據投資者評價的中介機構服務質量撥付中介費用。若投資者放棄選擇權利，則仍由發行人選擇中介機構。可先以沙箱實驗形式在部分地區部分市場試點該模式，積累經驗后再逐步推廣。各參與主體通過簽訂協議，明確權責，規范行為。確保試點合規有序開展，整體風險可控。

困則變，變則通。當前正處于債券市場制度建設重要窗口期，各項深化改革舉措加速推進。投資者票選中介機制不改變目前普遍采用的發行人付費模式，賦予投資者選擇中介機構權利，有利于避免對市場造成較大沖擊，促進中介機構主動履職盡責，更好保護投資者權益。困擾債券市場多年的沉疴舊疾，有望通過機制創新得到有效診治。

責任編輯：徐傳平? 鹿寧寧