信息披露位置對盈余管理的影響

劉廣生 滕輝輝

【摘 要】 文章在2018年財政部報表格式變更政策的背景下，利用上市公司A股2014—2018年的樣本，研究了信息披露的位置對盈余管理的影響。政策變更為我們提供了一個好的研究背景，研發費用項目由之前的管理費用附注披露移動到了利潤表內，而列報的內容并無改變。研究表明，格式變更后，企業通過研發費用進行盈余管理的程度變小了，說明在以個人投資者為核心的中國市場，相比于附注，他們更容易在表內發現企業進行的盈余管理。對于機構投資者持股比例高的公司，他們受到政策的影響較小，說明機構投資者有更強的監督能力。本研究可以對以后政策的制定提供參考。

【關鍵詞】 報表格式變更; 研發費用; 盈余管理; 有限注意

【中圖分類號】 F233? 【文獻標識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2021）09-0048-07

一、引言

盈余管理是目前被廣泛關注和研究的課題。公司進行盈余管理的同時不希望被其他利益相關者發現，但進行盈余管理的各種痕跡都會藏在財務報表中。企業會權衡進行盈余管理的收益和被發現盈余管理的損失。同時如何減少盈余管理的程度，降低投資者與企業之間的信息不對稱，是提升資本市場有效性需要解決的重要問題。

2018年6月15日財政部發布《關于修訂印發2018年度一般企業財務報表格式的通知》（財會〔2018〕15號），要求企業按照新發布的報表格式來編制報表，這個政策的提出為我們提供了一個很好的研究背景[1]。報表中新增的“研發費用”科目引起了我們的注意，該科目反映企業費用化的研發支出以及計入管理費用的自行開發無形資產的攤銷。在格式變更之前，費用化的研發支出是在管理費用的附注中進行披露的，這說明財政部對費用化的研發支出非常重視，將其位置由附注移動到了表內。

研發支出的資本化和費用化是企業常見的盈余管理手段，由于披露位置的變更，其他利益相關者會更容易注意到研發費用這個項目，更容易發現企業進行了盈余管理，給企業一個負面的評價，所以企業可能會出于這種考慮，而降低利用研發支出進行盈余管理的程度。本文提出一個重要的假設就是在報表格式變更后，企業進行盈余管理的程度會較之前降低。

本文對投資者有限注意、信息顯著度和盈余管理進行了綜合研究，從而更詳細地了解政策的經濟后果，為后續政策的制定提供參考和建議。

二、文獻回顧

2013年諾貝爾經濟學獎得主Fama的有效市場假說（Efficient Markets Hypothesis，EMH）奠定了現代經濟學理論的基石。所謂“有效市場”是指市場中存有大量以“理性經濟人”思維行事的投資者，他們相互競爭，努力分析并預測股票市場的走勢和表現追求效用最大化。投資者均能對市場信息進行及時有效的處理，而且不存在信息獲取成本。在市場有效的前提下，披露信息的位置不會對投資者產生影響。從EMH看來，在表內披露和在附注中披露，市場的反應應該是相同的。

但是隨著金融學的發展，學者們發現了一系列市場異象，比如盈余公告后漂移（PEAD）、應計異象，大家對EMH提出了質疑，基于投資者個人特性的行為金融學誕生。投資者本身并非絕對理性的，他們有著有限注意、過度謹慎或過度自信、動機性推理等特性，決定了市場不是完全有效的。這里研究的主要是有限注意力的影響，下面列舉一些與研究主題相關的文獻。

（一）投資者與有限注意力

Bernard et al.[2]的研究結果指出：在有限注意力的條件下，由于投資者無法關注所有的盈余公告信息，導致對市場信息的反應不足，造成PEAD異象，但該研究僅僅是推測，并未就有限注意力理論進行檢驗。

Hirshleifer et al.[3]利用模型分析得出結論，一部分投資者是有限理性的，究其原因是他們有限的注意力和信息處理能力。不同的信息列報位置，比如管理層討論與分析和附注板塊，對股價的影響就比較小。

Ahmed et al.[4]通過比較對金融衍生工具確認還是披露的市場反應，得出確認的金融衍生工具的市場反應要比披露的市場反應強烈，他們把原因歸結于：相比于只披露的衍生工具，投資者對在表內確認的衍生工具關注度更高，這是因為投資者的注意力是有限的，而且信息處理是有成本的。他們和本文的研究有著相似的研究背景，但本文并非研究市場的反應，而是研究對企業行為的影響。

Dellavigna et al.[5]發現，由于投資者的有限注意，在周五發布公告的公司直接反應的程度會降低15%，后續反應的程度會增加70%。說明投資者對盈余公告消息的解讀存在周歷效應，注意力的有限性可以解釋周五發布盈余公告的反應。

Barber et al.[6]研究發現個體投資者購買行為會受目標股票所受關注度的顯著影響，但是當賣出股票的時候影響卻并不顯著。

Alastair Lawrence[7]通過研究個體投資者持倉狀況與財務報告披露質量之間的關系，得出對于那些財務報告非常簡潔明了的公司，個體投資者會投資更多并且會得到更多的回報的結論，說明更簡潔明了的財報會減少投資者處理信息的難度，使投資者的注意力能夠更加集中。

上述文獻研究的都是投資者有限注意和資本市場的關系，而本文研究的是投資者的有限注意會不會影響企業的行為，比如盈余管理。由于現在的財報是冗長且繁雜的，投資者的注意力是有限的，所以會把更多的注意力放在財務報表的主體部分，這可能導致他們忽視附注所帶來的重要信息。由于表內會比附注有更高的關注度，所以企業有可能利用投資者的有限注意力來在附注項目中隱藏盈余管理信息。研發費用就是一個很典型的例子，而且我國的市場是以個人投資者為主，所以這個效果在我國會更加顯著。

因為盈余管理是有成本和收益的，企業在附注項目中隱藏盈余管理同時也需要考慮因此所產生的風險，企業管理者需要在二者之間做出權衡。

（二）企業與盈余管理

1.盈余管理的好處或動機

為了達成薪酬目標。Healy[8]發現，管理者會為了薪酬合同中規定的獎金，對凈利潤進行向上操作盈余管理。

避免錯過市場的盈利預期。在1984—1996年的一項研究中，Skinner et al.[9]發現，未能達到分析師預期的公司將獲得負的股票回報，這個數字明顯高于同等超出分析師預期的公司的正回報。這表明市場對那些不符合盈利預期的公司而不是那些符合預期的公司有更嚴重的負面評價。

還有其他諸如防止債務違約、規避稅務、增發更多股票、維持聲譽等，此處不再一一列舉。

2.盈余管理存在的成本

Dechow[10]的研究直接表明，盈余管理行為導致了財務重述的發生，尤其是與盈余有關的財務重述，更是與企業的盈余管理顯著正相關。

Desai et al.[11]用事件分析法研究了短期投資者對財務重述現象的反應，發現對短期投資者來說，財務重述意味著財務報告信息的低質量，他們不再相信財務報告所傳遞的信息，從而做出了拋售股票的決定。

Mostafa[12]對比了經營業績較差的公司與經營業績較好的公司，發現經營業績較差的公司雖然能夠通過應計項目盈余管理來對外掩蓋其績效較差的事實，但是降低了這些公司的價值相關性。

企業面臨多種風險，如果企業在政策實施之前利用了研發費用進行盈余管理，在研發費用放入表內列示后，投資者的關注度就會增加，企業就會為了減少風險而降低盈余管理的程度。

Hunton et al.[13]對財務報告透明度和盈余管理的關系進行了實驗研究，結果表明報告中透明度提高部分，盈余管理變得更少，或者企業會將盈余管理的重點轉移到不太明顯的地方。本文利用政策變更這個背景來實證檢驗企業是否減少了盈余管理。

3.外界監督

企業面臨的風險并非100%兌現的，這個概率取決于外界監督的強度，外界監督越強，發現企業盈余管理的概率就越高。比較典型的外界監督有審計師、機構投資者等。由于中國資本市場是以個人投資者為主的市場，所以另一種類型的投資者——機構投資者是否能起到幫助個人投資者監督的作用就非常重要，同時把審計意見作為控制變量，確保結果的穩健性。

Maug[14]認為機構投資者可以影響企業的盈余管理，他們是否使用這些影響力，部分取決于其個人或集體持股的規模。如果他們持股比例很高，那么持有的股票就更不容易全部交易，而且通常會持有更長的時間。在這種情況下，機構有更大的動力來收集信息，監督管理者行動，并敦促他們有一個更好的績效。

Chung et al.[15]研究了機構投資者監督與投資性的盈余管理之間的關系，他們回顧之前的文獻，發現結果是不一致的。Graves et al.[16]、Lang et al.[17]認為機構投資者經常目光短淺，他們實際上可能會催促公司積極進行盈余管理。正是基于這樣一種理念，在股票市場還無法完全抵消因盈余管理而增加的收益時，這些機構將在股票市場完全發現前將其股份出售。他們自己的研究結論是當投資基金擁有大部分公司股票時，機構投資者可以在一定程度上阻止企業管理者過度進行盈余管理，該結果與前人研究是完全相反的。

Bondt[18]研究了研發支出的操縱與機構投資者的關系。他們的結論是，當機構持股比例較高時，盈余管理（與研發相關的）較少。

Bushee[19]發現，機構持股的數量與企業更高水平的研發支出有關。他的結論是，機構投資者是專業水平非常高的，他們看重長期價值，而不是短期利益。因此，機構投資者減少了企業盈余管理的動機。

總結上述文獻發現，對于機構投資者的監督作用眾說紛紜。在中國當前的政策背景下，機構投資者較少，所以能否發揮監督作用是一個值得研究的問題。

三、研究設計

（一）假設提出

由之前的文獻可知，在非EMH條件下，企業進行盈余管理是有成本的，企業會盡量避免自己的行為被發現，由于市場并不是完全有效的，所以部分操縱投資者是發現不了的。同時由有限注意理論可知，投資者的注意力資源也是有限的，企業在表內中做的手腳要比附注中的更容易被發現，所以企業可能會忌憚投資者發現自身盈余管理，而降低盈余管理程度，或轉向其他方式的盈余管理。由此，提出假設1。

H1：政策實施后，企業通過研發費用進行盈余管理的程度會較之前下降。

雖然投資者的注意力是有限的，沒有精力處理這么多信息，但是機構投資者有專業知識和能力，可以幫助投資者去監督企業，企業在有專業人士的監督時，進行盈余管理的難度就會增加。所以提出假設2。

H2：機構投資者比例高的公司盈余管理下降的程度更少。

（二）數據來源、樣本選擇及變量定義

本文選擇2014—2019年共5年的我國滬深兩市A股上市公司為研究對象，研究報表變更前后盈余管理程度的變化。本文數據來源于CSMAR和Wind數據庫。

1.由于金融、保險行業上市公司財務數據具有明顯特殊性，本文剔除了金融、保險行業上市公司的數據。

2.由于連續虧損的上市公司有可能出于避免退市的動機進行盈余管理，盈余管理程度有可能偏大，本文剔除了ST、？觹ST和PT的上市公司數據。

3.對所有連續變量進行了1%縮尾處理。關于研發費用的計算，對于2017年使用2018年年報比較報表中的數據;政策前由于沒有統一規定研發費用的科目名稱，對于2014—2016年手工收集管理費用附注中和研發費用相關的項目進行匯總，并結合了年報中主營業務分析板塊的研發投入①來進行計算。

變量定義見表1。

四、實證檢驗結果

（一）描述性統計分析和相關系數

表2為描述性統計，從均值來看，研發費用均值取對數后為6.036，取對數前均值為127 392 492，數值較大，對凈利潤有比較大的影響，所以企業會重點關注研發費用項目。

在表3中，研發費用是和盈余管理程度正相關的，與前人的結論是一致的。所有相關系數都是小于0.5的，且方差膨脹因子均小于4，說明不存在嚴重的多重共線性問題。

（二）主要實證結果

本文對數據進行了兩種模型的檢驗，第一種使用了固定效應模型，第二種參考了葉康濤[20]對行業效應進行了控制。

本文首先對H1進行檢驗，根據之前的理論基礎，對檢驗結果做出了預測，并使用Stata14.0統計軟件驗證結果是否與預測一致。

DAi，t=α0+α1R&Dexpi，t+α2Posti+α3Posti×

R&Dexpi，t+∑Controlsi，t+εi，t②? （1）

預測α1>0，因為企業會利用研發費用進行盈余管理;同時，政策實施后企業通過研發費用進行盈余管理的程度會降低，所以α3<0。

如表4所示，第一列是用固定效應模型進行的檢驗，可以看到盈余管理程度DA和研發費用R&Dexp是顯著正相關的，說明企業會利用研發費用進行盈余管理;Post與R&Dexp的交互項是顯著為負的，說明報表格式變更后，由于研發費用由附注移動到了表內，企業更少的利用研發費用進行盈余管理，驗證了H2。第二列是控制了行業效應的模型，得到的結論同模型1是一致的。

DAi，t=α0+α1R&Dexpi，t+α2Posti+α3Institutioni，t+

α4Posti×R&Dexpi，t×Institutioni，t+α5R&Dexpi，t×Institutioni，t+α6Posti×R&Dexpi，t+∑Controlsi，t+εi，t（2）

預測α6<0，同時α4對α6有一個負向的調節作用，所以預測α4>0的。

如表5所示，第一列是用固定效應模型進行的檢驗，可以看到盈余管理程度DA和研發費用R&Dexp仍然是顯著正相關的，Post與R&Dexp的交互項也是顯著為負的。同時觀察到R&Dexp×Institution的系數也是顯著為負的，說明在中國機構投資者可以抑制企業通過研發費用進行盈余管理。這里重點關注的3個變量的交互項Post×R&Dexp×Institution是顯著為正的，與Post×R&Dexp系數的是相反的，Institution起到了一個反向的調節作用，這說明機構投資者持股比例高的公司面臨的監督壓力更大，所以即使在附注中披露時，也不敢進行較多的盈余管理，當報表格式變更后，盈余管理下降的程度也更少，驗證了H2。第二列是控制了行業效應的模型，得到的結論同模型1是一致的。

五、結論

本文利用2018年財政部發布的報表格式變更政策這個背景，研究了報表項目列報的位置是否會影響企業的盈余管理。研究結果表明，研發費用項目由附注移至表內位置，確實會減少企業進行盈余管理的程度。程度的減少主要受限于外界的監督強度，個人投資者由于自身有限的注意力，并不容易在附注中發現企業進行了盈余管理;但是在表內，相對來說更容易發現，所以企業會減少盈余管理。外界監督中除了個人投資者還有機構投資者，他們有著更強的信息處理能力，所以機構投資者持股比例更高的公司，受到政策的影響更小，因為之前企業進行的盈余管理本就較少。

通過實證檢驗2018年財政部新的報表格式，從研發費用項目來看，政策實施后的報表更加有利于個人投資者進行監督，也減少了企業盈余管理的程度，在中國以散戶為核心的資本市場下，新的報表格式是非常重要的。現在財務報告是以決策有用觀為導向，列報項目也要盡量簡潔明了，方便專業知識不足的個人投資者進行有效的決策。

【參考文獻】

[1] 財政部.關于修訂印發2018年度一般企業財務報表格式的通知[A].財會〔2018〕15號.

[2] BERNARD V，THOMAS J.Post-earnings-announcement drift：delayed price response or risk premium[J].Journal of Accounting Research，1989，27（27）：1-36.

[3] HIRSHLEIFER D，TEOH S H.Limited attention，information disclosure，and financial reporting[J].Journal of Accounting & Economics，2003，36（1）：337-386.

[4] AHMED A S，KILIC E，LOBO G J.Does recognition versus disclosure matter？ Evidence from value-relevance of banks' recognized and disclosed derivative financial instruments[J].Accounting Review，2006，81（3）：567-588.

[5] DELLAVIGNA S，POLLET J M.Investor inattention and friday earnings announcements[J].The Journal of Finance，2009，64（2）：709-749.

[6] BARBER B M，ODEAN T.All that glitters：the effect of attention and news on the buying behavior of individual and institutional investors[J].Review of Financial Studies，2008，21（2）：785-818.

[7] ALASTAIR LAWRENCE.Individual investors and financial disclosure[J].Journal of Accounting and Economics，2013，56（1）：130-147.

[8] HEALY P.The impact of bonus schemes on the selection of accounting principles[J].Journal of Accounting and Economics，1985，7（1-3）：85-107.

[9] SKINNER D J，SLOAN R G.Earnings surprises，growth expectations，and stock returns or don't let an earnings torpedo sink your portfolio[J].Review of Accounting Studies，2002，2-3（7）：289-312.

[10] DECHOW P M.Asymmetric sensitivity of CEO cash compensation to stock returns：a discussion[J].Journal of Accounting and Economics，2006，42（1-2）：193-202.

[11] DESAI H，HOGAN C E，WILKINS M S.The reputational penalty for aggressive accounting：earnings restatements and management turnover[J].The Accounting Review，2006，81（1）：83-112.

[12] MOSTAFA W.The impact of earnings management on the value relevance of earnings：empirical evidence from Egypt[J].Managerial Auditing Journal，2017，32（1）：50-74.

[13] HUNTON? J E，LIBBY R，MAZZA C R.Financial reporting transparency and earnings management[J].Accounting Review，2006，81（1）：135-157.

[14] MAUG E.Large shareholders as monitors：is there a trade off between liquidity and control？[J].The Journal of Finance，1998，53（1）：65-98.

[15] CHUNG R，FIRTH M，KIM J B.Institutional monitoring and opportunistic earnings management[J].Journal of Corporate Finance，2002，8（1）：29-48.

[16] GRAVES S B，WADDOCK S A.Institutional ownership and control：implications for long-term corporate strategy[J].Academy of Management Perspectives，1990，4（1）：75-83.

[17] LANG M，MCNICHOLS M.Institutional trading and corporate performance[D].Graduate School of Business，Stanford University，1997.

[18] BANGE M M，DE BONDT W F.R&D budgets and corporate earnings targets[J].Journal of Corporate Finance，1998，4（2）：153-184.

[19] BUSHEE B J.The influence of institutional investors on myopic R&D investment behavior[J].Accounting review，1998，3（73）：305-333.

[20] YE，KANGTAO.Independent director cash compensation and earnings management[J].Journal of Accounting and Public Policy，2014，33（4）：391-400.