“雙名酒”戰(zhàn)略打開利潤(rùn)天花板洋河股份將迎“二次增長(zhǎng)”時(shí)代

新穎

4月28日，洋河股份（002304.SZ）對(duì)外披露2020年年報(bào)以及2021年一季報(bào)。其中，2020年度公司營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)規(guī)模繼續(xù)位列行業(yè)前三。而從單季度數(shù)據(jù)來看，自去年下半年開始，其營(yíng)收和扣非后凈利潤(rùn)均已重回增長(zhǎng)軌道。公告顯示，今年一季度洋河扣非凈利潤(rùn)增速達(dá)19%，超出市場(chǎng)預(yù)期。受此消息刺激，洋河股份4月29日收盤漲停，多家機(jī)構(gòu)大單買入，成為當(dāng)日龍虎榜中資金凈買入金額最高的公司。有券商研報(bào)分析稱，洋河短期渠道調(diào)整基本結(jié)束，基本面的最差時(shí)點(diǎn)已過，報(bào)表端將迎來穩(wěn)健良性的增長(zhǎng)。值得注意的是，2020年度公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金30元（含稅），高比例分紅吸引外資在今年一季度再度加倉(cāng)近300萬(wàn)股。

公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)拐點(diǎn)業(yè)績(jī)超預(yù)期“雙名酒”戰(zhàn)略有望打開利潤(rùn)天花板

從洋河披露的報(bào)告來看，2020年度公司實(shí)業(yè)營(yíng)業(yè)收入211.01億元，同比減少8.76%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)74.82億元，同比增加1.35%。2021年一季度實(shí)現(xiàn)單季度營(yíng)收105.20億元，同比增長(zhǎng)13.51%，歸屬上市公司扣非凈利潤(rùn)38.1億元，同比增長(zhǎng)19.01%。值得注意的是，自2020年三季度開始，洋河的營(yíng)收已重回增長(zhǎng)軌道，最近三個(gè)季度營(yíng)收同比增速分別為7.57%、7.82%和13.51%。

“正如我們之前所說，在疫情沖擊下，公司實(shí)現(xiàn)環(huán)比改善已經(jīng)不易，目前基本面的最差時(shí)點(diǎn)已過，管理層調(diào)整方向正確，公司在報(bào)表端將迎來穩(wěn)健良性的增長(zhǎng)。”方正證券在最新點(diǎn)評(píng)研報(bào)中分析說。

得益于公司超預(yù)期的業(yè)績(jī)，4月29日洋河股份收盤漲停，并獲得機(jī)構(gòu)席位大幅加倉(cāng)，5.45億元資金凈買入額成為當(dāng)日55只上榜龍虎榜個(gè)股中，被凈買入最多的個(gè)股。洋河股份經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)的到來，也意味著自2019年起圍繞渠道、產(chǎn)品、組織、人事等采取的一系列調(diào)整措施初具成效。2020年公司進(jìn)一步深化“洋河+雙溝”雙品牌戰(zhàn)略，并先后完成雙溝名酒在江蘇、河南兩大區(qū)域的渠道布局和模式化、組織化升級(jí)。有業(yè)內(nèi)人士表示，公司2021年將雙溝名酒戰(zhàn)略寫入“十四五”規(guī)劃，這有望成為公司第二增長(zhǎng)極，為公司打開利潤(rùn)空間天花板與更大的營(yíng)收規(guī)模。

渠道調(diào)整步入尾聲今年有望進(jìn)入“二次增長(zhǎng)”時(shí)代

2020年，洋河股份圍繞“一商為主，多商配稱”思想的經(jīng)銷商布局改革已初具成效。報(bào)告期內(nèi)，經(jīng)銷商數(shù)量減少1097家，但在經(jīng)銷商數(shù)量大幅精簡(jiǎn)的情況下，全年凈利潤(rùn)并未受到過多影響，平均每家經(jīng)銷商貢獻(xiàn)營(yíng)收221萬(wàn)元，同比增加2.6%，批發(fā)經(jīng)銷銷售模式下的毛利率74.02%，同比增加0.24%。此外，公司積極探索營(yíng)銷新模式，2020年洋河線上銷售營(yíng)收3.26億元，同比增長(zhǎng)9.68%;毛利率85.95%，同比增速雖略微下滑0.27%，但遠(yuǎn)高于同期批發(fā)經(jīng)銷的74.02%的毛利率。公司管理層在2020年11月的機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研活動(dòng)中指出，公司營(yíng)銷調(diào)整以來，省外市場(chǎng)去庫(kù)存已取得不錯(cuò)效果，營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)已滲透到全國(guó)各個(gè)地級(jí)縣市。

從基酒數(shù)據(jù)來看，公司2020年成品酒庫(kù)存量為2.43萬(wàn)噸，半成品酒（含基礎(chǔ)酒）庫(kù)存量為60.91萬(wàn)噸。庫(kù)存豐富，有望推進(jìn)2021年銷量的進(jìn)一步提升。近年來，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整。報(bào)告顯示，2020年洋河中高檔酒收入占比已由85.77%提升至87%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)明顯上移。結(jié)合行業(yè)已披露數(shù)據(jù)來看，洋河中高檔酒毛利率79.85%，公司整體凈利率35.4%，均居于行業(yè)領(lǐng)先地位。從市場(chǎng)預(yù)期來看，2021年洋河將進(jìn)入“二次增長(zhǎng)”時(shí)代。招商證券在4月29日研報(bào)中表示，短期來看，洋河渠道調(diào)整基本結(jié)束，渠道調(diào)研顯示，公司的主要產(chǎn)品渠道利潤(rùn)均恢復(fù)到行業(yè)平均水平，夢(mèng)之藍(lán)m6+批價(jià)持續(xù)抬升，渠道利潤(rùn)維持在10%以上。長(zhǎng)期來看，伴隨著公司戰(zhàn)略的持續(xù)推動(dòng)和次高端價(jià)位段的持續(xù)擴(kuò)容，洋河的“夢(mèng)系列”占比將越來越高，使得公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，提升公司整體增長(zhǎng)率和凈利率。

高比例分紅回饋股東外資一季度繼續(xù)加倉(cāng)

隨著ESG投資的興起，上市公司的股東回報(bào)也成為很多投資者關(guān)注的重點(diǎn)。根據(jù)公告，洋河2020年度擬每10股派現(xiàn)30元（含稅）。而自2009年上市以來，其累計(jì)分紅276.79億元，已達(dá)到公司募集資金凈額的10.64倍。且自2011年起，現(xiàn)金分紅總額占當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)的比率連續(xù)5年超過50%。高比例分紅也吸引外資和機(jī)構(gòu)的追捧。截至2020年四季度末，持有洋河股份流通股的機(jī)構(gòu)已從三季度末的64家增長(zhǎng)至778家，易方達(dá)基金的張坤、招商基金的侯昊、華夏基金的蔡向陽(yáng)等明星基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品均現(xiàn)身其中。值得注意的是，被看做反映外資持股動(dòng)向的香港中央結(jié)算有限公司也出現(xiàn)在2020年度公司前十大流通股東名單中，且在今年一季度再度增持282.1846萬(wàn)股，位居公司第四大流通股東。