一季報曝光績差基金問題東方周期優選投錯標的榜尾“徘徊”

曹井雪

今年以來，內地基金的業績排名因市場風格驟變而波瀾再起，去年一眾因新能源板塊輝煌而年終笑傲的基金集體退步。結合近期落幕的公募一季報，基金業績冰火兩重天的原因清晰呈現。

Wind資訊數據顯示，從年初至4月29日收盤，基金凈值增長率暫居前列的產品有林英睿管理的廣發價值領先、唐曉斌管理的廣發多因子和肖肖管理的寶盈優勢產業，它們分別斬獲了39.64%、33.99%和30.5%的凈值增長率，而年內凈值回撤最大的產品華夏產業升級凈值下跌23.46%。

同一時間段，今年以來凈值增長率低于-20%的基金達到6只，還有78只基金凈值回撤幅度超過10個點。記者注意到，今年以來業績表現較差的產品大多集中重倉了軍工股，例如東方周期優選就在首季新進重倉中航高科和中航機電。

去年狀元迅速“失色”，廣發基金林英睿沖到排行榜首位

從一季報來看，目前排名領先的林英睿主要在銀行、能源和有色金屬等板塊進行了布局，其中杭州銀行、中煤能源和兗州煤業股份（港股）是廣發價值領先的前三大重倉股。對于中煤能源，他進行了A股和港股兩個市場的布局，截至4月30日收盤，港股的中煤能源年內的股價漲幅達到84.12%。

值得注意的是，在2020年末該基金的規模只有3.95億元，而在基金今年以來良好業績的推動下，產品規模迅速增長至45.87億元。在逐利資金涌入后，港股或許是該基金持續布局的領域，林英睿指出：“我們在港股低估值領域的布局取得了較好的階段性回報，未來會持續把一定倉位暴露在港股的價值風格中，因為在風格正常化的過程中，港股不乏潛在收益率更為優異的品種。”

同樣業績表現優異，肖肖管理的寶盈優勢產業的重倉領域與廣發價值領先則截然不同。寶盈優勢產業主要重倉了電氣設備、機械設備、化工、建材等在內的制造業，對于有色金屬等板塊也有所涉及。從個股看，凱中精密、海利爾、明泰鋁業是該基金的前三大重倉股。

而在去年業績表現出色的權益類基金中，年終奪冠的農銀匯理工業4.0則退步明顯：今年，其長期堅守的新能源產業相關賽道表現疲軟，截至4月29日收盤，該基金今年以來的凈值增長率只有-6.56%。

基金一季報顯示，在前十大重倉股中，包括了繼續持有的部分新能源產業鏈相關股票，以及新進重倉的部分化工股。在去年漲勢迅猛的情況下，新能源概念股的估值迅速抬升，例如寧德時代去年的股價漲幅達到了230.48%;而今年以來，股價出現了巨大的震蕩，年內的漲幅也只有8.23%。無獨有偶，在去年漲幅高達191.96%的贛鋒鋰業，今年以來的股價漲幅也只有1.86%，抱團股的由熱轉冷也對基金組合的短期表現影響明顯。

從趙詣的調倉來看，相比于去年四季度，他今年一季度的前十大重倉股中也調離了金山辦公、璞泰來和通威股份等去年漲幅較高的股票。然而，取而代之的應流股份、中聯重科、恩捷股份等標的此前亦有過較大漲幅，組合的整體估值水平未能有效下降。今年以來，該基金的整體持倉風格與當下市場偏低估的匹配度較低，此外，重倉股中的新宙邦和當升科技，年內迄今跌幅均超過了20%。

2020年墊底、2021年至今排名靠后東方周期優選頻現“調倉失誤”

除去去年業績輝煌的基金疑似曇花一現外，《紅周刊》記者還發現，也有極少數基金在去年和今年都表現欠佳，無論哪種市場風格似乎最終都踏空未能提升業績，其中張玉坤管理的東方周期優選就是一例。

截至4月29日收盤，東方周期優選凈值增長率只有-21.03%，在近2000只同類基金中排在倒數第4位;而去年該基金的凈值增長率只有-11.66%，成為2020年度業績表現最差的主動權益類產品。去年迄今，該基金凈值回撤合計達到32.69%。

從基金一季報來看，在前十大重倉股中，光威復材、中簡科技和新安股份屬于化工板塊，紫金礦業、西部超導、洛陽鉬業、西部礦業和寶鈦股份屬于有色金屬板塊，中航高科和中航機電屬于國防

軍工板塊。值得注意的是，這10只重倉股均是該基金在一季度新進的品種，而去年末的重倉股悉數被替換。如此大刀闊斧的調倉換股，在正常運作的主動權益類產品中較為罕見。

從過往操作過程來看，該基金一向存在頻繁調倉的情況，例如，去年二季度末，該基金還主要重倉了計算機、小家電板塊，如凌志軟件和石頭科技;而從去年三季度開始，這類股票就銷聲匿跡，而金融和地產板塊則成為該基金“新寵”。Wind數據統計，該基金2020年全年的換手率高達530.26%。

今年一季度，在調倉的過程中，基金經理很有可能也在行業選擇上出現了較大失誤。以銀行為代表的金融板塊雖然在去年就有上沖的苗頭，但是股價并沒有迅速上漲，而是在一季度才有了較為明顯的表現，公募首季顯著加倉銀行股。但是東方周期優選似乎沒能堅持持有這一板塊，在一季度悉數將銀行股調離重倉股行列。從整體股價表現來看，截至4月30日收盤，該基金一季度末的重倉股年內平均跌幅11.75%，而四季度末的重倉股今年以來的平均跌幅僅為1.59%。

其次，該基金所選的標的也存疑問。今年以來，順周期中的有色和化工是兩大較為出色的板塊。但是該基金重倉的有色和化工股大部分股價都處于大幅下跌狀態，例如有色板塊中，基金重倉的西部超導和寶鈦股份股價跌幅分別達到33.17%和29.23%;化工板塊中的光威復材和中簡科技的跌幅也分別達到29.93%和29.01%。對比來看，有色板塊年內表現最好的章源鎢業，股價漲幅已經高達86.72%，化工板塊年內表現最好的江蘇索普，股價漲幅已經高達129.95%。從后視鏡角度倒推，要求基金經理必須選到熱門板塊中表現最好的標的或許過于苛求，但是選到多只大幅下跌的股票，或許不能僅用運氣不好解釋了。

再次，該基金在重倉行業的選擇中也出現了失誤，一季度新進的中航高科和中航機電2只重倉股皆隸屬于軍工股。按照申萬一級行業分類，國防軍工板塊是今年以來市場表現最差的板塊，中航高科和中航機電的跌幅分別為16.01%和13.8%，也在一定程度上拉低了該基金的凈值。

業績的持續表現不佳也招來基民的用腳投票，導致規模逐漸縮水、岌岌可危。一季報顯示，基金一季度末的規模僅有0.28億元，清盤警報已經鳴響;但從過往歷史來看，該基金往往能夠化險為夷，例如在2020年各個季度末，它的規模分別僅為1.36億元、1.06億元、0.1億元和0.15億元。

加倉軍工受挫，長城雙動力等基金同樣深陷泥潭

今年以來排名落后的基金，絕大部分都倒在了軍工股上;而軍工主題基金更是未能幸免，國家安全、軍工安全、軍民融合等字眼頻繁出現在排行榜的末端，包括規模排名前十的部分基金公司中，年內排名落后的產品也不乏其人，例如博時軍工主題，基金今年以來的凈值增長率約為-19.42%，而去年全年業績則是翻番。

根據中信證券分析，軍工板塊的行情在2020年11～12月提前表現，而進入2021年流動性預期收緊以及整體回調下，軍工行業的長期增長邏輯以及業績持續兌現能力反而受到質疑，并引發大幅調整，表現出明顯的“反身性”，特別是在軍工行業能否持續兌現業績方面存在較大的預期差。

記者注意到，在全市場類基金中，今年也有產品栽在了軍工股上。以長城雙動力為例，該基金今年以來的凈值增長率只有-21.37%，在1654只同類基金中排在倒數第2位。

根據基金合同，長城雙動力的投資目標是充分挖掘上市公司從內生性增長到外延式擴張過程中產生的投資機會，追求基金資產的長期增值，并沒有將投資范圍局限在軍工航天領域。但是根據一季報，該基金的前十大重倉股中包括6只軍工概念股，它們分別是鴻遠電子、新雷能、航發動力、航天電器、中航重機和撫順特鋼。而除了新雷能之外，其他5只股票年內迄今均出現下跌，其中航發動力跌幅最大，達到了36.16%。

查看過往逐季季報，《紅周刊》記者發現，從去年開始，長城雙動力就開始重倉軍工股，雖然去年該基金只收獲了1.62%的收益率同類排名倒數;但是從重倉股的漲幅來看，鴻遠電子、航天發展等軍工股的確是彼時基金重倉股中漲幅最高的幾只標的。

今年一季度，在規模縮水的前提下，基金經理持有軍工股的比例有增無減，包括航天電器從4.87%的比重增至5.47%，鴻遠電子從4.47%增至7.47%……由此，軍工股在一季度的整體回調也影響了基金的表現。

（文中個股僅做舉例，不做買賣推薦。）

附表 今年業績落后的部分基金一覽