證券公司監(jiān)管資本與經(jīng)濟資本融合管理研究

證券公司進行資本管理對合理配置資源，實現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營和業(yè)績提升非常重要，資本管理分為監(jiān)管資本管理和經(jīng)濟資本管理，監(jiān)管資本管理是外部要求，是保證合法依規(guī)運營的前提，經(jīng)濟資本管理是內(nèi)生需求，是進一步提升經(jīng)營效益的手段。在實踐中，證券公司一般建立兩套體系進行同時管理，既保證滿足監(jiān)管要求，又不斷提升自身風險管理和發(fā)展水平，如能將兩者融合管理，則會進一步創(chuàng)新管理模式，提升管理效能。

1 證券公司監(jiān)管資本體系

監(jiān)管資本是監(jiān)管部門規(guī)定的金融機構必須持有的資本，是公司合規(guī)運營的底線要求。中國證監(jiān)會發(fā)布《證券公司風險控制指標管理辦法》，規(guī)定證券公司建立以凈資本和流動性為核心的風險控制指標體系。中國證監(jiān)會發(fā)布《證券公司全面風險管理規(guī)范》和《證券公司流動性風險管理指引》，規(guī)定證券公司應當建立健全與公司自身發(fā)展戰(zhàn)略相適應的全面風險管理體系，包括可操作的管理制度、健全的組織架構、可靠的信息技術系統(tǒng)、量化的風險指標體系、專業(yè)的人才隊伍、有效的風險應對機制。

《證券公司風險控制指標管理辦法》規(guī)定，證券公司必須持續(xù)符合下列風險控制指標標準：風險覆蓋率不得低于100%、資本杠桿率不得低于8%、流動性覆蓋率不得低于100%、凈穩(wěn)定資金率不得低于100%，經(jīng)營證券承銷與保薦、證券自營、證券資產(chǎn)管理、其他證券業(yè)務中兩項及兩項以上的，凈資本不得低于人民幣2億元，并且對相關的管理原則、計算標準、披露要求進行了明確。

監(jiān)管資本是監(jiān)管部門對證券公司設定的最低標準，是保證各公司安全運營、行業(yè)平穩(wěn)發(fā)展的基本保障，制定監(jiān)管資本的相關要求，有助于加強證券公司風險監(jiān)管，督促證券公司加強內(nèi)部控制，提升風險管理水平，防范風險。

2 證券公司經(jīng)濟資本體系

經(jīng)濟資本是證券公司為了應對各類風險所帶來的非預期損失應留存的資本，各類風險包括市場風險、信用風險、操作風險、流動性風險等，準確計量經(jīng)濟資本，進行經(jīng)濟資本管理，有助于證券公司有效控制風險，合理配置資源，優(yōu)化考核體系。

經(jīng)濟資本可用市場風險非預期損失、信用風險非預期損失、操作風險非預期損失的合計衡量，如考慮風險間相關關系，經(jīng)濟資本金的匯總，其中ρ-相關系數(shù)。

2.1 市場風險

市場風險是因資本市場資產(chǎn)價格波動而引發(fā)的收益損失或虧損，包括市場利率、匯率、股票、債券行情的變動。在險價值VaR衡量在特定的持有期間內(nèi)，一定置信水平下可能產(chǎn)生的最大損失值，測算方法有歷史模擬法、蒙特卡洛模擬法和參數(shù)法等。

歷史模擬法依據(jù)金融資產(chǎn)歷史損益數(shù)據(jù)預測該資產(chǎn)當前損益情況，從小到大排列損益數(shù)據(jù)，根據(jù)需要的置信水平，找到對應分位點的數(shù)值。

蒙特卡羅模擬法根據(jù)對歷史數(shù)據(jù)的分布和相應參數(shù)進行的估計，生成大量符合分布的隨機數(shù)據(jù)，產(chǎn)生金融資產(chǎn)的可能損益，再依據(jù)給定的置信水平計算在險價值。

參數(shù)法根據(jù)資產(chǎn)的波動率及相關關系參數(shù)進行測算。幾何布朗運動是一種被廣泛使用的反映股票價格變化的模型，資產(chǎn)價格波動的隨機過程是Pt+1=Pt+Pt(μ+σε)，其中，Pt表示第t日資產(chǎn)價格，μ表示樣本收益率的均值，σ表示樣本收益率的標準差，ε是服從正態(tài)分布的隨機變量。Delta—正態(tài)方法假定收益率序列服從正態(tài)分布，其中P0-初始投資(價格)，Zα-置信度對應的統(tǒng)計量。

假定資產(chǎn)收益服從正態(tài)分布是一種簡單的假設，但金融時間序列一般呈現(xiàn)尖峰厚尾性，可用其他模型進行進一步的擬合。自回歸——GARCH(1，1)模型對金融收益序列的擬合更好，能夠處理數(shù)據(jù)尖峰厚尾的問題，其形式如下：，其中，第一個式子是收益率的自回歸，r表示資產(chǎn)各期收益率，ε是隨機擾動項；第二個式子是GARCH(1，1)模型，表示條件方差，是以之前信息為基礎的一期向前預測方差，ω是常數(shù)項，是自回歸方程的擾動項平方的滯后值，度量從前期得到的波動性信息(ARCH項)，表示上一期的預測方差(GARCH項)。，其中，Pt-1是前一期資產(chǎn)價格，Zα是置信度對應的統(tǒng)計量，是資產(chǎn)收益率序列的條件方差。

2.2 信用風險

信用風險經(jīng)濟資本=∑信用風險緩釋額度i×信用風險經(jīng)濟資本系數(shù)i+未緩釋信用風險暴露×信用風險經(jīng)濟資本系數(shù)；信用風險緩釋額度i：某筆業(yè)務第i個信用風險緩釋的額度；信用風險經(jīng)濟資本系數(shù)i：某筆業(yè)務第i個信用風險緩釋對應的經(jīng)濟資本系數(shù)；未緩釋信用風險暴露：max(0，業(yè)務賬面余額-減值準備-信用風險緩釋額度和)。信用風險緩釋是商業(yè)銀行轉(zhuǎn)移或降低信用風險的一種操作，通過運用合格的抵質(zhì)押品、凈額結(jié)算、保證和信用衍生工具等方式達成。

2.2.1 違約概率

衡量違約概率的財務指標，包括EBITDA/利息、債務/EBITDA、自由現(xiàn)金流量/債務、資產(chǎn)回報率、當前資產(chǎn)對當前負債的比率、權益負債率等，Altman’s Z-得分模型根據(jù)以上財務指標進行評價，Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5。

衡量違約密度的方式為，時間t的違約密度λ(t)的含義是指在從0時刻到t時刻沒有發(fā)生違約的條件下，違約發(fā)生在t與t+Δt之間的概率為λ(t)Δt。如果V(t)是從今天到時間t公司仍然生存的累積概率(就是說直到時間t違約仍沒有發(fā)生)，那么t與t+Δt之間的無條件違約概率為V(t)-V(t+Δt)，在時間t之前沒有違約的前提下，違約發(fā)生在t與t+Δt之間的條件概率為。Q(t)為時間t之前的違約概率，為介于0與時間t的違約密度的平均值。

2.2.2 風險敞口

CVA是對交易對手違約所帶來的預期損失的估計。假定時間T代表與某交易對手的衍生產(chǎn)品交易的最長期限，將0與T這個時間區(qū)間化成若干個小的區(qū)間，假定第i個時間區(qū)間起始為ti-1，結(jié)束為ti(t0=0)，假定時間段的數(shù)量為n，，其中qi-對手在第i個時間段的風險中性違約概率，qi由對手的信用溢差來進行估計，假定si為交易對手對應于時間ti的信用溢差，時間0到ti的平均風險率為，時間0到ti的不違約概率為e-λit i，vi-在違約發(fā)生時，交易商對于交易對手在第i個時間段中點值的凈預期風險暴露(考慮抵押品以后)的當前價值；R-交易對手違約時，無抵押債務的回收率。利用蒙特卡羅模擬計算CVA，對所有的模擬和時間節(jié)點，Δvi為vi變化的均值，新增交易對于既存交易組合的附加效應為

2.3 操作風險

2.3.1 計量方法

基本指標法采用操作風險資本金等于過去3年毛收入平均值的15%計算，標準法分別計算每一業(yè)務類別在過去3年中毛收入的平均值與該業(yè)務部門相應Beta因子的乘積再求和。高級計量法AMA采用內(nèi)部模型估計損失程度和損失頻率，計算卷積得出。

操作風險經(jīng)濟資本=操作風險經(jīng)濟資本基數(shù)×操作風險經(jīng)濟資本調(diào)整系數(shù)；

其中，K(t,i)-第t年第i月末操作風險經(jīng)濟資本基數(shù)，K(t,0)-第t年初操作風險經(jīng)濟資本基數(shù)，K(t,12)-第t年末操作風險經(jīng)濟資本基數(shù)，ΔK(t,i)-第t年第i月操作風險經(jīng)濟資本基數(shù)增量(i= 1,2…11)，GI(t,i)-第t年前i月業(yè)務收入總和，GIn-第n年業(yè)務收入總和，α-比例系數(shù)，m-歷史年限，一般設為3。

2.3.2 損失程度

損失程度分布是指在損失事件出現(xiàn)后損失量的大小，服從正態(tài)分布，參數(shù)為損失的對數(shù)期望值和方差。

2.3.3 損失頻率

損失頻率分布表示在特定時間區(qū)間(通常是一年)內(nèi)，觀察到損失出現(xiàn)的次數(shù)，服從泊松分布，也就是說損失在各個時間段均隨機，并且在任意一個Δt的時間段內(nèi)，損失出現(xiàn)的概率為λΔt，在時間T有n個損失出現(xiàn)的概率為，參數(shù)λ為單位時間內(nèi)損失出現(xiàn)的平均次數(shù)。

將損失頻率分布和損失程度分布結(jié)合后，計算得到整體的損失分布，計算過程可采用蒙特卡羅模擬法，通常假定損失程度與損失頻率相互獨立，進行多次抽樣后，得出所考慮的損失類型的整體損失分布。

2.4 流動性風險

流動性風險為衍生風險，一般由其他風險引致，也可能由于流動性風險進一步引發(fā)其他風險。衡量流動性風險的指標包括，流動性覆蓋率，凈穩(wěn)定資金率以及其他市場流動性檢測指標，包括買入賣出差價：p=賣出價－買入價，買入賣出差價比率μi為買入賣出價差比率的均值，σi為買入賣出價差比率的均值，λ定義了價差的置信區(qū)間。則經(jīng)流動性調(diào)整的

3 監(jiān)管資本與經(jīng)濟資本相互關系

監(jiān)管資本和經(jīng)濟資本都是評價公司資本、風險、收益三者間關系的工具，計量和管理監(jiān)管資本和經(jīng)濟資本，可以實現(xiàn)對風險和損失的約束，實現(xiàn)資本的最優(yōu)配置及利用，使資本達到最合適的持有水平，使風險與收益相制衡。

巴塞爾協(xié)議要求投資銀行核心資本與風險加權資產(chǎn)的比率不得低于4%，總資本與風險加權資產(chǎn)的比率不得低于8%。《證券公司風險控制指標管理辦法》對風險覆蓋率、資本杠桿率、流動性覆蓋率、凈穩(wěn)定資金率等風險控制指標范圍有明確要求。這與經(jīng)濟資本對風險的覆蓋較為類似，尤其是目前證券公司風控指標體系中的風險覆蓋率指標，根據(jù)不用業(yè)務規(guī)模采用一定比例計算不同類型風險的風險資本準備，要求凈資本覆蓋風險的管理要求，與經(jīng)濟資本管理理念相匹配。

4 監(jiān)管資本與經(jīng)濟資本融合管理

經(jīng)濟資本在進行績效評價時著重利用風險調(diào)整后收益率指標，即RAROC=風險調(diào)整后的收益/經(jīng)濟資本金=收入-費用-預期損失/經(jīng)濟資本金，在進行資源分配時著重各業(yè)務間風險收益的平衡，一般而言，對第i個業(yè)務部門所設定的資本金為，E為經(jīng)濟資本總量，x為第i個totai業(yè)務部門的投資數(shù)量。

監(jiān)管資本管理時注重對資本金和各業(yè)務規(guī)模的控制，保證業(yè)務開展時任一時點風險控制指標均在監(jiān)管標準范圍內(nèi)，即經(jīng)過調(diào)整的資本金可以滿足業(yè)務開展的風險和流動性需求。

5 結(jié)語

將監(jiān)管資本和經(jīng)濟資本融合管理，可以同時滿足監(jiān)管和經(jīng)營發(fā)展需要，是一種管理模式的創(chuàng)新，需要證券公司持續(xù)提升風險管理水平，構建有效的管理架構，不斷研究監(jiān)管資本要求和經(jīng)濟資本度量方法，尋找兩者之間的相同點，將兩種管理模式有機結(jié)合起來，在同一管理框架下，既滿足監(jiān)管的底線要求，也符合公司的發(fā)展實際，對風險、收益進行有效計量，對資本進行有效管理和合理配置。