張近東斷腕

韓璐

蘇寧易購變天了！

2月28日晚間，深圳國際和蘇寧易購發布公告，深國際及鯤鵬資本作為受讓方，計劃以148.17億元，從蘇寧創始人張近東及其實控公司收購蘇寧易購23%股份。

交易實施完畢后，張近東及其一致行動人合計持股蘇寧易購21.83%，仍為第一大表決權股東，淘寶中國持股19.99%，鯤鵬資本持股比例為15%，深國際持股比例為8%。

張近東對蘇寧系的掌控素來強勢，說一不二，阿里系坐擁蘇寧易購兩成股權5年，也無法左右其經營。這宗轉讓將大幅削減張近東的控制力，蘇寧易購將處于“無控股股東、無實際控制人”的狀態。

無主的蘇寧易購，它會更好嗎？

救急紓困

能明確的是，“蘇寧缺錢”的問題，終于有了買單方。

2020年，蘇寧易購營收2584.59億元，同比減少4%，歸母凈利潤由盈轉虧，虧損額39.1億元，同比下滑139.75%。主營承壓，債務又席卷而來。

根據萬得公開數據統計，蘇寧易購的存續公司債券為53.59億元，且均在今年到期。

更難的是股東“蘇寧電器集團”，在年內到期及回售公司債券本金達到104.88億元。有分析人士稱之為“蘇寧是爸爸缺錢，兒子也缺錢”。

2021年初，蘇寧內部吹風，傳遞的主基調就是要“收緊褲腰帶”。

2月中旬，張近東在內部團拜會上說，“要把有限的資源和精力集中在確定的、看得到價值的事情上”，聚焦家電、自主產品、低效業務調整以及各類費用控制四大利潤點，強化易購主站、零售云、B2B平臺、貓寧四個規模增長源。

據蘇寧控股執委會主席任峻在公告后披露，此次股權轉讓所得的148億元資金，將用以“優化蘇寧電器集團、蘇寧置業集團的相關財務結構，提高體系內的償債能力，降低資產負債水平”。

透鏡公司研究創始人況玉清告訴《21CBR》記者，此次股權轉讓，本質上是募集資金來償還到期貸款，“可以說是迫不得已的最后一個選擇了”。

“他們（深國際和鯤鵬資本）非常認同蘇寧的管理團隊……未來會進一步保持我們管理層的穩定，包括張總對公司的日常經營管理領導的穩定。”從任峻透露的信息看，張近東團隊將保留經營權限，管理層將保持穩定，民營機制不會大變，而股權變化至少“化危為機”，緩解資金鏈壓力，為調整爭取時間。

從新進場的股東來看，不只紓困，也能帶來新增量。

深國際以物流倉儲業務見長，布局全國熱點經濟區域和重要物流節點城市，在深圳乃至華南地區尤其優勢明顯，入股后，可以強化蘇寧物流能力、提升物流效益和價值，夯實核心能力。

交易完成后，深國際、鯤鵬資本作為產業投資人，將與其他深圳市屬國企共同圍繞商品供應鏈、電商、科技、物流、免稅業務等領域，對公司進行綜合賦能;協調相關方為公司及其業務發展提供必要的政策、稅收、金融等方面的支持。

蘇寧易購也計劃在深圳設立華南地區總部，依托產業投資人的本地資源，提升在華南地區尤其是在大灣區的經營能力及知名度。

“盛宴”危機

這次張近東轉讓蘇寧易購股權，某種意義上，可視作對過度擴張的一次集中“付費”，尤其是過往四年的躍進式并購。

2011年之前，蘇寧一度是實體零售之王，營收超過900億元，凈利潤近50億元，風光無兩，無奈，淘寶、京東等一批電商的全面崛起，嚴重沖擊了其線下業務。

2012年開始，蘇寧系發力線上，先后收購母嬰平臺紅孩子、視頻平臺PPTV、團購網站滿座等，即便如此，整體是頗有節制的。

狂飆突進發生在2016年之后，蘇寧首次提出設立零售、地產、金融、文創、投資和體育六大板塊，后升級物流、科技地位，形成“八大產業”，制定出2020年交易規模4萬億元、線下兩萬店和全渠道高于互聯網轉型期兩倍增速的目標。

蘇寧系頻繁出手，進行大筆并購投資：零售領域，相繼收購家樂福、萬達百貨、迪亞天天、廣州OK便利店等業務;物流領域，出資42.5億元全資收購天天快遞;體育方面，繼接手江蘇舜天后，收購意大利國際米蘭俱樂部，旗下PP體育高價搶購版權;還豪氣出手，投資95億元入股萬達商業，戰略投資恒大地產200億元。

那時，“全場景、全品類”一度是蘇寧人所引以為傲的，業務日益龐雜，單線下零售業態，就有“兩大兩小多專”，分散了資源和精力，尤其財務資源快速耗盡。

遍觀蘇寧10年，真正獲取的大額真金白銀，只有兩筆：一是其獲得280億元投資，二是以140億元認購了阿里股份，凈賺了154億元。其余投資，大多沒有帶來實質性的現金流貢獻，以天天快遞為例，收購3年半，虧損超過40億元。

“過去5年里，蘇寧易購主營業務沒有實現過正向盈利，盈利主要是股權投資帶來的回報。最近幾年，蘇寧系大量舉債，債務壓力越來越大，致使出現整體流動性危機。”況玉清認為，大量投資觸發了連鎖反應，導致其陷入資金鏈以及流動償債能力困境。

另外，非零售業務的進入時機，也沒趕上好運氣。

例如，地產行業正值調控，各種金融貸款限制，蘇寧這部分業務盈利能力受阻;金融業務也受制于業務場景，缺乏足夠的影響力;甚至PP體育購買的天價版權，也遇到疫情沖擊。

中國人民大學教授、大數據業務分析師王鵬表示，蘇寧多元化布局下，很多投入和產業，譬如足球俱樂部負擔很重，影視、金融這些業務盈利性有限。

“戰略要和企業生存相結合，目標和手段不能混淆，多元化經營反而影響了主業現金流。”王鵬評論說。

2020年末，市場開始出現蘇寧資金鏈危機的傳聞，其現金流狀況開始為外界所知。

涅槃重生？

據透露，張近東本人主動推進了這次國資戰略股東的引入，在內部，他也已準備“壯士斷腕”。