股市大幅震蕩基金凈值回撤明顯投資者勿需追星關鍵在識別投資風格

王曉明

春節后股市震蕩幅度加劇，曾經被封神的明星基金產品大幅度回撤，諸多新基民開始倒戈，對于二季度以后的市場，盲目追星或許并不可取。每年都會有新秀冒出，我們應該相信老將還是新秀？基金經理應具備怎樣的特征才能在二季度以后脫穎而出呢？

均衡和分散是弱市生存關鍵

春節后行情轉弱，尤其是前期機構抱團的核心資產集體大跌，白酒板塊下跌20%以上，醫藥跌幅也超過15%。之前表現出色且吸引資金大幅申購的產品，一季度回撤20%以上的不在少數，全市場89只規模超百億的基金，一季度平均回撤達到18.90%。

集中持倉在牛市中效果最好，一旦市場風格轉變，集中持倉的基金，在市場殺跌中凈值下跌也最快。張坤、蔡嵩松等基金經理均是集中持倉的典型代表。優點在于，我們可以在風格轉換行情中快速放大業績。易方達藍籌精選前十大重倉股票市值占總股票市值82.79%，而諾安成長更是達到90.84%，但當所投板塊高度擁擠時，其會發生踩踏導致基金凈值大幅回撤。

當然，在規模上百億資金的老將中，也有一些區別于押注單一行業或者少數個股，而采取行業均衡、分散投資策略。例如一季度回撤不到10%的興全趨勢投資，歷史上對于單只股票配置上限在5%左右，單一行業配置比重在15%左右，前十大股票的行業分布涉及礦業、光伏、工程機械、保險、物流等。

與集中持倉的基金相比，興全趨勢投資對于持有公司質地要求并不嚴格，比如宋城演藝2020年預計會出現虧損，基金除了會持有大消費領域的穩定個股，也會把握紫金礦業、北新建材等周期板塊的結構性機會，同時對于業績可能出現反轉的個股也投入一定關注，既做價值，也做擇時，套利的機會也會參與。

信達澳銀新能源將分散做到極致，前十大重倉股票市值僅占總股票市值的25.43%，雖然大部分持倉都是在半導體等新興科技領域的中小市值公司，但順絡電子、方大炭素等個股的階段表現也對沖了成長板塊階段下行。

篩選權益基金經理識別投資風格是關鍵

張坤在2020年年報中，拋出了基民選擇產品的靈魂三問。他強調，在當前的時點，基民更需要審視自身的投資體系還是應該和投資產品的投資方式契合。他的風格是自下而上選股為主，個股和行業的集中度都很高，他看待茅臺等重倉股，看到的是供給側的剛性，供給沒有出現變化甚至仍然具備很強的壁壘，就可以淡化需求的短期波動，以此邏輯重倉茅臺、上海機場，主要投資長期價值創造的公司而并不是去挖掘潛力股。

同樣，葛蘭也是以自下而上選股為主、行業集中度高的風格，醫藥專業背景讓她更偏好在醫藥醫療的相關板塊中挖掘個股。行業上漲時，賺著行業的貝塔和選股的阿爾法，收益特別亮眼。但如果行業泥沙俱下，選股帶來的阿爾法很難逆勢取得絕對收益。以兩人為代表的自下而上的投資方式講究的是“精”，經過層層篩選和邏輯驗證，留下來的企業是稀缺的，他們也敢于重倉，而當企業基本面未有較大變化而股票價格大幅波動時，他們也傾向于繼續持有，“長期陪伴一個公司長大”。

與此同時，一些基金經理的投資風格適合在震蕩甚至是下行的市場中。今年涌現出來的林英睿就是這樣的例子，雖然他的管理年限和規模較有限，但其管理的廣發睿毅領先在2018年僅下跌7.18%，2021年春節后在整體凈值大幅回撤中，他的基金出現逆勢上揚。

究其原因，基金經理投資風格偏左側布局，通過密切跟蹤和分析行業供需矛盾變化，尋找已經充分反映風險、未來有較大可能迎來周期性拐點的行業，例如2017年觀察到環保政策對于養殖行業影響，前瞻性布局百洋股份、圣農發展等，對應個股當年也跑出超額收益。而今年觀察到全球定價領域中的大宗商品和農產品均有所漲價，繼而加大對順周期低估值方向的配置，他的投資策略是更相信“均值回歸的力量”。不過，他的基金在此前牛市中表現相對一般。

經過本輪調整，前期持有“抱團股”較多的產品均經歷了較大回撤，市場目前處于一個相對均衡的狀態，此時布局均衡風格、選股能力強的組合可能更加適宜;一方面，“價值派”的老基金重倉板塊估值回歸合理區間，另一方面，周期等階段表現突出的板塊也面臨著新一輪價值重估。基民在感慨持倉回撤的同時，不妨重新整理持倉的邏輯，以一個相對均衡的打法應對二季度。