市場應為T+0交易做好準備

包拯

在去年6月份主管部門表示“研究引入單次T+0交易（當日回轉交易一次，即當日能夠買賣一次）”之后，至今也沒有等來下文。有觀點認為，今年8月預計會迎來單次T+0交易試點。筆者以為，A股市場實行了25年的T+1交易制度，已經到了需要改變的時候。從股票數量來說，A股市場從早期的200多只股票擴大到現在的4200多只;從交易額來說，滬深兩市在1995年全年總交易金額約4314億元，約為今天日交易額的一半。

T+1制度是為了抑制早期市場因為市值小和股票少催生的投機氛圍，這對于今天的全球第二大市場、股票數量眾多的A股來說，已經沒有了“現實基礎”。甚至T+1制度的負向影響反而擴大，比如大資金可以借此制度操縱股價，又如在中國經濟高速增長的這30多年中，滬指最近十年卻是零漲幅。

由此，筆者認為有必要把T+1和單次T+0進行一番比較。

T+1為何過時了單次T+0才是“解藥”

T+1制度設計的初衷和好處，筆者就不在此贅述了，筆者僅僅從T+1制度運行中暴露的瑕疵展開分析。

首先，T+1造成買賣不平衡，買入當天不能賣出，缺少拋盤平衡股價，減少了拉升成本，這有利于大資金、莊家拉抬操縱股價，造成股價大幅波動，比如打漲停板等暴炒行為。其次，因為當天買入的籌碼全部要堆積到第二天賣出，形成“堰塞湖”效應，導致股市早盤大幅動蕩、暴漲暴跌。普通投資者因為不能及時賣出回避風險，導致股票跌時不愿抄底，加大投資者恐慌心理，造成更大的下跌波動，如此惡性循環不止。第三，因為股票買入不能當天賣出，市場波動基本與其無關，這令市場的糾錯功能，應有的削峰填谷買賣平衡功能失效。第四，目前在T+1制度下在部分板塊實行了20%漲跌幅，這更加放大了投資者的風險。

在以上很明顯的四點瑕疵外，還有各市場之間制度銜接的問題，比如股票交易T+1，股指期貨、ETF等T+0。另外，上市公司質量問題突出，比如財務造假、黑天鵝、強化退市等，都令T+1負面影響擴大。這些問題疊加起來就是不對等甚至不公平，普通投資者處于弱勢地位，2018年有媒體統計，A股投資者50%以上屬于亞健康。

和T+1交易制度種種負向影響相比，單次T+0制度就是一副“解藥”。

首先，單次T+0體現了交易的公平性，體現了買賣公平原則，還是投資者回避風險的重要手段。其次，單次T+0具有買賣平衡，削峰填谷功能，當股價拉升時獲利賣出增加賣盤量，及時削峰平穩股價;當股票下跌時，投資者更愿意抄底買入，達到填谷平穩股價。第三，單次T+0具有交易連續不間斷，不會造成股市堰塞湖，利于市場平穩運行。第四，單次T+0利于充分的多空博弈，具有價格發現功能，更有利于投資者長期持股。第五，單次T+0保證了市場的流動性、抗跌性更強，能更快速的消化和修復市場波動。第六，在降低市場波動風險的同時，有利于消除投資者恐懼。

試想一下，在單次T+0交易制度之下，中小投資者還會盲目追漲嗎？充沛的流動性是不是讓理性投資者更敢于長期持股、長期投資？

媒體輿論擔心的T+0會導致投機、散戶追漲殺跌等情況，真實的情況可能剛好相反。

單次T+0應在滬深市場同步推出

對于管理層提出的研究引入單次T+0制度，筆者以為，引入方式不能采取試點的方式，而是在滬深交易所同時恢復實行單次T+0制度。

如果在任一板塊試行T+0，勢必會引起虹吸效應，導致股民暴炒該板塊，試驗失敗的概率很高。只有滬深兩市同時實行T+0，才能平穩平衡，不會引起市場的大幅波動。滬深市場除ST股外應該實行統一的10%或20%漲跌幅限制，科創板和創業板不應該有高于主板漲跌幅特權。

筆者認為，應盡快恢復實行單次T+0加漲跌幅20%限制的交易制度，這是利于投資者也利于市場的重大舉措。

同時，筆者還建議管理層修改掛單規則。莊家利用自有或關聯賬戶掛虛假買賣單，大量掛賣單卻實為買入，大量掛買單卻實為賣出，這種明顯欺詐欺騙行為，讓投資者深受其害，造成市場大幅波動。因此，應從制度上嚴格限制這種欺詐行為，建議凡是掛買入或賣出單的，無論數量多少，在掛單成交或撤單10分鐘后，才能作反向買入或賣出操作，以減少虛假買賣單，減少市場波動。

25年前的T+0因為當時條件所限，遭遇了挫折。現在的單次T+0和限制20%漲跌幅，以及市場的整體格局，有理由相信這次會得到不一樣的結果。