上市公司財務指標對股票價格的影響研究

廉東娜

[摘 要]隨著未來信息產業的崛起，軟件和信息技術服務業作為我國新興科技和新興產業深度融合的產業之一，逐漸引起了廣大投資者對該產業的關注。公司的股價在資本證券市場中受到多種要素的影響，公司的價值在一定程度上可以從公司的財務信息中反映。本文以軟件和信息技術服務業上市公司為研究對象，選取該行業2014-2016年深市創業板的55家上市公司財務報表的相關數據，運用統計軟件對股價與公司的財務指標進行分析，判斷出每股收益（EPS）對股價影響較為顯著，這表明盈利能力影響股價的未來走勢。另外，本文通過實證分析對軟件和信息技術服務行業上市公司未來的發展和該行業相關投資者的投資提出了相應的建議，以推動社會經濟發展。

[關鍵詞]財務指標;股票價格;信息傳輸;軟件和信息技術服務行業

0? ? ?引 言

證券市場可以將投資者、融資者和管理者三者有效連接，具有很好的中介作用。雖然我國的資本證券市場發展得較晚，但在發展過程中不斷摸索，已經變得越來越成熟化和標準化。證券市場作為一個錯綜復雜的系統，不會像有效市場假說描述得那樣簡單、和諧、有效運行。公開透明的信息披露制度可以保證證券市場的有效運作。從國內外證券市場的發展歷程和經驗看，及時有效的信息披露能夠保障投資者的利益。而在上市公司公開披露的信息中，相關財務指標最容易獲取和量化，投資者可以通過分析公開的財務指標判斷公司的經營狀況，從而做出正確的投資決策。在國家“十二五”規劃的推動下，軟件和信息技術服務業順應時代的發展趨勢不斷前進。國家開始重視科學技術創新，使該產業的規模不斷擴大，在實際生活中的應用水平不斷提高。進入“十三五”時期，全球化趨勢不斷加強，新一輪的科技革命和產業變革繼續推進，國內經濟發展迅速，該行業面臨較大的發展機遇。作為我國戰略性新興產業之一，政府加大行業的資金投入和扶持力度，使行業內的上市公司逐步取得了不錯的成績，投資者開始看好該行業的發展潛力。在這樣時代背景下，研究該行業上市公司股價波動情況，能夠幫助投資者做出合理的選擇，幫助政府部門制定相關政策。

1? ? ?上市公司財務指標對股票價格影響的實證分析

1.1? ?樣本的選取與數據處理

本文以2014-2016年在深圳證券交易所創業板上市的軟件和信息技術服務業的A股上市公司為研究對象。樣本剔除了研究時期內ST類股票，選取了55家公司為樣本變量。從巨潮資訊網中獲取研究所用的2014-2016年的上市公司的財務報告，并對所選取的數據進行簡單的統計描述和計算。選取各個公司在公布財務報告的當年的4-6月的收盤價格的均值，主要原因是各家上市公司的上年年度財務報告已經公告完畢，有助于研究者研究股價與公司財務指標的相關程度。結合所學知識以及借鑒其他研究文獻選取每股收益、銷售凈利率、應收賬款周轉率、流動比率、現金比率、資產負債率、凈利潤增長率、總資產增長率等指標，將上述的指標作為自變量。符號依次表示為X1、X2、X3、X4、X5、X6、X7、X8，股票價格作為因變量，符號為Y，模型如下。

1.2? ?實證分析

1.2.1? ?2014年數據分析

（1）2014年的計算結果

回歸方程中的R2=0.439，8個相關的財務指標對股價的波動情況解釋程度達到了44.6%。P值=0.000 3<0.001，F=4.608，說明在1%的顯著性下，整體通過F檢驗，模型的線性關系成立。給定顯著性水平，X2、X3、X4、X5、X6的系數沒有通過T檢驗（t值分別為0.73、1.60、1.51、-1.48、0.51）。這說明這幾個指標對股價的影響因素可能不顯著。出現這樣情況的主要原因是多個自變量之間有關系，導致數據彼此之間存在多重共線性。為了分析數據之間是否出現了多重共線性，本研究采用方差膨脹因子進行檢驗。方差膨脹因子VIF越大，說明自變量之間出現多重共線性的可能越大。根據規定的標準來說，當VIF>10，表明多重共線性的統計現象出現。2014年指標X1、X2、X3、X4、X5、X6、X7、X8的VIF值分別為1.39、1.65、1.74、18.42、20.37、2.72、1.39、1.39。

有兩個變量的VIF>10，這表明數據中出現了多重共線性。為了解決該問題，本文采取逐步回歸方法：第一步，將所有的解釋變量引入回歸模型中，考察其中不具有統計學含義的解釋變量;第二步，剔除無意義的變量。當所有解釋變量值均具有統計學含義時，此時運算結束，這樣一來，確保進入回歸方程的每一個變量均具有顯著影響，從而避免多重共線性。

（2）2014年數據逐步回歸結果

①從結果中可以得出最終有3個指標（每股收益X1、現金比率X5、總資產增長率X8）進入了方程，剔除有些指標后的方程的各個系數通過了T檢驗（t值分別為3.365、3.663、2.175、3.113），表明逐步回歸后的指標在1%的水平下是顯著的。模型中的P值即犯錯誤的概率相當小。回歸方程的R2=0.431，說明這3個指標對股價的波動解釋程度為43.1%。②所得出的具體方程為Y=28.482+37.815X1+4.724X5+25.482X8。③從2014年數據的回歸結果可知，每股收益、現金比率、總資產增長率和股價的正相關關系較顯著。在保持因素穩定的情形下，股價會隨X1、X5、X8這3個指標增長而提高。

1.2.2? ?2015年數據分析

（1）2015年的計算結果

回歸方程的R2=0.452 4，8個財務指標對股價波動的解釋程度達到了45.24%。F=4.89，P值<0.001，回歸的方程通過檢驗，但仍有某些指標的T統計量不顯著（X2、X3、X4、X5、X6、X7指標的t值分別為0.53、0.66、0.28、-0.19、-0.77、-1.4）。利用方差膨脹因子（VIF）進行多重共線性的討論，判別其大小是否大于10。2015年指標X1、X2、X3、X4、X5、X6、X7、X8的VIF值分別為2.2.5、2.55、3.14、4.88、4.59、1.81、2.47、1.74。從中可以看出，各指標之間的多重共線性不明顯，通過軟件進一步分析數據，剔除有關數據可以使指標更加顯著。

（2）2015年數據回歸結果

①回歸方程僅包含一個影響因素，即每股收益X1，剔除有些指標后的回歸方程的系數通過了T檢驗（t值為5.864），說明模型在1%的水平下是顯著的。R2=0.40，則X1對應指標對股價的波動解釋程度為40%。②具體方程為Y=19.24+31.79X1。③從2015年數據回歸結果可知，每股收益對股價波動較大。每股收益每上升1元，股票價值會增加31.79元，說明投資者比較重視上市公司為投資者帶來的回報收益。

1.2.3? ?2016年數據分析

（1）2016年的計算結果

回歸方程的R2=0.563，8個財務指標對股價波動解釋程度達到了56.3%。F=7.56，P值<0.001，整體上來看通過了檢驗，但是仍有T統計量不顯著（X2、X3、X4、X5、X6的t值分別為0.73、1.60、1.51、-1.48、0.51）。2016年，指標X1、X2、X3、X4、X5、X6、X7、X8的VIF值分別為2.66、1.74、2.23、17.19、27.89、2.12、2.11、2.29。這說明數據之間存在多重共線性，處理方法與2014年相同。

（2）2016年數據回歸結果

①有每股收益X1、凈利潤增長率X7、總資產增長率X8對應的指標進入了回歸方程中，各個系數通過了T檢驗（t值分別為6.709、-3.125、2.248），模型中的P值（分別為0.000、0.003、0.029）也通過了顯著性檢驗。這說明模型在1%的水平下是顯著的，回歸方程R2=0.514，表明X1、X7、X8對應指標對股價的波動情況解釋程度為51.4%。②具體方程為Y=13.811+17.149X1-1.59X7+2.79X8。③從2016年數據的回歸結果可知，每股收益、總資產增長率這兩者與股價存在的正相關關系較明顯。在其他各項條件保持穩定的情況下，股價隨這兩個因素的增長而上漲;股價與凈利潤增長率呈負相關關系，說明投資者不會由于公司這一年短期的利潤增長率加大對該公司的投資，投資者更關注公司的長期生產經營的利潤增長能力。

1.2.4? ?綜合考慮3年的回歸方程

2014年份回歸方程Y=28.482+37.815X1+4.724X5+25.482X8;2015年份回歸方程Y=19.24+31.79X1;2016年份回歸方程Y=13.811+17.149X1-1.59X7+2.79X8。①股價的波動與每股收益之間的相關關系比較明顯，且與股價具有正向的關系。②總資產增長率有兩年進入了回歸方程，說明股價與其存在一定的相關關系。③現金比率和資產負債率都僅包含在1年的方程中，而與營運能力有關的指標在逐步回歸中均未進入方程。從目前情況來看，投資者對上市公司的經營狀況能力和償債能力有關的指標關注度還不高。④從3年的回歸方程中可知，自變量對股價的解釋程度分別為43.1%、40%、51.4%，擬合程度相對來說有升有降。究其根本，主要是股價在當年受到其他因素的影響，例如，國家的宏觀經濟政策、國家對該行業發展的重視程度、國家整體的經濟形勢等。

2? ? ?實證分析的結論與建議

2.1? ?結論

從上述實證分析結果看，本研究建立的回歸模型整體上通過了顯著性檢驗，則模型設計大體上比較合理，即股票價格的波動與公司公布的財務信息有關。通過對近3年的數據分析可知，所建立的模型對股票價格的解釋程度為43.1%、40%、51.4%，所建立的方程的擬合程度僅僅達到一半，這說明IT行業股票與財務指標之間的相關關系還有待加強。

2.2? ?建議

2.2.1? ?提升上市公司的盈利能力

3年的回歸方程中，雖然每年包含的財務指標不同，但均含有每股收益指標，且該指標對股價的影響最顯著，這表明企業的盈利能力影響股價的未來走勢。因此，首先，公司應在生產經營活動中不斷提升生產盈利能力，以獲取更多的資本投入。其次，根據主營業務的規劃發展，優化業務類型。IT行業作為戰略性新興行業之一，更應該注重高新技術的創新與發展，只有提高自身實力才能吸引更多的投資者，促進企業長遠發展。

2.2.2? ?進一步提高上市公司的各項信息的披露程度

由上文分析可知，財務指標對股價波動的解釋程度并不高，一方面，其他因素可能影響股價，不僅是財務指標，還包括一些非財務指標;另一方面，股價并沒有較好地反映上市公司的經營狀況。要想獲得證券市場參與者的認同，上市公司要及時、準確、客觀地披露自身的財務信息，不斷提高信息披露的透明度。同時，上市公司應樹立正確的責任意識，正確披露公司的真實經營業績，以向投資者傳遞真實的信息，旨在吸引更多的投資。

2.2.3? ?提高投資者自身的專業素質

從3年的方程中可以得出，企業營運能力指標均沒有包含在內，償債能力指標只有1年進入方程，表明這些指標并不能完全反映在股價中，主要原因是投資者不了解這些指標。中國證券市場起步較晚，有一部分投資者對資本市場缺乏一定的了解，從眾心理較強，看到多數投資大眾在購買股票時，就盲目跟風。對此，投資者應該學習財務方面的相關理論知識，不盲目投資，樹立正確的投資理念，提高自身的專業素質，在做出投資決策時參考各種可能對股價產生影響的因素，以更好地避免投資風險。

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