基于杜邦分析法和EVA法的財務分析研究

張月美

[摘 要]本文在傳統杜邦財務分析體系的基礎上，加入經濟增加值（Economic Value Added，EVA）指標，將兩種績效評價工具相結合，對中興通訊2017—2019年的財務報表進行分析。研究表明，基于杜邦分析法和EVA法的系統可以幫助企業管理者明確企業創造實際價值的能力，增強決策者的全局意識，深入了解影響企業經營業績的因素，以提高企業績效水平。

[關鍵詞]杜邦分析;EVA;財務分析;中興通訊

0? ? ?引 言

財務績效是檢驗企業戰略決策是否為最終的經營業績做出貢獻的評價指標。財務績效評價不僅可以幫助企業發現經營過程中的問題，還可以協調企業內部資本運營管理工作。我國常用的財務分析評價方法主要包括杜邦分析法和經濟增加值（Economic Value Added，EVA）法，其中，杜邦分析法是應用最廣泛的財務評價系統，主要利用幾個主要財務比率之間的關系，綜合分析企業的財務狀況，為未來的發展提供參考和決策;EVA法幫助企業評估和預測風險，通過計算經營業績，更準確地反映財務業績。本文運用杜邦分析法和EVA法對中興通訊2017-2019年的財務業績進行分析，整合了兩種評價方法，優勢互補，有助于中興通訊開展更加有效的財務業績評價。

1? ? ?文獻綜述

王其超以三一重工為例，通過財務報告及相關信息，系統地闡述了上市公司如何進行財務分析[1]。馬春華在傳統財務分析方法的基礎上，增加了定量分析功能，建立了企業盈利模式分析模型[2]。趙桂芹在傳統的財務管理理論和實踐領域開展財務分析時選擇了息稅前利潤等財務杠桿和杜邦分析等財務指標和工具[3]。欒天棋提出杜邦分析法和EVA法相結合的財務績效評價方法，以更全面地評價企業的財務情況[4]。基于EVA法探究改進的杜邦財務分析體系更能真實地反映企業的財務狀況。通過梳理相關文獻可以發現，杜邦分析法和EVA法結合分析的案例較少，相關案例也不全面，尤其是對于通信行業。在總結了學者們的相關研究方法和理論基礎后，本文以中興通訊為例，將杜邦分析和EVA法相結合對中興通訊的財務績效進行研究。

2? ? ?杜邦分析法和EVA法的相關概念

2.1? ?杜邦分析法

杜邦分析是一種用來評價公司盈利能力和股東權益回報水平的指標體系，從財務角度評價企業績效的一種經典方法。杜邦分析法利用幾種主要的財務比率之間的內在關系綜合地分析企業的財務狀況，將資產周轉率、資產負債率等財務指標層層分解，通過定量分析，優化企業盈利方式和手段。傳統的杜邦分析法將凈資產收益率（股權凈利率）劃分為3個財務指標，即銷售凈利率、資產周轉率和權益乘數，并從盈利能力、經營能力和償債能力（或財務杠桿）3個方面分析了對企業凈資產收益率的影響。同時，在資產負債表和利潤表的具體會計項目中，通過計算相關指標得到銷售凈利率、資產周轉率和權益乘數，進一步找出導致企業經營狀況發生變化的根本原因。通過控制關鍵要素的變化，可以提高企業績效水平。

2.2? ?EVA法

美國學者Stewart提出了一種新的績效評價方法，即經濟增加值（EVA）。一般來說，凈利潤指稅后利潤，而應用EVA法，則可以認為稅后利潤不包括資本成本，并不能完全反映企業在最終經營中創造的價值，而資本投入是有成本的，企業盈利只有高于資本成本（包括股權成本和債務成本）時才會為股東創造價值，企業才能產生經營成果。

3? ? ?中興通訊財務績效評價

3.1? ?杜邦分析

任何企業都有若干財務指標，如果孤立地分析每個財務指標，將不能準確得出企業的真實財務能力。因此，利用這些財務指標構建一個綜合的指標體系，可以考察企業的整體財務狀況及經營成果。中興通訊2017-2019年財務指標綜合分析情況如表1所示。

由表1可知，中興通訊在2018年運用自有資本的效率最低，2019年呈現凈資產收益率由負到正的轉變，且是這3年中最高的資產凈利率。為了進一步研究中興通訊凈資產收益率變化的原因，本文采用連續替代法，定量分析了2017-2019年凈資產收益率分解指數對中興通訊的影響。通過分解凈資產收益率，得到如下公式。

凈資產收益率=（凈利潤/銷售收入）×（銷售收入/平均資產總額）×（資產/所有權益總額）=銷售凈利率×總資產周轉率×權益乘數

為了探究2017-2018年中興通訊公司凈資產收益率下降至負值的原因，本文分別連續替代中興凈資產收益率中的分解指標銷售凈利率、總資產周轉率以及權益乘數，探究其分解指標對凈資產收益率的影響程度。以2017年財務數據作為基期數據，表2為具體的計算替代過程，從計算結果可以看出，中興通訊的總資產周轉率以及銷售凈利率對凈資產收益率的影響較大，主要原因有兩點：一是受到“中興事件”的影響，業務收入比往年低;二是基于我國目前的資本市場，中興通訊公司的融資困難，缺乏資金。

3.2? ?基于EVA模型的財務分析

杜邦分析只包括財務方面的信息，不能全面反映企業的真實財務狀況。同時，會計政策、技術創新及無形知識資產等因素也可能影響企業經營業績。EVA模型與股東財富的創造具有直接聯系，能夠真實反映企業的經營績效。同時，相關會計科目、資本成本等項目的調整，可以最大限度地減少會計政策變更對其的影響，避免企業扭曲真實經營情況。本文應用EVA模型對中興通訊進行了進一步的分析，結合中興通訊財務報表和市場情況，得出基于EVA模型的杜邦體系中的重要指標，具體如表3所示。

由表3可以看出，從變化趨勢上看，中興通訊在2017-2019年EVA和凈利潤都是先減少后增加。從數值計算上看，中興通訊經濟增加值的數值明顯低于凈利潤的數值，這是因為凈利潤沒有考慮權益成本為企業創造價值的作用。由上述分析可知，與凈利潤相比，EVA更能反映企業創造的價值。

4? ? ?結 語

基于杜邦分析與EVA相結合的財務分析體系可以幫助管理者明確企業的實際價值創造能力，減少決策中的短視行為，深入了解影響企業績效的驅動因素，不斷提高企業績效水平。同時，可以幫助投資者了解企業的經營情況，準確定位投資方向。但是，本研究還存在許多不足之處，如僅限于財務方面信息的分析，沒有分析客戶、市場等非財務指標。在后續研究中，可以以改進后的杜邦分析體系為主要框架，結合EVA模型中符合財務目標的非財務指標，建立相對完善的財務分析體系。

主要參考文獻

[1]王其超.上市公司財務分析方法及技巧：基于三一重工案例分析[J].財會通訊，2015（8）：77-80.

[2]馬春華.基于擴展杜邦分析法的我國中小企業盈利模式優化路徑分析研究[J].經濟問題探索，2012（10）：85-88.

[3]趙桂芹，高奉玉，胡皓南.我國財產保險公司盈利模式的實證研究：基于杜邦分析方法[J].上海金融，2013（9）：33-38，116.

[4]欒天棋，耿曉媛，王永德.杜邦分析法和EVA結合的財務績效評價方法研究[J].商場現代化，2016（27）：181-182.