被忽視的“價(jià)值洼地”：折價(jià)封基的價(jià)值發(fā)現(xiàn)之旅在路上

張俊鳴

進(jìn)入2021年，“爆款基金”現(xiàn)象屢屢出現(xiàn)，但比“爆款基金”更爆的則是近期在交易所掛牌的五只創(chuàng)新未來(lái)基金，在原本計(jì)劃參與螞蟻集團(tuán)配售因?yàn)樵摴綢PO暫緩落空之后，這五只基金在短短三個(gè)多月的時(shí)間取得了不錯(cuò)的增長(zhǎng)，但比凈值增長(zhǎng)更吸睛的則是它們上市之后連續(xù)漲停的表現(xiàn)，最高溢價(jià)率一度超過(guò)30%。相比之下，目前在滬深交易所還有不少距離“封轉(zhuǎn)開”不到三年的封閉式基金在交易，折價(jià)率在10%以上也并不鮮見。筆者認(rèn)為，這些折價(jià)封基已經(jīng)是“價(jià)值洼地”，其中的優(yōu)質(zhì)品種有望成為散戶參與牛市“性價(jià)比”較高的品種。

從折價(jià)到溢價(jià)，封基價(jià)值逐漸凸顯

近期五大創(chuàng)新未來(lái)基金的表現(xiàn)堪稱瘋狂，短短三天時(shí)間內(nèi)的價(jià)格上漲給持有人創(chuàng)造的收益，就超過(guò)過(guò)去三個(gè)月基金經(jīng)理取得的成果。這五只基金的強(qiáng)勁表現(xiàn)，除了成立以來(lái)凈值表現(xiàn)不錯(cuò)、未來(lái)螞蟻集團(tuán)整改之后有望重啟IPO再度獲得配售之外，也和場(chǎng)內(nèi)規(guī)模小有密切關(guān)系。盡管其中有明顯的炒作成分，但也在相當(dāng)程度上沖擊了“封基=大幅折價(jià)”的慣性思維。以往封基出現(xiàn)折價(jià)交易，一種可能是持有人看空基金表現(xiàn)或整體市場(chǎng)，認(rèn)為“封轉(zhuǎn)開”的時(shí)候凈值比現(xiàn)在要低很多，所以才會(huì)不計(jì)成本地拋售以求盡快套現(xiàn);另一種可能則是二級(jí)市場(chǎng)的交易過(guò)程中，偏重于中短期操作的資金賣出的力道超過(guò)了承接資金，短期之內(nèi)買賣力量對(duì)比導(dǎo)致了折價(jià)的出現(xiàn)。

目前，導(dǎo)致封基大幅折價(jià)的這兩大因素正在消失。從投資者預(yù)期來(lái)看，新基金持續(xù)獲得搶購(gòu)，顯然市場(chǎng)主流是看好后市表現(xiàn)，而這些折價(jià)封基成立以來(lái)基本都取得了正收益，甚至不乏凈值表現(xiàn)跑贏大盤指數(shù)的品種。如果持有人對(duì)基金凈值的長(zhǎng)期增長(zhǎng)有強(qiáng)烈的預(yù)期，持有到期等待“封轉(zhuǎn)開”可以獲得更多收益，為何要在二級(jí)市場(chǎng)上折價(jià)賣出手中寶貴的籌碼？而在市場(chǎng)流動(dòng)性充沛的情況下，看好基金的承接資金水漲船高，折價(jià)封基上市之初快速“擠出”短期資金之后，由中長(zhǎng)期資金換手進(jìn)入，也壓縮了折價(jià)率進(jìn)一步擴(kuò)大的空間。筆者認(rèn)為，以此次五大創(chuàng)新未來(lái)基金大幅溢價(jià)為起點(diǎn)，市場(chǎng)各方將重新思考“封基=大幅折價(jià)”的邏輯，扭轉(zhuǎn)這一慣性思維的概率越來(lái)越大。

牛市中“折價(jià)套利”有較高確定性

在牛市中，時(shí)間是站在折價(jià)封基這一邊的。一方面，隨著“封轉(zhuǎn)開”的臨近，折價(jià)率必然趨近于零，如果凈值原地不動(dòng)的話，早期的折價(jià)將從防御

性質(zhì)濃厚的“護(hù)城河”逐步轉(zhuǎn)變?yōu)槌钟腥速~上的盈利;另一方面，牛市中基金普遍表現(xiàn)不會(huì)太差，甚至容易取得超越大盤的超額收益，這點(diǎn)在過(guò)去多年已經(jīng)被一再證實(shí)，封基也有望取得折價(jià)率收斂和凈值增長(zhǎng)的“雙擊”收益。過(guò)去兩年中，已經(jīng)有部分封基給投資者提前實(shí)現(xiàn)“雙擊”收益，最典型像科創(chuàng)富國(guó)（501077），在2019年10月底在上交所掛牌之初，折價(jià)率一度達(dá)到10%，此后隨著基金凈值表現(xiàn)搶眼獲得投資者認(rèn)同，折價(jià)率不斷收斂甚至轉(zhuǎn)為溢價(jià)，目前已經(jīng)為掛牌之初低位買入的投資者創(chuàng)造了超過(guò)1.8倍的收益率，遠(yuǎn)超同期凈值增長(zhǎng)率。

當(dāng)然，不是每一只封基都像過(guò)去兩年的科創(chuàng)富國(guó)表現(xiàn)這么亮眼，也可能有一些表現(xiàn)平庸的品種，但相對(duì)已經(jīng)超過(guò)7000只的公募基金來(lái)說(shuō)，只有幾十只的封基還是屬于數(shù)目較少的投資品種，有利于投資者“縮小包圍圈”，鎖定其中具有潛力的優(yōu)質(zhì)品種。特別是許多封基在每年一季度將進(jìn)入分紅季，紅利部分相當(dāng)于將凈值百分之百返還給投資者，在折價(jià)率不變的情況下將有效增厚持有人的實(shí)際收益率。比如，一只凈值2元的封基以10%的折價(jià)率，也就是1.80元在市場(chǎng)交易，每份基金分紅1元之后，如果折價(jià)率保持10%不變的話，投資者將持有交易價(jià)格0.90元的基金份額以及1元的分紅，合計(jì)1.90元。這一金額比原先1.80元的賬面價(jià)值增加超過(guò)5%。在基金內(nèi)在價(jià)值不變的情況下，這一增值幅度堪稱可觀，也是封基在牛市中進(jìn)行“折價(jià)套利”具有較高確定性的重要因素之一。

散戶也有利器，三指標(biāo)淘金封基

雖然折價(jià)封基有許多優(yōu)點(diǎn)，但其受市場(chǎng)關(guān)注的程度一直不是很高，除了有投資者在成立之初參與認(rèn)購(gòu)，后來(lái)在場(chǎng)內(nèi)折價(jià)賣出的投資體驗(yàn)不佳之外，主流機(jī)構(gòu)的利益驅(qū)動(dòng)因素不明顯也是重要原因。也正是因?yàn)槿绱?，封基才?huì)在牛市中還存在一定的折價(jià)率，成為被忽視的“價(jià)值洼地”。而這樣的“價(jià)值洼地”，隨著時(shí)間推移勢(shì)必會(huì)逐漸展開價(jià)值發(fā)現(xiàn)之旅。

筆者認(rèn)為，折價(jià)封基是當(dāng)前散戶參與市場(chǎng)的利器之一。除了機(jī)構(gòu)投資者話語(yǔ)權(quán)提升天然有利于基金表現(xiàn)、折價(jià)率提供牛市套利和熊市“護(hù)城河”的功能之外，通過(guò)證券賬戶買賣的交易成本比較低也是重要優(yōu)勢(shì)。如果“不小心”因?yàn)槭袌?chǎng)炒作讓折價(jià)變成溢價(jià)，那么也可能將原本需要持有到期的收益提前兌現(xiàn)，收獲意外之喜。

盡管封基有這么多優(yōu)點(diǎn)，但也并非躺著就能輕松賺錢，決定封基長(zhǎng)期收益多寡，最根本還是凈值的表現(xiàn)。如果凈值表現(xiàn)不佳甚至大幅落后市場(chǎng)，那么目前看似較高的折價(jià)率也無(wú)法成為長(zhǎng)期收益的保障。筆者建議，淘金折價(jià)封基不妨從“高折價(jià)率、表現(xiàn)好、管理方強(qiáng)”三方面入手：

一是折價(jià)率的高低。一般來(lái)說(shuō)，折價(jià)率越高內(nèi)在價(jià)值越大，但折價(jià)率的絕對(duì)值并非惟一指標(biāo)，還需要根據(jù)距離到期日的時(shí)間來(lái)觀察年化折價(jià)率，只有這兩個(gè)指標(biāo)同時(shí)處于較高水平，才是真正意義上的“高折價(jià)率”。

二是凈值表現(xiàn)。這一表現(xiàn)不僅有增長(zhǎng)率的絕對(duì)值，還需要考慮和大盤指數(shù)的對(duì)應(yīng)關(guān)系。多周期表現(xiàn)都展現(xiàn)出相對(duì)大盤的正收益，同時(shí)取得可觀的絕對(duì)收益，才符合“表現(xiàn)好”的標(biāo)準(zhǔn)。

第三則是看所在基金公司的實(shí)力。因?yàn)轭^部基金公司的市場(chǎng)份額、投研實(shí)力和資金能量有比較優(yōu)勢(shì)，因此不妨重點(diǎn)選擇大型基金公司旗下的封基品種。

循此思路，筆者針對(duì)兩類折價(jià)封基進(jìn)行重點(diǎn)觀察?？苿?chuàng)主題基金的部分，鎖定折價(jià)率超過(guò)8%、年化折價(jià)率超過(guò)5%，同時(shí)成立以來(lái)凈值表現(xiàn)超過(guò)滬深300和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的品種，如科創(chuàng)投資、科創(chuàng)大成、科創(chuàng)配置;非科創(chuàng)類基金的部分，則鎖定年化折價(jià)率超過(guò)6%，成立以來(lái)凈值表現(xiàn)超過(guò)滬深300的品種，如財(cái)通福鑫、南方瑞合、九泰銳益等。

（本文提及個(gè)股僅做舉例分析，不做投資建議。）

附圖 科創(chuàng)富國(guó)交易價(jià)格VS基金凈值（2019.10-2021.01）