這個行情為什么會讓投資者不安

聶方紅

2021年開年以來的股市，讓投資者有種說不出的滋味。說它是牛市吧，大多數(shù)人沒有賺到錢;說它是熊市吧，指數(shù)又確實漲了不少。有人戲稱說是“牛頭熊”，指數(shù)是牛頭，大多數(shù)股票是熊，買對了是牛市，買錯了是熊得不能更熊的熊市。參與其間的壓力巨大，買入、持有或賣出都讓投資者感到不安，為什么會這樣呢？

首先，股災(zāi)式牛市顛覆了結(jié)構(gòu)性行情的認知。市場對注冊制帶來的結(jié)構(gòu)性行情是有預(yù)期的，知道不管指數(shù)如何變化，選股才是最重要的。但投資者一定沒預(yù)料到，結(jié)構(gòu)性走勢會變?yōu)闃O端分化走勢：一是大盤指數(shù)走勢與大多數(shù)股票價格走勢背離。無論指數(shù)漲跌，賺錢的總是那幾個板塊、那一些股票，大部分股票都是越走越低。2021年以來，雖然指數(shù)創(chuàng)了新高，但存在正收益的個股只有1300只左右，僅占全部股票的三分之一不到，其余超過三分之二的股票都是虧錢的。二是成交量分布向極少數(shù)股票集中。以1月25日為例，成交居前的316只股票成交金額達7277億元，其余3800多只股票的成交額只有4700億元，也就是說，市場中不到8%的股票吸走了60%的資金。

其次，抱團化泡沫掀掉了價值投資的面紗。倡導(dǎo)價值投資，分享企業(yè)成長，是股市發(fā)展的原動力。然而，近一段時間，這種價值投資被簡化為少數(shù)核心資產(chǎn)甚至是機構(gòu)抱團股票的投資，這是非常危險也是片面的。一方面，價值投資是由估值決定的，要求在價值低估的時候買入、高估的時候賣出，當然也可以著眼長期成長持有而不在乎短期波動。既然市場認定投資要投核心資產(chǎn)，好的核心資產(chǎn)標的早被機構(gòu)們研究透徹，這些股票遭到集中哄搶必然不會存在什么低估的問題。換句話說，人多的地方不可能有錢撿。另一方面，最近惡炒機構(gòu)抱團股票，不問貴賤一股腦買入，那就不屬于價值投資范疇。把玻璃買成鉆石價，它本身根本就沒有去考慮什么公司的估值了。至于市場上流行所謂的“非賣品”股票，更是不符合經(jīng)濟規(guī)律、投資規(guī)律的胡扯。試想如果貴州茅臺股價突然到了2萬元一股，還有幾個人會留在手里傻乎乎地等待？只怕機構(gòu)會比任何其他投資者都跑得快！畢竟企業(yè)發(fā)展有周期、經(jīng)濟發(fā)展有循環(huán)，能長久生存的百年老店、千年老妖少之又少。事實上，看著上百倍、幾百倍市盈率的核心資產(chǎn)股票，還在吹噓價值投資，除了哄騙傻子之外，就是心地大大的壞！如果現(xiàn)在有兩種選擇：一個是在金龍魚和中國中車、中國中鐵、中國鐵建、中國建筑四家公司之間任選一個，我想讓任何一位實業(yè)投資者去選，都會選后者，但這段時間市場的選擇是相反的。

再次，風(fēng)險集聚強化了政策性調(diào)整的壓力。嚴格從經(jīng)濟角度來看，這段時間的行情是機構(gòu)抱團推動型行情、是基金推動型行情、是集中資金拉權(quán)重股推動的行情。近日上證50指數(shù)和滬深300指數(shù)都超越了2015年時的最高點，市場的兩融余額也達到了5178點股災(zāi)以來的最高位。在這一過程中，公募基金是最大的推手。長此下去，問題來了，其一是否有坐莊之嫌？據(jù)公募基金四季報透露，558家公司有超過10家公募基金持股，其中貴州茅臺、五糧液、中國平安、美的集團四家公司的基金持倉更是超過1000只，貴州茅臺入住的基金有1656只，這么多基金扎堆一只股票，還不斷用新發(fā)行的基金資金往上拉，這是否有機構(gòu)聯(lián)合坐莊之嫌？如果硬說沒有，那么可不可以某家基金管理公司，利用自己發(fā)行的多家基金共同坐莊一只股票，把價格拉抬幾倍上十倍，甚至幾十倍呢？最近管理層對單只基金個股持倉占凈值比例的限制是不是有這個擔(dān)心呢？要知道基金管理人也是人，與那些游資、大戶莊家并沒有本質(zhì)區(qū)別。其二是推高之后泡沫破裂的風(fēng)險。現(xiàn)在少數(shù)抱團股不斷拉高，一個重要的因素是新基金的大量發(fā)行，股市形成一個基金抱團、拉高股價、基金業(yè)績亮麗、再發(fā)行新基金、散戶買基金、新基金再買抱團股票的循環(huán)。以至于很多散戶發(fā)現(xiàn)，自己不敢買股票了，于是去買基金，結(jié)果發(fā)現(xiàn)基金的重倉股又都是自己不敢買的股票，基金管理人反正不是運作自己的錢，信托責(zé)任不強，一旦出現(xiàn)基民不再購買基金轉(zhuǎn)向贖回，抱團股票沒有后續(xù)資金支撐，調(diào)整將會是斷崖式的。2015年新經(jīng)濟泡沫破滅，股價跌掉95%都不在少數(shù)，許多百元股都變成了幾元股票。現(xiàn)在160多家百元以上的股票，兩三年后能有三分之一留存就是不錯的了。其三兩極分化可能帶來的兩融爆倉的風(fēng)險。頭部抱團泡沫越吹越大，一旦破裂，下手慢的融資盤很可能爆倉;另一邊眾多股票如果繼續(xù)失去流動性，下跌結(jié)果也容易增加爆倉風(fēng)險。最近貨幣政策專家提醒關(guān)注泡沫提前應(yīng)對可不是空穴來風(fēng)，基金監(jiān)管政策優(yōu)化也不是無的放矢。

最后，傾向性誤導(dǎo)擾亂了投資者心理。注冊制實施以來，一些并沒有西方資本市場實踐經(jīng)驗的專家，不斷向投資者灌輸兩個觀點：一個是注冊制將消滅散戶，另一個是注冊制會導(dǎo)致小市值公司逐漸失去投資價值。事實上，美國證券行業(yè)和金融市場協(xié)會公開的報告顯示，個人投資者持有美股市值比例達38%，遠高于共同基金、海外機構(gòu)、各類養(yǎng)老金的持股比例，仍然是最大的投資群體。有人說，如果以市值計算，中國股市散戶持有的市值只占總市值的21%，遠低于美國呢！顯然注冊制去散戶化是徹頭徹尾的謊言。至于小市值公司到底有沒有投資價值，稍有點經(jīng)濟學(xué)常識的人都知道答案，不然管理層、交易所為什么不斷核準這些公司注冊上市呢？難道是想把投資者當傻瓜或者把投資者往火坑里面推？所以，對中小投資者而言，注冊制不是洪水猛獸、小市值股票也不必然是泥坑爛貨。

或許現(xiàn)在機構(gòu)靠資金優(yōu)勢可以影響市場短期運行趨勢，但從長期而言，必然是價值規(guī)律起作用，這個時候，投資者千萬要抓緊估值這個利器，對投資標的進行掂量，而不要人云亦云、跟風(fēng)炒作。實在看不懂市場，投資帶來心理壓力加大，就不如退出來休息，等看得懂、看得清的時候再參與不遲。

（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）