A股上行趨勢未變醫藥、新能源車仍有上車機會

劉增祿

開年以來，A股走勢頗為動蕩，先是由3474點持續上攻摸高3637點，后又于本周二開始回跌，重回原點附近。對此，深圳市翼虎投資管理有限公司董事長余定恒在接受《紅周刊》記者專訪時表示，A股一季度的上行趨勢并未改變，“紅包”行情仍值得期待，大概率會在4月中旬見到本輪上升行情的相對高點。

余定恒認為，2020年以來的市場機會主要在創新藥、疫苗、新能源汽車等領域，集中在具有顛覆性技術、適應市場變化并能保持創新性增長的行業及公司中，“目前來看，醫藥、新能源汽車等板塊的頭部公司仍有上車機會”。

4月中旬將出現上升行情相對高點

《紅周刊》：對于2021年的行情走向，您是如何判斷的？

余定恒：我們對2021年度的市場走勢判斷有幾個關鍵詞：一季度紅包行情、二季度警惕風險、三四季度爬坡行情，今年開年的走勢也正好驗證了我們對紅包行情的策略判斷。整體來看，短期市場處于博弈狀態，復蘇的經濟與流動性邊際收緊動態拉鋸。雖然經濟慣性復蘇向上的動能和貨幣政策或者說信用逐漸邊際趨緊向下的力量在動態博弈，但博弈重心仍是逐漸向上的。

《紅周刊》：請深入談談？

余定恒：基本面決定方向，流動性決定高度。一季度紅包行情的內在邏輯在于：強勢復蘇的經濟，美國的需求、中國的供給以及一季度“兩會”及優秀季報年報的公開。歐美疫情的二次反彈決定了海外流動性繼續寬松，寬松的貨幣政策在疫情緩解之前都將對股市提供極好的支撐。同時，中國的出口數據依然一路高企，在海外疫情緩解之前，海外的需求將繼續旺盛，海外需求疊加海外斷鏈的替代效應，讓中國供給的力量顯現。在內外需求共同作用下，促進中國基本面向好。

此外，按照慣例，“兩會”期間會有躁動行情，而上市公司在4月份又將集中披露年報季報。在諸多因素下，現階段到4月中旬，行情大概率仍會呈現震蕩上行，見到本輪上升行情的相對高點。

醫藥板塊仍值得布局

《紅周刊》：年內結構性行情特征依然明顯，并未出現全面牛市特征。如此情況下，有哪些領域值得重點關注？

余定恒：我們覺得可關注具有顛覆性技術、適應市場變化并能保持創新性增長的行業及公司。因為從長期來看，具有前瞻性增長的創新型上市公司是市場上定價最低的投資標的。在所有衰退或危機中，創新往往會比以往更快獲得資金關注?；诖?，我們看好創新藥、疫苗、新能源汽車等板塊的成長機會。

《紅周刊》：那就先談一下創新藥、疫苗板塊。

余定恒：醫藥本身是個戰略性的行業，中國的人口老齡化結構決定了醫藥行業需求長期穩定增長。創新藥往往具有技術領先，在某個治療領域擁有壟斷競爭格局以獲得較高的定價權和滲透率。競爭格局好、護城河高、政策利好疊加需求側的雙重共振，符合產業趨勢+創新性增長邏輯。疫苗的主要邏輯則在于高需求和低滲透率，尤其是自費疫苗，其免受醫保談判帶來的估值壓制。

《紅周刊》：“戰疫”時代，與疫情相關的醫藥板塊身價倍增，如創新藥板塊的藥明康德、恒瑞醫藥估值已超過甚至接近百倍，疫苗龍頭智飛生物、長春高新的估值也在80倍左右，萬泰生物的估值甚至超過200倍。對于估值并不算低的醫藥板塊，現在“上車”還合適嗎？

余定恒：醫藥板塊雖然在2020年上半年經歷了大幅上漲，造成股價、估值和機構持倉“三高”問題，但從去年8月份開始，醫藥板塊整體已經回調了近兩個季度，“三高”問題已經基本消化，多數公司的估值和機構持倉都已回到了合理水平。此外，在人口老齡化趨勢明顯下，醫藥需求只會越來越旺盛。因此，在考慮到醫藥板塊接下來會有一個多季度的政策真空期，以及醫藥白馬業績穩健，且長期成長邏輯依舊清晰的大背景下，現在布局仍是好時機。

《紅周刊》：在創新藥、疫苗領域，未來會走出更多的優質公司嗎？

余定恒：創新是永恒主題，無論是創新藥、創新器械還是相關配套服務都是值得被持續看好的，因為從產業趨勢看，中國的創新浪潮才剛剛開始，中國創新企業的市場不僅僅是2萬億人民幣的國內市場，未來還要走出去分享萬億美元的海外市場。企業無論大與小，只要是具備國際競爭力的研發創新藥企業，我們都看好。

個人覺得，參與創新藥龍頭仍是一種比較穩健的投資選擇，只是有些公司的市值已經比較大了，投資者需要適當放低回報預期。一些具有核心研發能力的小創新藥企業也是比較好的選擇，但對選股能力要求是比較高的。我們認為，A股和港股中ToC端的醫療服務和疫苗未來會有不錯的機會。

新能源車龍頭的高估值會被迅速消化

《紅周刊》：對于新能源車板塊，您看好的理由是什么？

余定恒：主要有三點：1.全球環境安全下的低碳時代;2.各國建立自身的能源安全體系;3.技術創新（包括固態電池、自動駕駛）。從產業趨勢角度講，行業滲透率突破5%奇點，同時疊加全球新能源刺激政策影響，使得新能源車進入了滲透率加速階段，處于景氣度的高位。

《紅周刊》：新能源車概念股自去年以來持續大漲，從估值角度看，目前是不是已經偏高了？

余定恒：新能源車板塊估值確實存在一定程度的高估，寧德時代的動態估值對應2021年100倍左右，比亞迪動態估值同樣對應2021年100倍左右，贛鋒鋰業動態估值對應2021年150倍，但對于這幾家卡位非常好，又處在新能源汽車這樣一個從2020年開始出現拐點，后面五年都是高速增長的大賽道中的玲瓏塔企業，后續的業績高速增長應該能夠迅速消化目前較高的估值。

《紅周刊》：特斯拉持續降價銷售，這對國內整車產業會帶來怎樣影響？

余定恒：特斯拉對國內的傳統車企及新能源車企來說就是一條進入國內車市的“鯰魚”，特斯拉的降價當然會對國內的競爭對手帶來沖擊，但也會帶動全行業更加關注整車生產過程中的成本控制，倒逼國內車企跟上特斯拉降價的腳步，進一步促進新能源車與燃油車的平價。近一年來，我們可以看到，市場上不斷的有價格接近甚至低于傳統燃油車的新能源車型發布，新能源汽車補貼逐步退坡之后，其增長的驅動力已經逐步從政策驅動轉向市場驅動，這會使得整車行業的增長更加健康。

《紅周刊》：對于整車，您是看好比亞迪、長城汽車這樣具有完整產業鏈的傳統汽車公司，還是更看好蔚來、小鵬、理想等造車新勢力？

余定恒：我認為這兩類企業都有機會走出來。不過各個公司有不同的資源稟賦，采取的競爭策略有區別，所以在成長的路徑上也會有比較大的差異。傳統車企如比亞迪、長城汽車是在新能源轉型上走的比較早、比較靠前的一批企業，他們的優勢在于在傳統造車領域有長期積累，通過整車制造的垂直一體化來完成對各個環節的品質打磨、成本控制，做出一個比較有綜合競爭力的產品，來實現汽車電動化的躍遷，但在汽車的智能化方面則稍顯不足，而這又恰好是造車新勢力的優勢所在，他們沒有傳統汽車廠商的觀念束縛，他們所做的是解構汽車的硬件部分，使其變為一個標準品，然后用軟件的部分來定義硬件，因此也帶來了一些差異化的競爭，比如側重智能駕駛、側重客戶服務、側重易用性等等。在一個百花齊放的市場上，雙方都會有自己的一席之地。

《紅周刊》：對于蔚來、小鵬、理想等公司，市場分歧明顯，有悲觀者認為無投資價值且充滿泡沫。

余定恒：我并不認為造車新勢力的出現是泡沫，新能源車本身就是對燃油車的顛覆，這不僅體現在新能源車電動化之后節能減排和降低使用成本方面，更體現在未來軟件定義汽車，汽車將更加智能化。未來汽車整個系統能夠通過OTA升級，操控更加個性化，智能駕駛的應用進一步解放人的雙手，V2X的應用將使汽車變成一個移動的辦公娛樂平臺，這本身就是顛覆，造車新勢力只是在這條路上走的遠一些而已。

《紅周刊》：在新能源汽車產業鏈，還有哪些方面值得投資人重視？

余定恒：新能源車核心部件電池產業鏈同樣值得關注，不過電池產業鏈不是所有標的都有機會。在目前行業集中度提升的背景下，一些競爭優勢不強的二三線電池以及材料廠商會被逐步淘汰。龍頭公司地位雖然穩固，但在整車廠降本要求的驅動下，盈利能力可能會受到一定的擠壓。此外，整個產業鏈需求旺盛，排產較滿，需求驅動下一些供需存在錯配的上游資源如鋰鈷環節值得關注。

長遠看，電池未來的技術路徑變化如半固態、固態電池的商業化應用，會使得在這些技術路徑上有提前布局的公司受益，同時汽車的智能化、網聯化是新能源汽車發展的下一個階段，未來汽車的電子化率將不斷提升，車載芯片的算力也將會不斷增強，那么將來汽車上智能駕駛系統、動力系統、底盤和安全系統、車載娛樂系統、車身控制系統將逐步由幾個甚至集成到一個芯片來完成，車載芯片未來會迎來算力和價值量的同步提升，并且汽車電子化率的提升會帶來量上也出現較大的增長。當然，能夠深入參與到汽車智能化進程中的一體化綜合解決方案公司也同樣值得關注。

（本文所涉個股僅做舉例，不做買賣推薦）