公募抱團賽道或存風險配置基金需關注重倉股估值

王曉明

隨著爆款的熱度達到沸點，這些聚光燈下產品的收益也是讓人關注。不管是從基金經理策略的持續性角度，還是“大象”基金很難重點配置小盤股的維度，密集成立的新基金繼續選擇抱團是大概率事件。

高估行業“抱團”可能正在面臨解散

基金抱團的情況在2020年特殊的結構性行情當中，有一定的合理性基礎，但是抱團到后期隨著被抱團領域的估值升高，以及大量非理性投機性資金加入，其合理性的成分逐步下降，基金抱團的情況必然走向解散。去年的行情中，最具代表性的就是醫藥股，疫情利好疊加資金放松，使得上半年醫藥股獲得公募在內的機構大幅增持。

當醫藥板塊估值到達三季度高位后，公募整體開始減持醫藥，而根據四季報數據，這一趨勢還在持續，在持倉占比超過1%的個股中僅有通策醫療、邁瑞醫療和藥明康德三只醫藥股;前期被權益基金集中持有的恒瑞醫藥、長春高新投資占比均有不同程度的下滑。

同樣還有光伏板塊，前期抱團比例較高的隆基股份、通威股份均被較大比例減持。銀華互聯網主題四季度將光伏板塊個股悉數移出重倉股名單，轉而布局于經過前期的調整，處于低估狀態的部分科技板塊和制造業板塊，四季度基金在電子硬件、軍工等板塊積極操作，主要布局的上機數控、科沃斯、杉杉股份等個股單季度均收獲了70%以上的漲幅。

四季度權益基金對于傳統金融、周期大盤低估個股也開始重新布局。其中一個比較明顯的例子是2020年度漲幅達到120.78%的工銀戰略新興產業，基金的股票投資發生了明顯的調整，前三季度基金整體風格偏中小盤，在新能源、傳媒、汽車等行業有明顯超配，四季度持倉結構趨于均衡，前十大重倉股中大幅增配中國平安、新進中國建筑等估值相對較低的公司，兩只個股位列前十大重倉前兩位，持倉占比分別達到7.53%和6.91%。

高質量成長個股仍是“抱團”核心

基金的一波強力抱團始于2020年7月份短期大漲之后，前期累計漲幅較大的醫藥和科技兩大板塊個股逐漸進入下行通道，而周期性行業更是長期處于低迷狀態，市場當中存量資金可去的地方太少，同時這部分資金又不愿意暫時離場等下一個機會，包括公募基金在內的機構投資者選擇在有一定業績支撐、知名度也比較高的領域當中抱團。

近幾年在增量資金及優良業績形成的正循環下機構定價權逐漸提升，國內外復雜多變的政策、經濟環境使得這部分資金更愿意給確定性以溢價，政策明朗的行業、成長空間廣闊的賽道、具備長期競爭優勢的個股更受關注，根據四季報，白酒還是權益基金扎堆的細分行業，除了傳統的龍頭，渠道調整逐步落地、產品升級初見成效的洋河股份也獲得大比例增持。

大部分基金經理還是貫徹著自下而上選股的投資策略，在消費、醫藥以及科技等板塊中，巨大的人口基數和單一市場環境下，配以企業家精神，是誕生偉大公司的土壤，白酒、光伏、新能源汽車等行業的龍頭雖然估值偏高，但是不能簡單用抱團或泡沫一詞概括。隨著監管的有效治理和逐步推進注冊制改革，近年上市公司的品質明顯改善，價值投資和優質公司日益得到重視，好公司就應該享受比績差股更高的估值。

而對于科技股，雖然四季度公募對于科技類成長股整體布局意愿還在邊際減弱，但前期重倉位于前列的個股如立訊精密、華測檢測都出現了獲利了結的現象。安防龍頭，海康威視反而重回機構視野，雖然根據其三季報，2020年公司的成長性放緩，前三季度營業收入為420.21億元，較上年同期僅上漲5.48%，但同業公司大華股份的營收規模較上年同期收縮1.59%，同時海康分拆子公司上市，AI、大數據等技術轉型，公司無論在硬件還是軟件，無論在渠道積累還是解決方案能力等領先同行，因此頭部基金公司的產品在四季度大幅增持。

由此可見，雖然行業層面的抱團可能隨著細分板塊的階段估值情況出現松動，但是在大多數基金經理的投研方法論里，空間大且真正具備成長力的公司才是標的選擇的決定力量，并且會伴隨優質企業成長，用更長期視角看待企業價值，獲取企業成長紅利，從這個維度看，高質量成長的個股的階段“抱團”并不會結束。