會計師事務所官員訪問對IPO定價效率的影響

胡佳欣

（同濟大學經濟與管理學院，上海 201804）

1.理論分析與研究假說

IPO項目審計是會計師事務所重要的業務組成部分，IPO項目通過與否關系到公司能否上市，籌集到更多資金，擴大生產發展規模。上市公司是我國市場經濟的重要參與者，政府對于會計師事務所的IPO審計業務相比于普通審計業務往往會更加關注?，F實中政府會通過官員訪問的形式對事務所進行指導與監管，從而對事務所IPO審計客戶的一級市場定價產生影響。另一方面，官員訪問會計師事務所的新聞也會對市場中的投資者投資行為產生一定的輿論導向性，從而影響IPO公司二級市場定價。本文主要研究的是政府官員訪問會計師事務所，對上市公司IPO一級市場定價的影響。

會計師事務所是我國資本市場的重要組成部分，其發展必然受到政府的影響。政府掌握大量關乎企業發展的稀缺資源，為了提高資源獲取能力，企業積極與政府建立聯系，從而獲得優惠的銀行貸款、便利的股權融資渠道、更好的產權保護、更多的稅收優惠和政府補助，本文把官員視察會計師事務所作為會計師事務所建立政治關聯的顯性機制。我國IPO市場“三高”（高發行價格、高市盈率、高超募資金）和“高抑價率”并存的現象嚴重，為了保證我國資本市場正常有序進行，保護廣大股民的利益，防止散戶被“割韭菜”等現象的產生，政府部門有責任有義務使公司IPO定價不會過高地偏離實際價格，抑制IPO定價溢價，從而提高IPO一級市場定價效率。于是本文提出如下假設：會計師事務所官員訪問能提高IPO一級市場定價效率。

本文從會計師事務所層面的政治關聯角度切入，將官員訪問會計師事務所作為政所關聯的代理變量，以2006-2016年滬深A股IPO上市公司為樣本，實證檢驗了會計師事務所官員訪問對其審計的IPO公司定價效率的影響。

2.研究設計

2.1 研究樣本與數據來源

本文采用2006年至2016年我國A股IPO公司為研究樣本，共1939個?？紤]到行業的特殊性，本文剔除了金融保險類行業的上市公司，同時剔除了數據缺失的公司，最后獲得1429個觀測值。本文的數據主要來源于國泰安數據庫，缺失部分數據通過巨潮資訊網上IPO公司招股說明書獲得。

2.2 變量設置

解釋變量IPO定價溢價Premium參照李維安等（2014）的做法，以股票發行價相對于每股凈資產的溢價程度作為度量一級市場定價效率的指標。解釋變量是官員訪問虛擬變量OV，若會計師事務所IPO客戶上市之日一年內有官員訪問會計師事務所則取值為1，否則為0（在穩健性檢驗中，本文還對官員訪問變量重新度量，分別使用事務所IPO審計客戶上市前90天、180天、270天、1年以及2年內是否有官員訪問作為自變量重新回歸，結果基本不變，限于篇幅沒有報告出來）。控制變量包括：資產收益率ROE、資產負債率LEV、公司成立年限Age、是否限制首日漲跌幅D_Limit、資產規模Size、上網發行中簽率Plotonln、事務所聲譽BigN、發行資本規模LnCaptital、產權性質SOE等。

2.3 回歸模型

本文主要考察會計師事務所官員訪問與IPO定價效率，使用的主要模型為：

3.實證研究與分析

3.1 描述性統計

表2列示的是樣本數據經過上下百分之一分位winsor處理之后的描述性統計結果。OV的均值是0.38，大致可以估計有38%的事務所在其客戶IPO之日一年內有官員訪問，反映出政府對事務所訪問并不是小概率事件，是值得研究的現象。BigN均值是0.47，排名前12的會計師事務所客戶數占了47%，說明客戶資源大部分掌握在大所手中。平均抑價率是168%，印證了我國金融市場IPO抑價高的說法。

表1 描述性統計

3.2 回歸分析

表2第一列是事務所官員訪問OV對一級市場定價溢價進行回歸結果，OV系數顯著為負表明事務所官員訪問能夠降低其IPO審計公司的一級市場定價溢價，提高一級市場定價效率，說明官員訪問確實起到了較好的監管作用，規范了證券市場發行行為，提高了定價效率。

事務所官員訪問通過加強監管提升了IPO定價效率，那么這種影響效果在其審計的不同性質IPO公司之間是否存在差異呢？表2第二列加入企業性質虛擬變量SOE交乘項分別對一級市場定價溢價進行回歸，第三列OV×SOE的系數在1%上顯著為正，結合前面已經證明OV對Premium顯著負相關的結論，在非國有企業中事務所官員訪問對其審計的IPO公司一級市場定價溢價負向影響更顯著，即在非國有企業中官員訪問對一級市場定價效率的提高更顯著。

表2 回歸結果

*** p＜0.01，** p＜0.05，* p＜0.1

4.結語

本文以事務所官員訪問為自變量，對IPO一級市場定價溢價進行實證檢驗，研究發現：事務所官員訪問能夠較好地監督IPO定價，提高定價效率，并且在非國有企業更加顯著，這可能是因為國有企業本身受到政府監督較強，提升空間有限，非國有企業規范性相對不是那么強，加強監管能夠起到更好的提升效果。根據本文結論，提出如下建議：適當的監管能夠規范我國證券市場，能夠促進我國證券市場的健康發展，現在還不能完全放開監管，證券市場化管理需要一步一步慢慢來，等我國證券市場的發展達到一定水平，才能真正放開監督，政府在這個過程中起到保駕護航的作用，在適當的階段加以保護，這也是由我國特殊的市場情況與國情所決定的。