從融資成本視角對企業可轉換債券融資的探析

■高進

一、企業可轉換債券融資的相關概念

1.企業可轉換債券的概念。

企業可轉換債券是指在特定的時間內以及特定的條件下，企業債券持有者手中所持有的可以轉換為普通股票的企業債券。融資工具具有多樣性，其中企業可轉換債券就是融資工具之一，可以充分突出融資工具的屬性，不僅體現出債券性特點，而且還體現出股權性以及可轉換性特點。第一，債權性。企業可轉換債券與普通債券的相似之處是持有人都可以通過持有債券來獲取利息收入，且發行方付息頻率和額度也大致相同。同時，可轉換債券的發行期限也具有一定的相對固定性，具有普通債券所具有的特點。除此之外，企業可轉換債券如果出現到期沒有進行企業股票轉換的情況，發行方既要支付當期固定利息又要強制贖回剩余到期的可轉換債券，這是普通股票所不具備的特點；第二，股權性。企業可轉換債券如果達到了持有者的價格預期，持有者則可以進行股票轉換，實現轉股后可以以股東身份來享受利潤分配，這種企業預期股權看漲趨勢對于投資者來說可以起到一定的吸引作用；第三，可轉換性。在轉股期內企業可轉換債券不僅可以實現向企業股票的轉換，而且還可以一直持有可轉換債券，進而獲得股票收益或者是債券的固定利息收益。

2.企業可轉換債券融資的概念。

企業可轉換債券融資是指企業通過運用可轉換債券這種帶有股權性質的融資工具來融得資金。從企業融資成本角度出發，企業可轉換債券票面利率較低，在可轉換債券未轉股前企業只需要承擔較低的利息就需要融得更多的資金，可以降低企業的融資成本。此外，從企業稅務處理角度出發，企業可轉換債券轉股前的利息支出允許進行稅前抵扣，這在一定程度上對企業資金鏈的穩定性也具有積極的促進作用。

二、融資成本視角下企業可轉換債券融資分析

本節以格力集團旗下的格力地產為例對該企業如何通過可轉換債券融資降低融資成本進行深入分析，具體如下：

1.格力地產企業可轉換債券融資的實施情況。

格力集團在我國市場經濟高速發展的浪潮中看到了房地產行業的發展契機，在及時調整發展戰略之后開始向房地產行業進軍，逐步實現戰略轉型。格力集團旗下的格力地產早在2014 年年度就開始發行了企業可轉換債券，第一次發行可轉換債券共計9.8 億元人民幣，所確定的期限為5 年，面值為每張100 元，債券利率采取逐年遞增的方式分別為0.6%、0.8%、1.0%、1.5%、2.0%，并在相關條款中對轉股期限進行了明確，具體時間為自2015 年6 月30 日至2019 年12 月24 日。格力地產承諾將募集資金用于指定用途，實現專款專用，來保障公司成功轉型。格力地產在發行可轉換債券不僅處于股市的復蘇期，而且格力集團良好的品牌以及業績也被諸多投資者所看好，此次發行企業可轉換債券進行融資取得了一定成效，確保了企業資金鏈的穩定性。截至2019 年12 月24 日，格力地產企業可轉換債券，累計轉股數為1 349 234 股，合計人民幣7 858 000 元。

2.格力地產企業可轉換債券融資對于降低融資成本的作用。

（1）企業可轉換債券融資發行條款設定對降低融資成本的作用。

格力地產企業可轉換債券融資在一定程度上起到了降低融資成本的作用，該企業不僅在企業可轉換債券融資的發行條款上下了功夫，體現出了條款內容的合理性，而且還有效抓住了發行時機，通過較低的利率實現了融資，進而達到了降低企業融資成本的作用。在回售條款上，企業規定自可轉換債券發行第三個計息年度起，債券持有人可以進行回售，回售條件為當期轉股價格的70%高于公司股價連續30 個交易日的收盤價格，或者較當期轉股價格的70%更低以及出現項目重大戰略發展變化等情況。同時，該企業還增加了保護條款，條款內容為回售期從第三年開始并且只存在于最后兩年。以上的發行和回售條款不僅實現了債券持有人和企業股東權益的雙贏，而且還通過對票面利率的低息設定實現了對資金壓力的緩解，進而起到了降低融資成本的作用。與此同時，在贖回條款上，該企業通過條款內容設定規避了市場利率下降風險，當期轉股價格的130%這個標準的設定在可以提升投資人轉股動力的同時，還可以在一定程度上對還本付息壓力進行控制，形成股東權益屏障。

（2）企業可轉換債券融資發行時機掌握對降低融資成本的作用。

在2014 年我國股市逐漸復蘇，在此期間格力地產選擇發行企業可轉換債券可以借助牛市所產生的積極效應來實現成功發行。同時當時房地產市場蓬勃發展，城鎮住房需求量呈現出逐年增加趨勢，這對格力地產發行可轉換債券也起到了一定有利作用。格力地產在這個大環境下在發行可轉換債券之后轉債的價格與格力地產股票價格也先后達到有史以來最高峰，最高時企業可轉換債券高達318 元。當時格力地產可轉換債券票面利率非常低，已經低于信用良好的央企5%的利率，遠低于房地產行業10%的利率。如果以10%的利率進行計算，該企業可轉換債券每年可以為公司融資成本節省近9 000 萬元。即使最后格力地產債轉股未成功，在一定程度上也起到了降低資金占用率的積極作用，間接實現了融資成本的降低。

三、融資成本視角下對于企業可轉換債券融資的幾點建議

上文對格力地產可轉換債券融資所起到的節約融資成本作用進行了細致分析，基于發行條款設定以及發行時機得到了以下兩點啟示，具體如下：

1.科學設計企業可轉換債券發行條款。

企業可轉換債券融資的直接目的是為了在資本市場上融得更多得資金，所以要想確保可轉換債券融資的穩定性，必須對企業可轉換債券發行條款進行科學設計——不僅要對項目的建設周期和預期投資回報情況進行充分考慮，而且對于對募投資金使用計劃給予高度重視，基于這些基礎數據對企業可轉換債券融資的金額、周期、利率、回售方式進行確定，尤其是在利率上可以實現多級利率，使利率能夠與當前市場環境變化而變化，為企業更好地融得資金，降低成本夯實基礎。2017 年11 月，寶信軟件（600845）發行了5 年期的可轉換債券，該公司基于自身發展情況確定了可轉換債券的存續期，在債券利率設定上采取了分層次遞增形式，各期利率分別為0.3%、0.5%、1.0%、1.3%、1.5%、1.8%，并對付息期限進行了明確，具體為每年一次，在債券到期后實現本金和最后一期利息的返還。同時，在對企業可轉換債券發行條款進行設定過程中還應當考慮當前市場宏觀大環境以及投資者的可接受程度，從主觀層面來提升其投資積極性，在保證融得資金的同時也要給予投資者的利益一定保障，盡可能地實現企業與投資者的雙贏。

2.謹慎選擇企業可轉換債券發行時機。

格力地產由于妥善選擇了其可轉換債券的發行時機，順利融得了一定規模的資金，雖然沒有成功轉股，但是其所選擇的發行時機也是反復考慮到了當前的市場大環境。鑒于此，企業應當對債券在轉股期后能否順利實施轉股給予一定關注，企業可以將企業轉換債券發行時機選在國民經濟的康復期，在這一時期市場利率相對較低，在一定程度上可以激發相當一部分投資者的投資信心，由于在此時期相對于經濟發展高速期風險較小，所以投資者基于對豐厚投資回報的考慮也較為愿意購買。同時，在這一時期之后，企業股價也會呈現出上升趨勢，非常有可能高于轉股價，在這種情況下企業可轉換債券轉股可能性也會大大增加，債轉股所受到的阻礙較小，屬于良性投資，此時企業發行可轉換債券，可以以較低的成本融得更多的資金。這里還是以寶信軟件（600845）為例，寶信軟件在企業可轉換債券的轉股期限選擇上非常慎重，將企業可轉換債券期限確定為2018 年5 月18 日起至可轉換債券到期日止。在對企業可轉換債券實施發行，開始不斷拓寬自身業務范圍和內容以占領更多市場，形成更加雄厚的競爭力。再加上這一時期國家對于高新技術產生的大力扶持，使得投資者信心倍增，現該公司A 股股價已經連續多日攀升至665.00 元/ 股以上。同時，企業還可以選擇股市慢牛期作為可轉換債券發行時機，因為此時企業股價與通常情況下的債券轉股價相比較高，債券轉股價偏低有利于投資人購買債券意愿的提升，且此時市場債轉股利率通常情況下也較為穩定，也可以起到降低資金占用率的積極作用，有利于將融資成本控制在合理范圍之內。

四、結束語

總而言之，在債券市場準入門檻不斷降低的大趨勢下，越來越多的企業選擇了可轉換債券融資，基于融資成本視角，此種融資模式對企業持續穩健發展有著重要意義。但是企業在通過發行可轉換債券方式進行融資過程中還應當科學設計企業可轉換債券發行條款，并謹慎選擇企業可轉換債券發行時機，實現融資成本的有效控制，以此來進一步提升企業可轉換債券融資成效，盡可能地實現企業與投資者雙贏。