“非洲豬瘟”對(duì)肉類(lèi)上市公司股價(jià)影響的實(shí)證研究

摘要：“非洲豬瘟”是一種能導(dǎo)致家豬及野豬出現(xiàn)嚴(yán)重感染的出血性和急烈性傳染病，家豬一旦感染，死亡率高達(dá)100%。國(guó)際機(jī)構(gòu)世界動(dòng)物衛(wèi)生組織（OIE）將“非洲豬瘟”視為法定報(bào)告的動(dòng)物疫病，中國(guó)也早將其列為應(yīng)重點(diǎn)防范的一類(lèi)動(dòng)物疫情。“非洲豬瘟”于1921年在非洲肯尼亞首次發(fā)現(xiàn)，上世紀(jì)50年代傳入歐洲，70年代傳入美洲。本世紀(jì)的頭十年，“非洲豬瘟”開(kāi)始在全世界流行開(kāi)來(lái)，2017年后，我國(guó)周邊國(guó)家如烏克蘭、俄羅斯等國(guó)疫情逐漸加重;在2018年8月3日，我國(guó)確診首例“非洲豬瘟”。此后，“非洲豬瘟”疫情的進(jìn)展對(duì)我國(guó)肉類(lèi)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生較大影響。據(jù)我國(guó)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部通報(bào)，直到2019年4月22日，全國(guó)共有28省（市）發(fā)生“非洲豬瘟”疫情，累計(jì)129起，累計(jì)捕殺的生豬量102萬(wàn)頭。以前文獻(xiàn)對(duì)“非洲豬瘟”疫情影響分析大多討論肉類(lèi)特別是生豬養(yǎng)殖類(lèi)的行情，但對(duì)肉類(lèi)上市公司及其股價(jià)變動(dòng)的研究較少。股票市場(chǎng)能很好反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展和變動(dòng)情況，“非洲豬瘟”對(duì)肉類(lèi)上市公司股價(jià)影響在一定程度上能反映“非洲豬瘟”疫情對(duì)中國(guó)肉類(lèi)市場(chǎng)影響程度。本文采取事件研究法，挑選有代表性的肉類(lèi)上市公司，通過(guò)分析“非洲豬瘟”疫情事件在爆發(fā)前后一段時(shí)期內(nèi)，股票市場(chǎng)投資者的投資行為變化所引起的肉類(lèi)上市公司的股票收益變化情形，從而分析“非洲豬瘟”對(duì)肉類(lèi)上市公司股價(jià)的影響。據(jù)此進(jìn)一步看出“非洲豬瘟”疫情對(duì)肉類(lèi)行業(yè)各個(gè)環(huán)節(jié)如屠宰、養(yǎng)殖、加工等利益相關(guān)者的收益的影響。本文所選取公司主要為豬肉生產(chǎn)及加工行業(yè)的上市公司，總計(jì)25家。通過(guò)指標(biāo)設(shè)計(jì)對(duì)肉類(lèi)上市公司的股票異常收益率波動(dòng)實(shí)施計(jì)算和進(jìn)一步檢驗(yàn)。研究表明：此次“非洲豬瘟”對(duì)肉類(lèi)上市公司股價(jià)有顯著負(fù)面影響。

關(guān)鍵詞：非洲豬瘟;上市公司;事件研究法

一、文獻(xiàn)綜述

部分國(guó)內(nèi)研究者就疫情對(duì)股票市場(chǎng)帶來(lái)的影響進(jìn)行相關(guān)研究。夏云（2016）通過(guò)消費(fèi)者、投資者、生產(chǎn)者角度多維分析H7N9對(duì)當(dāng)時(shí)家禽產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生的影響，對(duì)比研究該產(chǎn)業(yè)的上游養(yǎng)殖業(yè)以及流通環(huán)節(jié)等的不同的沖擊應(yīng)對(duì)。研究認(rèn)為，疫情對(duì)家禽業(yè)產(chǎn)生顯著的負(fù)面影響;消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)意愿下降，市場(chǎng)萎靡，企業(yè)盈利明顯變少;在資本市場(chǎng)中，疫情爆發(fā)會(huì)降低投資者熱情，股價(jià)會(huì)下跌，收益率會(huì)下降。閻曉明（2018）通過(guò)實(shí)證研究法，認(rèn)為在豬瘟期間，生豬整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈都受到一定程度影響，不僅直接影響肉類(lèi)企業(yè)，還會(huì)長(zhǎng)期影響獸藥企業(yè)的收益，另外還對(duì)肉制品加工行業(yè)及飼料行業(yè)都產(chǎn)生綜合影響。綜上，現(xiàn)有研究立足廣泛，重點(diǎn)研究疫情對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈條各個(gè)環(huán)節(jié)影響，且沒(méi)有針對(duì)2019年的“非洲豬瘟”疫情對(duì)當(dāng)年肉類(lèi)上市公司專門(mén)進(jìn)行研究。利用事件研究法從實(shí)證視角研究去年“非洲豬瘟“對(duì)肉類(lèi)上市公司股價(jià)影響的相關(guān)文獻(xiàn)較少。因此，本研究對(duì)近年“非洲豬瘟”疫情對(duì)肉類(lèi)上市公司股價(jià)研究具有一定理論貢獻(xiàn)。

二、研究假設(shè)

一方面，生豬減少直接影響豬肉產(chǎn)量，進(jìn)一步對(duì)肉類(lèi)上市公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成影響，從而影響股價(jià)。另一方面，疫情造成群眾恐慌，消費(fèi)者顧忌豬肉為病豬、死豬肉而減少對(duì)豬肉類(lèi)產(chǎn)品的消費(fèi)，這一點(diǎn)從側(cè)面進(jìn)一步壓縮肉類(lèi)上市公司的盈利空間，勢(shì)必導(dǎo)致肉類(lèi)上市公司經(jīng)營(yíng)情況變差，導(dǎo)致股價(jià)下降。并且，豬肉供給減少，肉價(jià)變高，消費(fèi)者尋找替代品的意愿變強(qiáng)。基于以上推斷，提出研究假設(shè)H1a和H1b

H1a：“非洲豬瘟對(duì)肉類(lèi)上市公司的股價(jià)存在顯著負(fù)面影響。

H1b：“非洲豬瘟對(duì)肉類(lèi)上市公司的股價(jià)存在顯著正面影響。

三、實(shí)證研究設(shè)計(jì)

（一）研究樣本

本研究樣本公司為肉類(lèi)上市公司，首先，在同花順財(cái)經(jīng)網(wǎng)站檢索，得到29家肉類(lèi)及肉制品加工上市公司29家，對(duì)比分析，剔除一家ST公司，剔除三家數(shù)據(jù)十不全公司，剩下25家，包括雙匯發(fā)展、牧原股份、新希望、羅牛山等。

（二）數(shù)據(jù)來(lái)源

本次研究使用數(shù)據(jù)主要來(lái)自新浪財(cái)經(jīng)、同花順、銳思數(shù)據(jù)庫(kù)、上海證券交易所、深圳證券交易所，公司檢索主要標(biāo)簽為肉類(lèi)以及生豬類(lèi)，主要收取指標(biāo)有股票代碼、股票名稱、日期以及收盤(pán)價(jià)，從大數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)庫(kù)銳思數(shù)據(jù)庫(kù)中調(diào)取了市場(chǎng)指數(shù)數(shù)據(jù)。按照事件研究法對(duì)估計(jì)的窗口期以及清潔期的要求，本文以2018年8月3日官方報(bào)道第一例“非洲豬瘟”的時(shí)間開(kāi)始計(jì)算，前后推算到2018年2月23日到2018年8月24日，共包括126個(gè)交易日。本文所利用的股票日收益率和市場(chǎng)指數(shù)收益率都來(lái)自于銳思數(shù)據(jù)庫(kù)。本文所必須的超常收益率R、平均超常收益率AR和累計(jì)超常收益率CAR數(shù)據(jù)均通過(guò)Excel2016計(jì)算完成。25家樣本公司清潔期內(nèi)的線性回歸分析及窗口期內(nèi)的CAR單樣本T檢驗(yàn)由統(tǒng)計(jì)分析軟件SPSS分析完成。

（三）實(shí)證研究CAR的計(jì)算過(guò)程

計(jì)算CAR，要定義公告期、窗口期、清潔期、預(yù)期收益率。“非洲豬瘟”事件的官方確定日期是2018年8月3日。為避免主觀選擇清潔期和窗口期，本文參考其他學(xué)者做法，選擇（-10，15）作為窗口期，選擇（-110，-11）作為事件清潔期。本文選擇市場(chǎng)模型法對(duì)預(yù)期收益率進(jìn)行估算。

計(jì)算CAR，還要知道實(shí)際收益率數(shù)值，本文從思銳數(shù)據(jù)庫(kù)中調(diào)取。然后，求出正常收益率，也就是利用清潔期的數(shù)據(jù)準(zhǔn)確估計(jì)出窗口期的預(yù)期收益率，這個(gè)預(yù)期收益率其實(shí)就是在事件不發(fā)生時(shí)，也就是本文“非洲豬瘟“事件不發(fā)生時(shí)這25家上市公司應(yīng)有的收益率。之后，用實(shí)際收益率減正常收益率，這就是本文采用的市場(chǎng)模型法。總之，將25家樣本公司窗口期預(yù)期收益率全部估算出來(lái)，然后結(jié)合已知實(shí)際收益率，計(jì)算出25家肉類(lèi)上市公司超常收益率，即（R），將所有25家上市公司窗口期的超常收益率每天進(jìn)行求和平均，就能得到這段時(shí)期所有的樣本公司的平均超常收益率，即（AR）。之后，對(duì)整個(gè)窗口期（-10，15）以及對(duì)不同子窗口期分別進(jìn)行求和，得到各自時(shí)期內(nèi)的累計(jì)超常收益率，也就是（CAR）。最后，就要對(duì)25家樣本公司不同窗口期的累計(jì)超常收益率（CAR）分別進(jìn)行異于0的單樣本T檢驗(yàn)，就能得到我們要的結(jié)果。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

“非洲豬瘟”疫情究竟對(duì)肉類(lèi)上市公司股價(jià)產(chǎn)生了何種影響，本階段將進(jìn)行詳細(xì)的實(shí)證數(shù)據(jù)分析。

首先，我們利用Excel計(jì)算肉類(lèi)上市公司在“非洲豬瘟“疫情事件官方曝光前后不同窗口期的CAR值，其次運(yùn)用常用的統(tǒng)計(jì)分析軟件SPSS對(duì)本事件不同子窗口期的CAR進(jìn)行異于0的單樣本T檢驗(yàn)。

分析得出，25家肉類(lèi)上市公司在整個(gè)窗口期（-10，15）內(nèi)的CAR為負(fù)，但并不顯著。在公告日2018年8月3日之前的子窗口期（-10，0）期間顯著為正，而在（-5，0）之間的CAR是顯著為負(fù)。在公告日之后的子窗口（0，5）CAR不顯著為正，且在（0，10）不顯著為負(fù)，在（0，15）子窗口期內(nèi)顯著為負(fù)。而在其他幾個(gè)區(qū)間之內(nèi)（-5，0），（-5，5），（-5，10），（-5，15），除了（-5，0）顯著為負(fù)外，其他的區(qū)間內(nèi)都不顯著。在（-10，10）之間的CAR值有波動(dòng)，而在事件的后期（10，15）出現(xiàn)了直線性的下降。在12個(gè)窗口期間中，有6個(gè)值相關(guān)性并不顯著。并且，整個(gè)期間CAR的值都較小。從整體來(lái)看，“非洲豬瘟”事件期間，CAR值有走低跡象。可說(shuō)明，在窗口期間，“非洲豬瘟”事件對(duì)25家肉類(lèi)上市公司的股價(jià)雖然影響不大，但存在一定的負(fù)面影響。這印證了H1a的假設(shè)，即這次“非洲豬瘟”對(duì)25家肉類(lèi)上市公司股價(jià)有一定負(fù)面影響。本文認(rèn)為，得到這個(gè)結(jié)論主要有以下幾個(gè)原因：第一，生豬的減少會(huì)直接影響豬肉產(chǎn)量，進(jìn)一步對(duì)肉類(lèi)上市公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成影響，從而影響股價(jià)。國(guó)家政策對(duì)重點(diǎn)肉類(lèi)行業(yè)進(jìn)行扶持，所以肉類(lèi)行業(yè)不至于在短期內(nèi)出現(xiàn)較大波動(dòng)，因此，影響在事件后期影響逐漸凸顯。第二，此次選取樣本主要為25家上市肉類(lèi)公司，這只是肉類(lèi)行業(yè)的一部分，中小肉類(lèi)行業(yè)加工業(yè)可能受到的影響較大，而這些肉類(lèi)行業(yè)領(lǐng)跑者則規(guī)避了此次風(fēng)險(xiǎn)，并沒(méi)有受到巨大的影響。第三，這次研究所選取的期間可能較短，而“非洲豬瘟”疫情影響時(shí)間可能后延，并未在爆發(fā)時(shí)段有顯著的波動(dòng)。

五、研究結(jié)論及建議

（一）研究結(jié)論

通過(guò)“非洲豬瘟”對(duì)肉類(lèi)上市公司股價(jià)影響的分析，我們得到結(jié)論，“非洲豬瘟”對(duì)肉類(lèi)上市公司的股價(jià)存在顯著負(fù)面影響。這次影響主要集中在公告期以及事件后期存在持續(xù)影響。

（二）對(duì)策建議

1、“非洲豬瘟”是一種烈性動(dòng)物傳染病，自從瘟疫傳入我國(guó)，給肉制品生產(chǎn)加工行業(yè)帶來(lái)了巨大損失，不僅如此，由于一系列的連鎖反應(yīng)，豬瘟也直接影響人們的正常生活，豬肉價(jià)格飆升。當(dāng)局應(yīng)該加大力度普及相關(guān)知識(shí)，對(duì)養(yǎng)豬戶以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)人員加大宣傳力度，防范疫情擴(kuò)散。

2、各肉類(lèi)上市公司應(yīng)正視事實(shí)，積極配合政府工作，做好疫情防衛(wèi)工作，不做違法交易，不趁機(jī)哄抬物價(jià)，從根源上不買(mǎi)賣(mài)病豬，保障人民群眾的食品安全。面對(duì)市場(chǎng)不穩(wěn)定性，應(yīng)該擴(kuò)大自己的經(jīng)營(yíng)范圍，及時(shí)做出調(diào)整，爭(zhēng)取將此次的損失降到最小。

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作者簡(jiǎn)介：李春陽(yáng)（1997年—），男，湖北黃岡人，湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院會(huì)計(jì)碩士教育中心碩士研究生，研究方向?yàn)槠髽I(yè)會(huì)計(jì)。

（湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院?湖北?武漢?430205）