雙重股權結構對公司績效的影響

任玉珠

摘?要：股權結構于對公司來說至關重要，不同的股權結構將形成不同的組織和治理結構，從而影響公司的經濟行為和績效。本文首先針對雙重股權結構的概念和特點進行介紹;其次，分析了雙重股權實施前后京東的績效變化，進一步了解雙重股權結構對企業的影響;最后，總結了實施雙重股權結構的利弊，并提出了合理的建議。

關鍵詞：股權結構;公司績效;京東

中圖分類號：F23?文獻標識碼：A?doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2021.07.039

0?引言

由于大數據時代的來臨，公司的更新換代速度逐漸加快，互聯網行業的競爭越來越激勵，互聯網科技公司要想脫穎而出，就需要大量的資金來完善和發展。許多公司獲得融資的方式是選擇上市，但往往會稀釋管理層手中的股權，導致控制權的丟失。而雙重股權結構的股權結構特點，就很好的解決了這個問題，但是雙重股權結構也有會侵犯利益相關者的權利等缺點。本文以京東為例，分析了京東上市前后績效的變化，得出實施雙股權結構的優缺點，并提出合理建議。

1?雙重股權結構相關理論

1.1?雙重股權結構的概念

雙重股權結構將股票分為兩種類型，這兩種股票因為投票權的不同而享有不同的權利。實質上來說，指現金流權和控制權的分離，持有股票的人擁有現金流權但是不一定擁有絕對的控制權。因為兩種股票在投票權上有很大差距，一種可擁有另外一種普通股的10倍或以上的投票權。

1.2?雙重股權結構的特點

同股不同權。同一份股票享有不同的權利。雙重股份結構可以對同一股份擁有不同的權利。其中A股與普通股相同。B股則擁有A股10倍甚至10倍以上的表決權。公司高級管理人員可以通過這種方式保護住自己的控制權、保衛公司。

分離權益請求權和控制權。在雙重股權結構中股東權益的請求權要根據股東手中的股份決定，若投資者在投資時購買了A類股，只能擁有少量的表決權，只有持有B類股的人才能掌握控制權，從而導致股東權益請求權和控制權相分離。

2?雙重股權結構對京東績效的影響

2.1?京東簡介

京東由劉強東于1998年6月在北京中關村成立，2014年騰訊投入2億元美元入股京東，京東選擇在美國上市。它當時是僅次于騰訊和百度的第三大互聯網公司。 經過二十多年的不斷發展壯大，京東現在已經成為橫跨互聯網經融、電子商務、生活服務、物流等多領域的綜合網絡零售商。

2.2?雙重股權結構對京東績效的影響

2.2.1?京東上市后股權結構變動

根據京東財務報表中的招股說明書顯示，股票分為A股和B股兩類， A類股份享有與普通股相同的投票制度。 B類股份享有每股20個表決權的超級投票權。其中A類股合計擁有2177875831股表決權，B類擁有股相當111251798股A類股表決權，并且B類股不可以隨意轉換，在京東的股權結構中B類股就占據了全部表決權的為83.7%。在上市之后，這部分股票歸劉強東所有。

2.2.2?雙重股權結構對京東績效的影響

（1）凈資產收益率（ROE）。

京東在2013年的凈資產收益率還是負值，說明公司是出于虧損狀態的，公司對資產的利用效率較低。在京東上市后，凈資產收益率有變正的趨勢，并且在2017年由負數轉為正數，是因為企業上市之后，不需要通過大量融資來擴大企業的規模，加上劉強東及其團隊提出的經營策略，使得京東快速發展，成為互聯網企業中的佼佼者， 企業的資產獲益也日益能增強。

（2）償債能力。

由表1可以看出，京東的資產負債率一直處于較高的水平，負債所占比重較大，企業一直處于一種虧損的狀態。可見京東的長期償債能力也較弱，并且在上市之后，負債水平在大幅度的上升，說明公司一直處于一種舉債經營的模式下，在大數據時代要想維護好互聯網企業的優勢，確實需要大量的資金投入。在2014年，產權比率與2013相比年明顯下降，說明企業自有資本占總資產的比重越大，長期償債能力增強。但是上市后兩年又有上升的趨勢，說明京東的長期償債能力還是有待提高。但是速動比率在上市前后都保持著穩定的水平，說明京東的短期償債能力較好。表明企業在資產方面有較強的流動性。這也是京東實施雙重股權結構能帶來大量融資的結果。也正是因為雙重股權結構讓劉強東以及其團隊有機會采取這種經營模式。

（3）營運能力。

京東集團上市前后的存貨周轉率始終很高，在同行業中處于領先水平。是因為京東自營的物流系統，保證物流可以在隔天就到的服務，使得存貨的堆積變少，并且不需要擔心第三方物流派送帶來的影響，保證了存貨周的周轉速度。京東獨特的銷售策略大大提高了企業的應收賬款，京東白條可以讓消費者用貸款的方式來購物，并在1-24個月內進行分期償還。所以導致利潤應收賬款周轉率降低。在流動資產的周轉上，京東處于較低的水平，但大多數是由于應收賬款的增加，作為金融支付平臺這種支付手段給京東帶來更多的是盈利。也是因為雙重股權結構的存在才讓京東有機會實施，在傳統的股本結構里，這種經營方式實施的可能性很小，會被大多數管理者否決。

（4）盈利能力。

由表3可知，營業利潤與營業收入的比率一直是負的，不難得出京東是虧損的狀態。但是因為互聯網行業的特殊性，在前期發展時就必須投入大量的資金，所以，對于京東來說這項財務比率為負也是正常的。單單從銷售毛利率來看，一直保持在良好的水平，并且在京東上市以后，銷售毛利率大幅度上升，保持在11%-15%之間。說京東采取的經營模式和銷售手段是被大家認可和接受的，并且得到了不錯的結果。盈利能力在上市后也得到了很好的提升。

3?總結與建議

3.1?總結

3.1.1?雙重股權結構的優點

互聯網行業飛快發展，競爭越來越激勵的同時風險也在進一步的增加。企業在發展過程中就要解決融資與控制權的問題，而雙重股權結構的結構特點可以很好的解決這一矛盾，并且由京東的實施效果來看，償債能力良好，營運能力也在不斷上升，整個公司的盈利水平都穩步提高，公司業績也在增長。說明京東實行雙重股權結構明顯提高了京東集團的績效。

3.1.2?雙重股權結構存在的問題

控制權過度集中。公司創始人即使擁有少量股權也可以控制公司，就像劉強東的團隊在京東只有少量股權一樣，但擁有超過80%的表決權 ，因此他們可以完全控制公司。在這種股權結構下，公司其他部門對公司管理層的約束力大大降低，這必然會導致管理層出現腐敗的現象，管理層從自身利益出發按照自己的意愿去建設公司。易增加以權謀私的風險并且會損害到其他股東權益。

增加代理監督成本。由于管理層的控制權過度集中，企業必須大大增加內部監督的力度，保證管理層做出合理科學的方案。同時，也可能出現管理層隱瞞公司的真實情況，阻礙外部投資者的進入。因此。外部監督上也需要花費更大的成本與代價。

3.2?建議

3.2.1?相關信息要做到公開

眾多的小型投資者要想獲得公司的各種消息，只能通過公司的財務報表和媒體披露的相關信息，并不能夠直接且準確的獲得公司的最新信息。而公司的董事會以及管理層能夠輕松的獲取公司的經營狀況和發展趨勢，雙重股權結構實施后，更加劇了這個現象，這使本來就沒有什么權利的小型投資者更加艱難。因此，企業應做到相關信息的公開。

3.2.2?企業應理性合理的確定股權結構

京東選擇了雙重股權結構，實施這個結構之后解決了上市融資與控制權之間的矛盾，給京東的各項績效指標也帶來了提升，為京東的發展帶來了很好的影響。但是，雙重股權結構的實施可能會使控制權過度集中，容易出現管理層腐敗的現象，從而增加代理監督成本。可見雙重股權結構的實施有利也有弊。因此，企業應該理性面對資金需求來制定合理的股權結構。

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