精測電子“巨無霸式”定增迷霧

吳新竹

近日，精測電子（300567.SZ）擬發行股票募集資金總額不超過14.94億元，其中7.43億元擬投入上海精測半導體技術有限公司研發及產業化建設項目，3.03億元擬投入Micro-LED顯示全制程檢測設備的研發及產業化項目，4.48億元補充流動資金。相較于2020年三季度末16.08億元的所有者權益，這筆定增規模龐大，而項目的實施主體沒有給予上市公司平等的入股條件，盈利預測超出了產業發展規律，市場空間有待考量。

近年來，精測電子現金流緊張，卻不斷拿地，對固定資產、長期股權投資、其他權益工具投資投入巨大，盈利質量被大幅削弱。

上海精測投資“暗門”

2018年7月，精測電子出資1億元設立了上海精測半導體技術有限公司，2019年9月6日，公司決定對該子公司增資2億元，并引入了投資方，上海精圓管理咨詢合伙企業對上海精測投資1億元，馬駿和劉瑞林各對上海精測各投資2500萬元，國家集成電路產業投資基金股份有限公司投資1億元，上海半導體裝備材料產業投資基金和上海青浦投資有限公司各投資5000萬元，使上海精測的注冊資本增加至6.50億元，公司對其持股比例由100%稀釋為46.15%，上述增資于年底完成。

實際上，2019年9月19日，上海精測已通過競拍的方式以9672萬元取得了上海市青浦區趙巷鎮2街坊的土地使用權，地塊面積為3.68萬平方米，增資時點恰好在競得土地之前。上海精測所有的辦公場所均為租賃，擬以自籌資金投資建設研發大樓項目，建筑面積為9.90萬平方米，其中地上建筑面積為5.57萬平方米，其余為地下面積，建設投資概算為4.63億元，建設工期約為24個月。

精測電子以及控股股東、實際控制人彭騫、上海精測向前文提到的各投資方承諾，2020年至2022年，上海精測實現的營業收入分別不低于6240萬元、1.47億元和2.30億元，還應完成對武漢頤光科技有限公司（下稱“武漢頤光”）的收購;產品方面，標的公司的集成式和獨立式膜厚設備應于2020年年底之前實現知名晶圓廠驗證訂單，并應于2022年年底前通過驗證并實現重復訂單，半導體OCD設備和晶圓散射顆粒檢測設備應于2021年年底前實現知名晶圓廠驗證訂單，并應于2023年年底前通過驗證并實現重復訂單。若未能完成收購武漢頤光、產品研發未達標或未實現營收標準的90%，任一投資者有權在此后的任何時間要求承諾方回購其出資額，并支付利息。

2020年7月，上海精測完成了對武漢頤光的收購，2020年上半年，上海精測的營業收入和凈利潤分別為1378萬元和-3312萬元，凈利潤虧損額比營業收入還多。

2020年10月13日，精測電子拋出14.94億元的定增預案，其中擬投入上海精測相關項目7.43億元，并將研發大樓的項目總投資額提升至12億元，地上建筑面積為8.19萬平方米，面積較此前提高了2.63萬平方米，建設期限延長為三年。上海精測宏大的建筑面積或許意味著該公司將大手筆投入研發，或許公司的研發費用將翻倍。

值得注意的是，定增預案發出前的一個月內，上海精測又增資了1.20億元。9月18日，新增投資者武漢科頤企業管理咨詢合伙企業向上海精測投資9000萬元、彭騫向上海精測投資3000萬元，共計1.20 億元，其中1億元計入注冊資本，2000萬元計入資本公積，二者合計取得上海精測13.33%的股權。根據定增問詢函回復公告，截至評估基準日2020年7月31日，上海精測按收益法所得評估值為7.68億元，即每元注冊資本對應的增資價格為1.18元。增資完成后，精測電子對上海精測的直接持股比例降至40%，間接持股比例為6.67%。

另一方面，此次定增擬投入上海精測的7.43億元中，6.19億元擬計入上海精測的注冊資本，使上海精測的注冊資本由7.50億元增加至13.69億元，精測電子直接及間接持有上海精測的股權比例由46.67%變更為 70.79%，每元注冊資本對應的增資價格為1.87元，比前一次增資價格還貴，上市公司作為上海精測設立及未來發展的主要推動者，沒有受到平等的對待。退一步考慮，既然上海精測的業務基礎薄弱，完全可以選擇其他子公司在其他地點實施7.43億元的投資項目，上海精測如果憑借前期各路資本的扶持，不從二級市場“搬救兵”，獨立完成對賭協議，才能彰顯自身實力。而如今以上海精測這種非全資子公司來實施募投項目，未來一旦相關方要求退出，公司恐怕要高溢價收購少數股東權益。

效益預估過于樂觀

募集說明書稱，上海精測項目達產后正常年不含稅收入預計為12.92億元，毛利率為54.87%，管理費用按銷售收入的6.32%計取，研發費用按13.04%計取，銷售費用按9.29%計取，凈利潤在2.54億元，凈利率在19.64%。

這些數據跟行業龍頭一樣優秀，2019年，愛德萬測試和泰瑞達的銷售毛利率分別為56.72%和58.38%，凈利率分別為19.40%和20.37%，并且是建立在規模效益的前提下，愛德萬測試和泰瑞達的營業收入分別高達180.83億元和160.10億元。而行業內的普通競爭對手盈利水平要遜色許多，致茂電子和科休半導體的銷售毛利率分別為47.31%和39.40%，凈利率分別為13.58%和-11.95%，營業收入分別為32.38億元和40.76億元。

上海精測如何能夠在短短幾年時間里甩開競爭對手，直接達到行業龍頭的盈利能力呢？

精測電子的檢測產品主要通過直銷模式銷售給國內各主要面板、模組廠商，以及在國內建有生產基地的韓國、日本、中國臺灣地區的廠商。

據介紹，Micro-LED顯示全制程檢測設備的研發及產業化項目的產品為光學量測儀器、Micro-LED檢測與修復設備、面板柔性檢測設備和顯示Driver ATE設備等，主要應用于Micro-LED產業鏈各環節檢測，涉及芯片制造、芯片封裝、驅動背板等，客戶群體除現有客戶群外，還向上游延展到LED芯片廠家、傳統LED顯示相關產業鏈及有通用顏色計量和光學量測要求的學校、機構和廠家。

雖然國內LED廠商在Mini-LED和Micro-LED領域紛紛擴產，但對檢測設備的投入規模十分有限，以聚燦光電為例，該公司擬使用8.15億元購置設備，其中測試工序的設備投資額僅為8397萬元，占比為10.30%。

精測電子的現有客戶群包括京東方A、TCL科技、深天馬A、深康佳A、三安光電以及華燦光電，這些客戶2019年的固定資產中，通過購置新增的設備分別為7.98億元、4.88億元、2.56億元、8161萬元、452萬元和306萬元，通過在建工程轉入的設備分別為113.49億元、123.59億元、17.80億元、4.27億元、11.83億元和1.94億元。

相比之下，2019年，精測電子的營業收入為19.51億元，較上年同期增長40.39%，占上述客戶新增設備資產的6.75%，由于沒有統計非A股客戶，精測電子向客戶銷售的設備占客戶當期新增設備的實際比例要比6.75%更低一些。

公司預計此次募投的Micro-LED項目達產后正常年不含稅收入為6.93億元，這便意味著下游客戶每年對Micro-LED的設備投資規模在100億元左右，而設備的折舊年限可達10年，每年的更換需求較低，下游客戶只有每年不斷擴產才可能滿足精測電子的銷售計劃。

此外，精測電子的盈利能力出現明顯的滑坡。2019年和2020年前三季度，精測電子經營活動產生的現金流量凈額分別為-1.15億元和-6445萬元，現金流十分緊張。

公司的資產負債率自2019年三季度起保持在60%以上，2019年和2020年三季度末的短期借款分別高達9.98億元和11.06億元，貨幣資金分別為11.04億元和9.31億元。

然而，近年來精測電子出手闊綽，土地使用權暴增，使無形資產由2017年年末的2374萬元持續攀升至2020年三季度末的1.77億元，固定資產周轉率由歷史的10次左右下降為4.64次。此外，公司收購武漢頤光累計花了6000萬元，產生了3511萬元商譽。

2019年起，公司投資了WINTEST、蘇州科韻激光科技有限公司等聯營合營企業，使2020年三季度末的長期股權投資高達2.14億元，而投資凈收益為-1000萬元。公司還投資了合肥視涯顯示科技有限公司、珠海晶訊聚震科技有限公司、湖北三維半導體集成制造創新中心、長江先進存儲產業創新中心等其他權益工具，占用了2.10億元資金。

低效率的投資拉低了當期回報，精測電子前三季度的扣非攤薄凈資產收益率首次跌落至8.71%。

對于本文所反映的問題，截至發稿，精測電子未做出回應。