美國頁巖油短期難以復蘇

□ 隋曉影

受低油價影響，美國頁巖油行業景氣度下降。圖為美國某頁巖油企業部分開采裝置閑置。王東 供圖

美國頁巖油行業景氣度與油價高度關聯，當前原油趨勢整體轉弱，因此短時間內很難看到油價上漲帶來的美國頁巖油行業的顯著復蘇。未來頁巖油行業發展狀況仍取決于油價運行的高度，當前來看，無論是經濟層面還是原油供需層面未來進一步修復的過程將十分緩慢，這意味著油價運行的高度也將受限，在此背景下，美國頁巖油復蘇之路預計也將十分漫長。

低油價難以推升頁巖油企業投資

長期以來，原油價格的高低對美國頁巖油行業的發展有著顯著影響，當油價持續處在相對高位時，美國頁巖油行業往往也會呈現相對繁榮的景象。其主要邏輯是，當油價走高超過頁巖油生產成本及頁巖油企業的盈虧平衡油價時，頁巖油企業就具備了增加上游投資的動力，上游投資的增加將帶來下游頁巖油產量的增長，并推動頁巖油企業利潤的提高，從而形成良性循環，行業景氣度隨之提升；反之，當油價低于頁巖油的生產成本及頁巖油企業的盈虧平衡油價時，頁巖油企業相應會削減上游投資以應對利潤的萎縮，行業景氣度隨之下降。

而從歷史相關數據來看，油價與美國石油鉆機數及產量之間都有緊密的聯系，往往表現為油價出現趨勢變化的四五個月后鉆機數會做出相應反應，而鉆機數出現趨勢變化的兩個月后產量會做出相應反應，但當油價低于或沒有顯著高于頁巖油生產成本時，油價的變化難以推動鉆機數及產量做出相應反應。比如今年以來，原油價格的大幅下跌并跌至極端位置對頁巖油生產企業造成極大的打擊，大幅削減上游投資、減少完井，從而帶來頁巖油產出的下降，而油價在4月下旬企穩反彈后，整體反彈的高度有限，且沒有顯著高于頁巖油的生產成本，因此當前美國石油鉆機數及產量仍然維持在低位區間徘徊，反映出當前40美元/桶左右的油價水平不能推升頁巖油企業的投資意愿。

圖1 美國石油鉆機數與WTI原油價格

圖2 美國石油鉆機數與美國原油產量同比增幅

美國頁巖油行業景氣度好轉

三季度以來，由于油價的低位回升，美國頁巖油行業景氣度沒有再延續此前的下滑趨勢，主要表現為頁巖油企業上游投資及頁巖油產量有所企穩，同時美國頁巖油產區投產率出現回升。上半年，在油價連續大跌并跌破頁巖油的生產成本的情況下，美國頁巖油上游企業大幅削減資本支出，導致美國石油鉆機數驟降，在3個月時間里從680多座降至180座左右，而在近3個月內基本維持在180座上下，沒有繼續減少，說明頁巖油上游投資情緒有所企穩。而美國原油產量自3月份以來降幅超過200萬桶/日，排除近期颶風的影響，產量基本持穩于1050萬～1100萬桶/日。除此之外，在8月的數據中，美國七大頁巖油產區投產率顯著回升，這其中，雖然鉆井數未出現增長，但庫存井下降同時完井數上升明顯，說明頁巖油企業的投產意愿環比有所增強，頁巖油行業景氣度也有一定恢復。

圖3 美國七大頁巖油產區單井產量

圖4 美國七大頁巖油產區鉆井數、完井數、庫存井

圖5 美國七大頁巖油產區及Permian地區投產率

整體來看，雖然當前的油價水平仍然偏低，對頁巖油企業增加投資及增產的推動力有限，但相較于二季度，三季度頁巖油行業整體有所企穩，沒有延續二季度的下滑趨勢，預計四季度美國頁巖油行業將進一步好轉，但景氣度提升幅度預計有限。

低油價下頁巖油企業增產動力不足

近幾個月，油價持續處于相對低位，雖然美國頁巖油行業景氣度未進一步下降，但復蘇的動力也不夠充足。根據達拉斯聯儲對美國第十一區（覆蓋得克薩斯州、路易斯安那州北部和新墨西哥州南部，為美國主要的頁巖油產區）108家石油勘探企業的調查顯示，僅有16%的企業選擇了在未來6個月考慮增產及尋找額外的資金來源，有19%的企業愿意維持當前的產量水平，這在8個選項中占比最高，其他一些企業希望減少債務、縮減支出等。

根據達拉斯聯儲對美國第十一區160家左右石油企業的調查顯示，超過80%的企業在油價超過45美元/桶時才愿意將大量的庫存井進行完井，同時接近90%的受訪企業認為，當油價超過50美元/桶時才愿意大幅增加石油鉆機。從當前的油價水平來看，歐美原油整體處在40美元上下波動，結合宏觀面及原油供需面來看，美元的突破上行及原油供需面偏弱將持續壓制油價，整體下行驅動明顯高于上行驅動，也就意味著油價在40美元上方很難走得更高，而頁巖油企業增加上游投入及將庫存井完井的意愿缺乏高油價支持。

圖6 石油勘探企業未來6個月的主要目標

圖7 石油企業大幅提升鉆井數所需的油價

圖8 石油企業將大量庫存井進行完井所需要的油價

美國頁巖油復蘇之路漫長

隨著油價脫離極端低位，美國頁巖油行業景氣度有所恢復，頁巖油企業經營信心也有所增強，但由于油價整體運行高度有限，當前的油價水平仍處在歷史低位區間，同時不具備進一步上行的動力，因此短時間內很難看到油價上漲帶來的美國頁巖油行業的顯著復蘇。

由于美國頁巖油產業景氣度與油價高度關聯，因此未來頁巖油行業發展狀況仍取決于油價運行的高度。當前來看，無論是經濟層面還是原油供需層面，未來進一步修復的過程將十分緩慢，這意味著油價運行的高度也將受限，在此背景下，美國頁巖油復蘇之路也將十分漫長。