信用卡定價空間打開

劉鏈

1月9日，央行下發《關于推進信用卡透支利率市場化改革的通知》（銀發〔2020〕327 號）（下稱“《通知》”），決定自2021年1月1日起，信用卡透支利率由發卡機構與持卡人自主協商確定，取消信用卡透支利率上限和下限管理（即上限為日利率萬分之五、下限為日利率萬分之五的0.7倍）。

此外，《通知》還要求發卡機構應通過本機構官方網站等渠道充分披露信用卡透支利率并及時更新，應在信用卡協議中以顯著方式提示信用卡透支利率和計結息方式，確保持卡人充分知悉并確認接受。披露信用卡透支利率時應以明顯方式展示年化利率，不得僅展示日利率、日還款額等。

繼2017年起央行實行信用卡透支利率區間管理政策，此次取消利率上下限進一步推進全面實施信用卡利率市場化，符合貸款利率市場化改革的導向，是貸款利率市場化定價的體現。

現有信用卡透支日利率區間為0.035%-0.05%，對應簡單年化利率為12.775%-18.25%，與螞蟻、京東等互聯網平臺類似消費貸產品利率基本一致。因此，信用卡利率的放開預計對總體利率定價水平影響不大，更多在于引導商業銀行定價的差異化和市場化，實現風險和定價的匹配，促進市場充分競爭，推動信用卡服務創新升級，對鼓勵消費、擴大內需有積極的作用。

圖1：信用卡貸款增速

資料來源：萬得，萬聯證券研究所

大幅提升利率可能性不大

從政策層面分析，信用卡利率市場化是利率市場化的必經之路，有利于提升發卡機構的差異化定價能力。從中長期來看，信用卡利率市場化可考驗銀行的風險定價能力，能力突出的銀行預計將繼續勝出。

從利率定價來看，取消信用卡利率上下限后，預計各家銀行會實施差異化競爭，對于優質客戶利率有下移的可能性，這其實有利于定價能力優秀的銀行拓展市場，以量補價。相比互聯網金融產品，傳統金融機構信用卡業務在場景、渠道等方面存在劣勢，利率上下限松綁之后有利于發揮銀行的資金成本優勢，展開對優質客戶的競爭。

信用卡透支利率的放開是利率市場化的組成部分之一，一直在循序漸進的推進中，從規定統一的定價到給予定價空間，再到本次完全放開利率限制。而此次信用卡透支利率上下限的放開，在政策上保留延續性的基礎上持續推進利率市場化，也有利于保持利率的平穩。

早在2020年10月，央行就《中華人民共和國商業銀行法（修改建議稿）》公開征求意見，其中第五十五條利率機制規定：商業銀行按照中國人民銀行有關規定，可以與客戶自主協商確定存貸款利率。本次針對信用卡利率的管理辦法出臺具有政策的一致性。

從現狀來看，目前信用卡利率已經突破了透支利率的下限，但利率分布比較集中，差異化定價程度不足。利率放開之后，信用卡市場的競爭更加充分，預計銀行對客戶的精準定價程度會越來越高，利率定價更趨于個性化，對于優質客群的定價可能會由于市場競爭加劇進一步下降。預計未來銀行信用卡利率定價的分布情況會更加分散，且向下進一步差異化。

不過，向上短期內仍受到政策導向的限制。理論上，利率上限的放開有助于銀行拓展長尾客群，做大客戶規模，提升信用卡業務的增速。但目前監管導向是降低社會融資成本，互聯網平臺的消費金融業務也面臨監管指導，所以短期內銀行不會快速進軍長尾市場，利率向上的空間不大，但對于現有客戶可以對利率做適當調整，配備對應的風險成本。

由于當前信用卡的相關利率定價已經比較市場化，取消上下限的影響不大，預計信用卡資產收益水平保持平穩。

目前，監管導向仍是降低利率，落實普惠金融。此外，最高院對民間借貸最高利率保護上限為LPR的四倍（15.4%），雖然該司法解釋不針對銀行等金融機構，但利率導向還是會對銀行產生影響，因此，短期內銀行對信用卡利率提價會比較謹慎，快速上行的概率不大。另一方面，預計銀行也不會大幅下降信用卡透支利率，信用卡業務的運營成本較高，為客戶提供免息期以及其他增值服務，需要占用資金成本及資源投入，如果大幅下降透支利息，會對信用卡業務的盈利能力產生較大的負面影響。

長期來看，取消利率上限打開了消費信貸的市場空間，有客群、有風險定價能力的銀行受益較大。消費金融是一個多層級的市場，不同層級的客戶有不同的風險表現，對應不同的風險定價。擴大利率空間有助于銀行進一步服務下沉客戶，擴大信貸客戶的覆蓋范圍。

短期來看，雖然取消利率限制從合規角度允許銀行信用卡有更高的利率定價，但實際上銀行不太可能大幅提升利率水平;另外，客戶下沉也會導致不良率的上升，銀行對不良率的容忍度也會對利率定價產生影響。

總體而言，從海外成熟市場的經驗來看，利率市場化程度比較高的國家或地區，消費信貸市場規模較大。信用卡是銀行開展個人短期消費金融業務的主要產品，未來信用卡業務的長期發展空間值得期待。

目前，國內信用卡業務的主要參與方是國有大行和股份制銀行，在發卡量、貸款余額上占據主要的市場份額。風險定價能力是銀行的核心競爭力，通過放開利率限制，銀行將面臨更加充分的市場競爭，需要銀行能對客戶進行精準的風險定價，在信用卡產品設計上更加個性化。這對銀行的金融科技能力提出了更高的要求，實現數字化的信用卡業務運營，以數據驅動業務發展和經營決策。相比之下，中小銀行在金融科技上投入有限，缺乏規模效應，開展信用卡業務的難度進一步加大，未來銀行能力的差異化會有更明顯的體現。

總體來看，放開信用卡利率限制對消費金融市場格局的影響不大。信用卡、銀行消費貸和互聯網消費貸目前還是差異化競爭，重疊客群以偏優質客群為主，競爭加劇或導致優質客群的利率定價下行，互聯網頭部平臺在長尾市場具有流量和數據優勢，受利率因素影響較小。

早期信用卡以經濟發達地區的優質客戶為主，2017年以來，信用卡發卡量大增導致客戶亦有所下沉，信用卡產品性質上結合支付、信貸及權益服務等功能，綜合性較強;銀行自營消費貸定位工作穩定，具有一定資產的優質客戶，授信額度一般高于信用卡，利率較低;互聯網消費金融則定位長尾客戶，客單價低，利率較高，頭部平臺在偏優質客群上與銀行信用卡客戶有所重疊，信用卡利率的放開或使這部分重疊客群的利率定價有所下降。在小額高頻的消費金融場景，客戶對價格敏感度較低，更看重使用的便利性和授信額度是否能滿足需求，市場參與者更需要在消費場景、產品設計、客戶運營等方面提升能力，從而形成競爭優勢。

客戶分層區別定價

目前，國內信用卡貸款有兩種盈利模式：透支利息和分期收入，兩者的定價方式不完全相同。

透支產生的利息收入，即超過信用卡免息期（最長50天）后未償透支余額產生的利息收入，“透支利率”按日計息，按月計復利，隨借隨還。根據央行2016年4月發布的《關于信用卡業務有關事項的通知》，信用卡日透支利率定價區間在0.035%-0.05%，對應的年化利率區間在12.78%-18.25%。

而信用卡分期（商品分期、賬單分期）產生的手續費收入，部分銀行也計入到利息收入中。分期還款產品每期還款額固定，客戶可以實現選擇分期金額及期數，根據合同要求支付分期手續費，每期的還款金額包含本金和手續費，根據每期還款金額計算IRR再乘以 12個月來計算年化利率。

圖2：我國信用卡應償信貸總額重新開始增長

資料來源：中國人民銀行，東吳證券研究所

圖3：信用卡人均持卡數量仍在緩慢上行過程中

資料來源：中國人民銀行，東吳證券研究所

分期付款可以理解為是信用卡的“利率市場化”，透支利率取消上下限管理前是“半市場化”的狀態。按照此前的規定，信用卡透支利率實現半市場化，銀行可以在日0.035%-0.05%的區間內實現差異化定價。分期付款的手續費率則是完全市場化的行為。信用卡貸款以收取手續費的方式取代循環利息，變相降價，實現“薄利多銷”。

根據中泰證券的分析，當前分期類資產和循環類生息資產占比可以達到1：1。從招行ABS發行說明書中可見招行信用卡資產中50%為非生息資產，25%為循環類生息資產，25%為分期類資產，我們假設ABS資產池的資產結構和總信用卡資產的結構保持一致。在上述兩種模式下，決定信用卡貸款定價的都是客群的信用風險。作為以客戶信用為基礎開展的信貸業務，信用風險是影響信用卡業務收益的關鍵因素。

目前國內信用卡的透支利率定價主要以日息萬分之五作為基準，對風險較低的借款人在基準利率上進行一定幅度的利率下調。銀行通過搭建風險評估模型，對借款人進行風險評估，并根據風險評分高低來確定相應的風險定價。實際上，信用卡利率目前定價的特點是基本按市場化的風險定價。

考慮到當前信用卡貸款定價在行業層面沒有公開統計數據，中泰證券參考了2018-2019年銀行發行的信用卡分期ABS產品的發行說明書中披露的底層資產情況，同時考慮到招商銀行無論是在信用卡貸款余額還是信用卡發卡量方面都具有一定的代表意義，在對定價、資產結構進行分析時選取招商銀行作為重點樣本進行分析，主要內容包括以下兩方案：一是底層資產中透支余額、分期余額的結構情況;二是底層資產中信用卡的貸款收益率情況。考慮到ABS資產池和公司整體資產池有一定的差異，招商銀行資產池和銀行業整體的資產池也有一定的差異，因此，樣本數據僅能作為參考，或與實際情況存在一定的偏差。

目前，信用卡的利率定價情況是在遵守上限要求下的市場化定價。透支產品上限均嚴格按照18.25%執行，可能有少部分低于12.78%的下限;分期還款產品在7%-10%左右。

循環授信產品和分期還款產品上限均嚴格按照18.25%執行，其中循環授信產品定價基本處在12.78%-18.25%之間，可能有少部分低于12.78%的下限，分期還款產品則普遍突破 12.78%的利率下限，平均年化利率（年化手續費率）在7%-10%左右。由于循環授信產品有明確的計息方式和透支利率監管要求，銀行在操作層面較難突破。

因此，銀行主要通過推廣分期還款產品來規避透支利率的下限要求，以手續費而非利率的方式進行收費，但其本質上屬于利息收入，分期業務手續費收入已逐漸成為信用卡利息收入的主要來源。

大部分銀行平均定價水平相近，定價主要集中在8%-10%左右，表明各家銀行的信用卡客戶的風險較接近，定價市場化程度較高。

由于信用卡行業整體定價水平沒有公開統計數據，參考2018-2019年銀行發行的信用卡分期ABS產品的底層資產利率情況，6家樣本銀行的平均利率約為8.86%，大部分銀行的利率分布集中度較高，定價主要集中在8%-10%，表明銀行對于優質信用卡客戶已經給予了比監管要求更低的利率水平。

從招商銀行的數據來看，信用卡資產收益率連續4年保持穩定，風險是核心定價因素。從歷史來看，對信用卡透支利率實行上限和下限管理已有4年時間，政策引導的方向是利率下行。以招商銀行為例，政策調整以來，年報數據顯示，信用卡資產的收益率水平并未出現明顯的下降，2016年-2019年分別為8.94%、8.78%、8.62%和8.67%，整體較為穩定。從近兩年信用卡ABS數據來看，招行的信用卡底層資產收益率也較為穩定;從結構上來看，分期類資產占比有明顯的上升趨勢，利率分布也比較穩定。

深化零售轉型的抓手

根據上述分析可知，信用卡的盈利模式是利息和手續費。對于利息部分，刷卡后在免息期內還款就無需支付任何利息（最長約50天），但超過免息期后仍然沒有償還的金額需要計息，這里分為循環計息和分期收費兩種情況。

循環計息即“透支利率”，用戶任由該部分金額自然計息循環，根據央行的規定，透支日利率的區間為0.035%-0.05%，簡單對應年化利率約為12.775%-18.25%。實際上，大部分銀行普遍采用每日0.05%的上限計息，并且按月計復利。本次政策就是取消這種情形下的利率區間限制。

分期收費是指用戶向銀行申請分期還款，一般有3期、6期、12期等，這種情形下銀行將欠款等額分期，并在每期還款中加收手續費，本質上也是利息。對于分期還款，央行沒有規定利率區間，不同銀行、不同期數、不同時段的定價會有差異，不過通過抽樣測算IRR，分期收費的年化利率約為15%。

在商業銀行報表中，信用卡貸款余額是指用戶全部的欠款，但其中很大一部分不產生利息，而報表通常不披露具體的生息資產比例。根據招商銀行財務報告單獨披露的信用卡利息收入及貸款余額，假設信用卡生息部分的平均收益率為15%，可以估算出生息資產比例約為57%-60%。此外，信用卡還貢獻交易手續費，計入銀行的手續費凈收入，但規模相對較小。

早在2016年，央行取消了當時統一規定的信用卡透支利率標準，轉為實行區間管理，并且明確表示“待時機成熟再全面實施市場定價”。因此，本次取消信用卡透支利率區間限制，從監管方向上符合預期，屬于利率市場化改革的必要步驟。

近幾年，中國利率市場化改革持續推進。目前在貸款端，定價圍繞LPR波動，打破了此前長期存在的對公貸款利率隱性下限（基準利率九折），零售業務中的消費貸也基本實現市場化定價，信用卡利率本次取消區間限制后也全面實現了市場化定價。存款端的定價仍受限制，目前依然要參考存款基準利率，由央行通過自律機制來管控浮動上限。

根據東吳證券的判斷，大部分信用卡用戶對0.05%的透支日利率不敏感，因為多數用戶通常是由于現金流緊張，無法全額還款而產生透支利息，這和主動借款、主動對比利率價格的“現金貸”需求不同。放開利率區間管制后，考慮到信用卡市場競爭激烈，預計商業銀行不會大范圍提高利率，但可能對部分風險表現較差的客戶提價，以實現風險與收益匹配。反之亦然，部分銀行可能會對優質客戶降價，突破此前的利率下限，但優質客戶的生息資產比例更低，所以實際影響較為有限。總體上，招商銀行等頭部零售銀行能夠對信用卡業務更靈活定價，更受益于利率市場化。

不過，也有觀點認為，信用卡定價管制放開后更有利于傳統銀行與螞蟻花唄等互聯網信貸產品競爭，事實果真如此？

實際上，螞蟻花唄、京東白條等互聯網信貸產品的核心優勢是流量與場景，風控能力主要依靠生態大數據，而產品的利率定價并不是核心要素。實際上，螞蟻花唄的透支利率和大部分銀行的信用卡完全一致，即日利率0.05%，京東白條等產品也基本相同。真正對傳統銀行構成利好的是互聯網金融監管的全面升級，因為這已經明顯抑制了互聯網巨頭的金融擴張速度。

最高法院2020年8月將民間借貸利率保護上限調低至LPR4倍（目前對應為15.4%），但對于該規則是否適用于銀行等持牌金融機構，監管層及行業內一直存在爭議。不過，金融體系的監管規則已經明確商業銀行貸款定價自主決定（包括本次信用卡取消利率區間），且實操層面15.4%的名義利率對應27.3%實際年化利率，也遠高于銀行各類零售產品的定價。由此可見，最高法院的民間借貸利率規則對持牌金融機構已經沒有影響。

根據央行披露的支付統計數據，截至2020年9月末，中國信用卡貸款余額達到7.76萬億元，較期初增長2.24%，受疫情影響，2020年上半年，信用卡貸款規模收縮。目前，信用卡貸款占整體居民貸款比例約為13%，如果只觀察居民消費類貸款（主要包含按揭、車貸、信用卡、消費貸等），信用卡貸款的占比為16%。

東吳證券認為，信用卡中期成長邏輯在于人均持卡數量的繼續提升，核心驅動力在于商業銀行仍在深化零售轉型，而信用卡是主要業務抓手，長期看好信用卡市場的發展。2017年以來，許多銀行發力零售業務，從供給端推動了居民信用卡使用率的快速提升。

本輪互聯網金融監管全面升級后，我們更加看好信用卡市場的增長，因為螞蟻等互聯網巨頭的信貸業務擴張受阻，必定導致部分客戶向傳統銀行回歸。基于此前的市場規模測算，結合產業格局的變化，東吳證券上調未來信用卡卡均信貸余額預測值，預計未來3年信用卡市場規模年化增長約為15%，2023年市場規模將達到12.2萬億元（此前預測值為11.5萬億元），人均持卡數量上升至0.72張。