李嘉誠集團海外投資戰略分析

鄒偉強 北京大學經濟學院

一、李嘉誠集團的經營模式

李嘉誠從塑料花生產，轉向地產開發，并經歷公司上市，收購英資和記黃埔、香港電燈，進軍海外的能源業務，布局全球碼頭業，投資高科技產業等，發展至今，已經成為一家業務遍及超50 個國家，擁有超30 萬雇員，資產總值超萬億，旗下上市公司市值超萬億的大型跨國集團。李嘉誠集團（李嘉誠旗下所有公司稱之為李嘉誠集團，以下同）逐漸演變為一家以若干上市公司為主體，跨行業、跨地區的資產管理集團。

與李嘉誠集團類似的大型跨國集團有：美國的GE 公司（通用電氣）、伯克希爾·哈撒維公司（巴菲特控股）等，但李嘉誠集團與兩者有明顯不同。伯克希爾·哈撒維以證券投資的方式，控股或參股大量的上市公司，行使股東權利，不參與日常經營管理，主要進行市值管理。GE 公司則對所有業務進行強力的整合，形成一個結構緊密的實體，擁有統一的管理文化與團隊，形成集團統一的全球經營戰略。

二、李嘉誠集團的經營戰略

郎咸平（2006，2010）發現李嘉誠集團投資的業務雖然非常多元化和分散化，在產業鏈上沒有明顯的相關性，分布的區域也非常廣，但并不是盲目地多元化，而是有一種非常清晰的經營戰略和邏輯，具體表現為：業務多元化、業務全球化、保持穩健的財務狀況和行業周期對沖、區域周期對沖的原則。

策略一：透過業務多元化達到風險分散。與一般公司圍繞相關多元化拓展業務的戰略不同，李嘉誠集團的多元化采取了低相關度甚至是不相關的業務組合。不相關多元化可分散行業的周期性風險，防止出現一榮俱榮、一損俱損的局面。

策略二：透過業務全球化來分散風險。李嘉誠集團積極進軍海外市場，目前的投資業務涉及50 多個國家和地區。業務的全球化，既是集團本身業務擴張的需要，也是通過業務的全球化來分散其投資風險，不同的區域受經濟周期影響不同，行業的競爭程度也不同，這給了李嘉誠集團足夠的時空靈活度來分散風險。

策略三：保持穩健的財務狀況。李嘉誠本人有一句名言：“發展中不忘穩健，穩健中不忘發展”，李嘉誠集團非常重視經營的現金流，集團的負債率較低，地產業務的負債率長期維持在一個15%-20%的水平。

策略四：實現行業周期對沖和區域周期對沖。業務多元化、業務全球化的背后的邏輯是實現行業周期對沖和區域周期對沖，既有處于成長期的行業需要前期持續的投入，也有處于成熟期的行業可以實現最好的收益，兩者剛好可以互補；同一行業在不同區域所處的發展周期不一樣，一個在成長期，一個在成熟期，也可以互補；兩個不同的行業，一個是低毛利但現金流量大，一個高毛利但資本投入大，兩者可實現經營對沖。

在以上策略背后，還有一條一以貫之的原則，即追求資產的高回報率。李嘉誠集團持續將低毛利、低資產收益率的行業置換為高毛利、高資產收益率的行業。這也是李嘉誠集團從不長期鐘情于某一特定行業的原因所在，用其本人的話說就是：“不要和生意談戀愛。”

三、李嘉誠集團海外經營戰略一致性評估

李嘉誠集團近年的資產出售與海外并購，是否符合集團一貫的經營戰略？或者像外界猜測的是撤資行業？

1.李嘉誠集團在海外市場，相繼進入電力、電網、天然氣配送、水務、能源管理、垃圾處理、風力發電、鐵路車輛租賃、廢物再生能源等行業；通過風險投資進入多個科技創新領域。符合業務多元化的策略。

2.加大在歐洲（主要是英國，包括奧地利、荷蘭、愛爾蘭、葡萄牙、盧森堡等）、美國、澳大利亞、以色列等的投資。符合業務全球化的策略。

3.通過出售巨額中國大陸和香港房地產資產回收的資金進行海外并購，不依賴銀行或其他舉債方式籌措并購資金。符合維持穩健財務的策略。

4.從高溢價的中國大陸和香港房地產行業套現資金，進入長周期的歐洲公共事業領域，從處于多年高增長的中國大陸轉向2008 年金融危機，歐債危機之后，處于復蘇初期的歐洲。符合行業周期對沖和區域周期對沖的策略。

以上分析可知，李嘉誠集團近幾年的海外并購，符合集團業務多元化、全球化及維持穩健財務的戰略，也基本符合行業與區域周期對沖的戰略。對于“行業與地區周期對沖”的評估，之所以給出了基本符合的評價，是因為對于不同行業和不同地區的經濟發展，處于何種階段，未來走勢如何的評斷，不同的公司、不同的團隊會有不同的判斷，甚至是完全相反的判斷。

本文認為，李嘉誠集團最近幾年的大規模海外并購，是符合其一貫的經營戰略的，是基于行業、市場和經濟周期分析而采取的商業行為。隨著2020 年全球爆發新冠肺炎大疫情，歐美地區深受疫情影響，經濟出現較大的停滯和衰退，可以預見李嘉誠集團的全球投資的地區和方向將發生明顯的調整。