我國融資融券交易的發展及建議

謝珊霞 福建技術師范學院 經濟與管理學院

我國從2010年3月開始實行兩融制度，標志著我國證券市場開始向成熟市場制度邁進，經過十年多的發展，融資融券在規模有了較大的發展，但也出現了很多投資者由于盲目使用融資融券導致大量損失的情況。因此如何更好的發展我國融資融券業務，不斷完善融資融券制度就值得進一步去研究，進而提出可以改進的政策建議。

一、我國融資融券交易現狀

2010年3月我國首批6家公司獲批開展融資融券交易，2011年兩融交易開始轉入常規進行。截至2020年12月18日，滬深兩市融資融券的余額已達到1.59萬億元，融資融券標的也顯著擴大。

（一）融資融券不對稱發展，融券做空機制受限

截至2020年12月18日，我國滬深兩市的兩融余額為1.59萬億元，其中融資余額為1.47億元，融券余額為1217.41億元，融券交易在兩融余額中的比重僅為7.66%。從結構上來看，兩融余額基本上是以融資為主，融券余額占比較小。說明我國融資和融券在業務上處于非對稱發展，因此融券的做空機制受限，功能無法很好的發揮。

（二）融資融券余額增長迅速，融資融券標的不斷擴充

2010年至2019年我國兩融交易量在不斷增加，兩融余額在2014年至2015年間呈現出爆炸式的增長，2014年兩融余額達到近700億元，之后幾年兩融余額雖有所下降，但總體維持在高位。2019年8月我國的融資融券的標的證券由此前的950只擴大至1600只，至此我國融資融券標的市值占股票市場總市值由此前的70%增加到80%以上。

（三）投資者兩融交易門檻較高

基于融資融券的杠桿及賣空機制，融資融券的門檻設置較高，證券公司的開通條件是要求投資者每日證券交易資金在50萬元以上等，這一門檻就將我國大多數散戶排除在融資融券之外。另外融資年利率為8.6%，融券年利率為10.6%，加上各家券商要求的交易傭金，總體成本相對較高。

（四）我國融資融券監管及風險防范措施不斷增加

我國已經形成了比較完善的法律法規來對兩融交易進行監督，主要包括《證券公司融資融券管理辦法》《證券公司融資融券業務內部控制指引》《轉融通業務試點監督管理辦法》，等。2019年8月《融資融券交易實施細則》修訂版正式出臺，細則中的許多規定表明我國融資融券的監管有了新的變化，證券公司比以往有了更大的自主權。

二、我國融資融券交易存在的問題

（一）投資門檻“一刀切”

由于我國個人投資者在交易方面投機性較強，成熟度不夠，因此為了保護我國的個人投資者，在兩融門檻方面規定較高的門檻毋庸置疑，但同時另一方面我們也看到過高的門檻把相當多的個人投資者排除在兩融交易之外，使得我國的大部分個人投資者只能做多不能做空，在市場出現做空機會或者出現大幅下跌的過程中大部分個人投資者只能做多抄底。

（二）投資者教育不足

互聯網時代投資者可以通過各種渠道獲得兩融交易的知識，除了直接通過相關網站進行宣傳外，很多軟件也提供了融資融券模擬交易的操作，對投資者而言這些知識都是可以輕而易舉的獲取。但目前主要的障礙是由于兩融門檻過高，眾多投資者未能將注意力放在兩融交易方面，因此投資者教育效果并不是很好。

（三）融資融券成本過高且較少變化

我國融資融券利率較高（平均8%左右），雖然資金量大的投資者可以和券商進一步商量調低利率，但總體成本仍然較高且一般固定不變。而美國股票市場上的融資利率市場化程度高，融券利率也并不是固定不變的，會受到市場中可以融到的證券數量的影響，證券稀缺時融券利率會升到很高的水平，而證券數量較多時融券利率會降到很低。

（四）融資融券存在特殊的“黑天鵝”事件風險

我國目前的融資融券標的數量已經達到了1600只，其中包含了一部分的中小板和創業板股票，這部分股票相對而言風險較大，而且更容易出現“黑天鵝”事件導致股票連續跌停的情況。例如2020年11月25日兩融標的仁東控股跌停，之后開始連續一字板13個跌停，若投資者沒有在11月25日跌停前賣出則損失慘重。

三、我國融資融券交易發展的建議

（一）分類實行交易門檻制度，提高兩融交易量

根據現有的兩融開戶條件，投資者開戶需要滿足從事證券交易滿半年以及最近20個交易日的日均證券類資產不低于50萬（含50萬），監管方面采取的是“一刀切”的模式，規定一樣的門檻將有較多投資經驗，但資金不足的投資者排除在外，因此建議對投資者進行分類管理。

（二）對投資者進行進一步的兩融業務和風險教育

投資者除了要具備一定的股票投資經驗，還必須進行兩融業務實踐，實踐中所感受到的風險才是真正的風險教育。雖然開戶時證券公司要求投資者簽訂風險揭示書，但是不代表投資者真正理解兩融的風險，因此硬性要求模擬交易時間和次數成為投資者風險教育一個很重要的內容。

（三）在融資利率方面適當降低

證券公司一般將原本不到3%的成本的自有資金，通過此項業務得到8%左右的收益，且盈利大幅提升的同時，證券公司承擔的風險并不高。如果從風險和收益相對應的角度而言，在融資利率方面如果可以適當降低將有利于擴大兩融業務的客戶規模，能給證券公司帶來更多的規模收益。

（四）對兩融標的進行嚴格選擇

建議今后對融資融券標的進行更嚴格的選擇，另外證券公司應設置提前風險警示制度，對于類似的“莊股”進行融資融券方面的提前風險警示并盡可能的提前停止類似“莊股”的融資買入，最大限度的保護投資者。