我國債券市場違約趨增的成因與處置研究

趙應平 天府（四川）信用增進股份有限公司

據Wind數據統計，我國債券市場違約支數于2018年劇增，由2017年34支提高至2018年125支，違約金額高達1209.61億元，2019年債券違約數量為184支，違約金額共計1494.89億元，2020年雖然違約債券只數較2019年低，為145支，但違約金額高達1647.02億元，創歷年違約金額新高。2020年盡管有新型冠狀肺炎疫情沖擊影響，但是下半年以來，華晨汽車、永煤集團等國企違約的出現，對投資人和市場情緒帶來了較大的負面沖擊。特別是永煤集團以主體評級AAA的國企身份發生實質性違約，引發資本市場巨震，劇烈沖擊一二級市場。

一、近年來債券市場違約趨增的成因分析

（一）經濟不穩定性

近年來國際經濟形勢變化較大，存在顯著不穩定性，在不確定的經濟環境和市場競爭日益加劇的當下，企業經濟壓力逐漸提高，同時受到去杠桿、供給側改革等國內政策引導，很多行業面臨產能矛盾的問題，隨著企業減產等不利影響，企業投資回報下降、經營利潤減少，同時造成融資渠道收窄，繼而造成債券市場違約趨增的現象。

（二）融資環境不確定性

在我國經濟長期發展中，形成了以銀行貸款為主導的較為單一的融資形式，而銀行為規避投資風險，對企業融資的資格審查及風險控制較為嚴格，當企業利潤下降、經營不確定性增加或融資渠道收窄的情況下，銀行會為避免出現不良而縮貸、斷貸甚至抽貸，對民營企業而言更是如此。同時，通過債券市場融資面臨周期長、審批嚴、發行難等巨大壓力，因此融資的不確定性增大，繼續通過銀行貸款或發行債券維持企業經營周轉會更加困難。此外，2018年《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》發布后非標準債券融資占比下降，一定程度上加劇了企業的流動性危機，進一步提高了企業債券違約的概率。

（三）企業內部治理缺陷

企業內部治理缺陷主要由管理層經營管理的不確定導致，在企業實際發展過程中需由管理者進行決策制定與發展規劃，決策是否科學可直接影響企業經濟走向及實際收益。為全面保障企業穩定經營，降低債券違約概率，需在企業內部構建嚴謹科學的公司治理結構和決策機制。但部分企業缺乏公司治理意識，企業管理層缺乏約束，容易產生錯誤經營決策，造成企業投資失誤和利潤下降，對企業價值評估產生不利影響，進一步危害企業信用，甚至造成企業資金危機，為后續債券違約埋下隱患。

二、債券市場違約趨增的處置措施探討

（一）違約處置主要方式

1.法律途徑

現階段對于債券違約問題的處理主要包括法律途徑與非法律途徑。當債務人喪失債務償付能力且資不抵債的情況時，其可向法院申請企業破產訴訟，并進入破產流程中，與此同時與債務人相關的一切經濟擔保行為將被暫停處理。從法律角度來看破產訴訟主要包括和解、清算及重整，其中和解與重整主要用于債務人企業經營出現好轉基礎上，而企業重整則代表著存在第三方機構的介入，債務人借助第三方機構獲取支持，以此改善自身企業發展情況，通過債務償還能力及企業盈利能力的提高進入企業重整階段[1]。

2.非法律途徑

非法律途徑進行債券違約處置主要發生在企業經營較好，但在短期內缺乏流動資金的情況，債務人存在優質資產仍可繼續籌劃，此時可由債務人自行籌集資金展開違約債券償還。若債券違約時存在擔保抵押，此時債權人可通過將擔保抵押物進行拍賣的方式優先受償，此外債務人可通過第三方機構代償進行違約債券處置，通常情況下主要表現為關聯企業或第三方擔保（增信）機構代償。

（二）違約趨增具體策略

1.違約處置機制優化

為更好地開展債券違約處置，應圍繞處置機制展開優化。第一，需對現階段市場機制展開調整，從經濟角度來看，企業經營活動造成債券違約為市場行為，從一定程度上來看企業違約行為便于發現債券市場風險，并促進企業管理者形成債券違約風險防控意識，通過提高企業管理者債券違約認知規范企業行為。因此可通過增設債券違約救助機制進行市場調控，主要幫助資金鏈斷裂但經營情況良好的企業度過流動性違約危機，繼而維護市場穩定[2]。第二，還可構建違約債券交易體系，可通過違約債券的二次交易發揮出債券真正價值，實現違約債券的“變廢為寶”，這就要求構建專項交易市場及估值機構，借助違約債券處置推動市場流通，此外還可在此基礎上創新金融工具，例如債券置換等金融產品。

2.健全違約處置法律

在現階段債券市場中具有多方管轄的現象，并存在債券管理標準不一致的情況，造成債券市場中存在低等級層次的債券，繼而造成債券違約概率提高的問題。為更好的進行違約債券處置，應在現有法律基礎上完善違約債券處置相關條例。因此在實際債券違約處置中，需在當前法律標準下構建統一化信用評級及披露機制，并對債券市場的發行階段加以約束，結合現行《中華人民共和國破產法》及《中華人民共和國公司法》提出債券違約處置法律，消除債務人的政府保護意識，運用法律手段加大企業管理者對于債券的重視，繼而更好地推動企業穩健發展。

3.建立債券違約預防機制

通過建立債券違約預防機制緩解債券違約趨增現象，比如加強債券違約負面影響的宣傳，增強企業履行債券兌付義務的責任意識，規避由重視不夠而引起的逃廢債等不良行為。此外應在政府、監管機構、機構投資者、擔保增信機構等多方協調下聯合建立信用環境建設聯動機制，構建區域性信用風險評價體系和負面清單制度，通過各機構聯動，約束債券發行人行為，共同促進良好信用環境的維護和優化。

三、結束語

綜上所述，近年來國內外經濟形勢變化較大導致我國債券市場呈現出違約趨增的現象，此外企業融資環境的不確定性與經營不善等問題也是導致債券違約趨增的重要因素。在違約處置方法中可采取法律途徑與非法律途徑，同時，通過進一步優化違約處置機制，輔以違約處置法律，以此實現債券違約處置措施的完善。