我國上市公司股利分配存在的問題及解決對策

周華棟 黑龍江科技大學(xué)

公司股利分配主要是公司凈利潤的分配，公司凈利潤主要用于股利發(fā)放或者留在公司進(jìn)行再投資。股利政策是上市公司基于公司自身發(fā)展現(xiàn)狀，在考慮企業(yè)各方面利益的情況下，將企業(yè)的凈利潤在企業(yè)自身和股東兩者之間進(jìn)行的分配，上市公司采用股利政策不同，將影響上市公司未來發(fā)展的走向，影響上市公司生存和發(fā)展。

近年來，在證監(jiān)會以及市場雙重作用下，我國上市公司也開始逐漸實(shí)施比較規(guī)范穩(wěn)定的股利分配政策。但是，目前而言其在股利分配中存在問題依舊較多。

一、我國股利分配的現(xiàn)狀

（一）不分配或少分配情況比較普遍

雖然近些年愿意分配股利的公司數(shù)量有所上升，但是從整個市場來看，所占公司比例仍然較小。一些不愿實(shí)行股利分配的公司，一般其是出于自身公司狀況考慮，需要保證充足的資金量以應(yīng)對企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的需求，從這一角度思考其不分配行為有一定的合理性。但我們也要看到，一些處于行業(yè)業(yè)績前列的公司，從其財務(wù)指標(biāo)中可以看出，這部分公司是具有進(jìn)行股利分配的充足條件的，但卻是一直執(zhí)行零股利股利分配政策，然后公司仍然在市場當(dāng)中去增發(fā)籌資，公司高層的人力成本也成倍增加。這部分企業(yè)明顯是漠視市場中中小投資者的切實(shí)利益，但由于中小投資者較為分散，話語權(quán)不足，提出的建議也很難得到回應(yīng)。

（二）現(xiàn)金分紅所占的比例較低

一般而言股票股利以及現(xiàn)金股利是目前企業(yè)進(jìn)行股利分配的兩種比較主流的分配方式。從目前的統(tǒng)計研究當(dāng)中可以看出，現(xiàn)金股利分配方式是發(fā)達(dá)國家成熟市場中企業(yè)首先采取的方式，采用這樣的分紅方案對于企業(yè)發(fā)展有著一定的益處。其要求企業(yè)能夠保證支付現(xiàn)金的水平，對于經(jīng)理人經(jīng)營企業(yè)的穩(wěn)定性提出更高要求，投資人也可從中分析企業(yè)的成長能力水平。但從我國目前情況來看，大部分的公司實(shí)施的股利分配方案，還是以非派現(xiàn)的股票股利分配方案居多，此外也會附加日常的送股配股的其他方案，從中可以看出我國的股利分配目前一大特點(diǎn)就是現(xiàn)金分紅較少，企業(yè)分發(fā)現(xiàn)金的意愿不強(qiáng)，采用現(xiàn)金分紅方案的企業(yè)占比較小。

（三）缺乏科學(xué)的股利分配依據(jù)

當(dāng)前我國企業(yè)無論是其籌資目的還是分配依據(jù)，都缺乏科學(xué)理論指導(dǎo)。大多數(shù)公司制定股利分配方案都是希望利用留存收益再投資，是以籌資為目的。然而從理論上分析，籌資與分配存在的關(guān)系并不是十分密切。當(dāng)然從企業(yè)的經(jīng)營管理進(jìn)程中可以看出，二者是有一定的聯(lián)系的。某些企業(yè)也會出現(xiàn)突然的現(xiàn)金分紅行為，但其實(shí)際目的是出于企業(yè)大股東的自身利益，中小投資者的收益雖然表面上看有所增長，但實(shí)質(zhì)上這么做是為了將公司賬面凈資產(chǎn)降低，降低日后配股的成本，這種行為實(shí)質(zhì)上就是一種非日常的特殊股利分配行為。

（四）連續(xù)性和穩(wěn)定性差

上市公司對于中小投資者利益的漠視，也使得企業(yè)并不會將自身的股利分配方案進(jìn)行穩(wěn)定連續(xù)的執(zhí)行。此外由于制定股利分配方案時，公司治理層管理層沒有做出前瞻性分析，使得制定目的盲目，方案隨意性嚴(yán)重。目前市場上能夠保持分紅連續(xù)性的公司，其在分紅水平上也很難保持穩(wěn)定性。然而，目的盲目，目標(biāo)不確定的股利分配方案、支付水平波動性大的分紅數(shù)量顯然是不利于企業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展的。

二、我國上市公司股利分配問題的成因分析

上市公司最終選擇何種具體的股利分配政策的原因是復(fù)雜的，這是由企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境共同作用導(dǎo)致的，影響因素既有理性的也有非理性的，最終導(dǎo)致目前我國上市公司普遍存在問題的原因也是復(fù)雜的。

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，權(quán)益資本成本低

目前我國大部分上市公司，無論是國資背景還是民資背景的公司，公司都存在大股東處于一股獨(dú)大地位的情況。這種情況雖然有利于企業(yè)的穩(wěn)定，但也帶來了一定弊端。國資背景下，公司權(quán)益資本成本較低情況下，控股公司管理層會傾向于留存收益再投資，使得中小投資者的利益受到侵害。民資背景下，在公司自身盈利水平較低的情況下，大股東會更傾向于高派現(xiàn)方案，不利公司長遠(yuǎn)發(fā)展。可見非理性的分配方案主要出于不合理的股權(quán)方案。

（二）投資者應(yīng)得利益沒有相關(guān)的法律法規(guī)作保證

目前，對于公司應(yīng)該向投資者分紅派現(xiàn)的法規(guī)的地位不高，優(yōu)先級較低，并且也缺乏實(shí)操細(xì)則的指導(dǎo)，執(zhí)行不利。此外，對于公司應(yīng)該如何實(shí)行穩(wěn)定的股利政策的法律法規(guī)也是處于相對缺失的狀態(tài)，上市公司缺乏對于利潤分配的合理預(yù)估，方案僅和當(dāng)前利潤水平相關(guān)，使得中小投資者的收益沒有穩(wěn)定保證。

（三）經(jīng)濟(jì)市場、并購市場發(fā)育不健全，退市制度缺乏

發(fā)達(dá)國家成熟的市場經(jīng)濟(jì)當(dāng)中，上市公司處于成熟的經(jīng)濟(jì)市場當(dāng)中，受到市場中的并購活動的威脅，也存在著退市的威脅，這都使得管理者要不斷提高公司經(jīng)營水平，也制約著大股東不合理的轉(zhuǎn)移公司整體利益的行為。當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)市場并不健全，市場中兼并和收購活動并不活躍，市場退出機(jī)制也不能很好發(fā)揮作用，這都促使上市公司并不重視自身股利分配政策，對于中小投資者的收益影響，對中小投資者持有股權(quán)選擇傾向影響。

（四）忽視公司籌資能力影響股利分配

我國上市公司選擇籌資方式時，除了常規(guī)利用債務(wù)融資方式外，采取權(quán)益融資方式時，往往會忽視自身實(shí)際的外部籌資水平，大股東處于自身控制水平的考慮，也會更傾向于留存收益再投資的方式，但考慮到大部分上市公司都處于成熟市場，公司發(fā)展穩(wěn)定，適當(dāng)采取外部權(quán)益融資也是可取的。

三、企業(yè)股利分配存在問題的解決對策

（一）完善相關(guān)法律法規(guī)、規(guī)范上市公司的股利分配行為

目前我國的社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制尚不完善，對于市場中眾多的中小投資者的合法權(quán)益的保護(hù)并不到位，法律保障尚未有跟上建設(shè)腳步。個人的投資理財行為，需要個人單獨(dú)承擔(dān)所有風(fēng)險，而我國上市公司中財務(wù)舞弊，內(nèi)幕交易等等欺騙投資者的行為層出不窮，使得在這樣市場中投資者信心很容易動搖，也是市場投機(jī)的風(fēng)氣過重，不利于我國法律法規(guī)的進(jìn)一步發(fā)展。因此政府應(yīng)該進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)督管理，對于上市公司的股利分配政策予以重視，在實(shí)際研究我國上市公司經(jīng)營發(fā)展現(xiàn)狀的情況下，對上市公司股利分配政策制定實(shí)行進(jìn)行明文規(guī)定，填補(bǔ)法律法規(guī)的缺失，切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益，也能進(jìn)一步促進(jìn)我上市公司的健康發(fā)展。

（二）完善公司治理結(jié)構(gòu)

上市公司的可持續(xù)發(fā)展需要科學(xué)合理治理結(jié)構(gòu)的保駕護(hù)航。但正如前文所述，我國上市公司中一股獨(dú)大的現(xiàn)象普遍存在，也就很容易導(dǎo)致大股東個人集權(quán)獨(dú)裁。現(xiàn)實(shí)情況也確實(shí)如此，大股東往往為了自身利益而忽視甚至侵害中小股東的利益，使得分配沖突現(xiàn)象發(fā)生，使得上市公司投資者對公司治理層不滿。這就需要公司采取科學(xué)合理的方法避免這樣的情形，如增加大股東數(shù)量，將大股東的股權(quán)份額進(jìn)一步稀釋，公司進(jìn)一步向公眾公司發(fā)展，防止個人集權(quán)獨(dú)裁發(fā)生，再加上股權(quán)制衡約束方案，使得治理層之間相互約束，不讓個人的權(quán)利過大，進(jìn)一步促進(jìn)公司健康的經(jīng)營狀況。

（三）拓寬企業(yè)融資渠道，鼓勵將剩余利潤回報給股東

政府機(jī)構(gòu)在加強(qiáng)監(jiān)督管理的同時，也需要做好公司的后勤服務(wù)，健全上市公司的信用擔(dān)保體系，使得擔(dān)保方式、渠道更加多元化，不斷促進(jìn)金融模式變革。組織注重抵押和質(zhì)押環(huán)節(jié)，將擔(dān)保方式擴(kuò)展到信用擔(dān)保、動產(chǎn)質(zhì)押、第三方擔(dān)保、上市企業(yè)信用、其他權(quán)利擔(dān)保、未來現(xiàn)金流擔(dān)保等問題。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)通過輿論引導(dǎo)、經(jīng)濟(jì)制裁、法律調(diào)查等有效手段，主動引導(dǎo)上市企業(yè)提高信用等級，加大對逃債行為的處罰力度，保護(hù)信貸資產(chǎn)。

（四）提升上市公司經(jīng)營管理水平和盈利水平

企業(yè)能夠進(jìn)行股利分配的前提是企業(yè)當(dāng)期有足夠的利潤留存來進(jìn)行分配。投資者到市場上來進(jìn)行投資的第一目的也是希望獲得資金的保值增值。而決定公司盈利水平的內(nèi)在因素便是公司的經(jīng)營管理水平，這就需要公司提高自我要求，不斷加強(qiáng)自身運(yùn)營能力。也就是說，公司的股利分配政策是間接受到管理層水平的影響的。在一個有效的市場當(dāng)中，公司可以選擇的融資方式夠多，公司日常能夠?qū)崿F(xiàn)盈利的情況下，公司也會傾向分配股利吸引投資者投資。因此加強(qiáng)企業(yè)的經(jīng)營管理對于上市公司的發(fā)展至關(guān)重要。

四、總結(jié)

綜上所述，市場當(dāng)中任意一家上市公司都會基于自身目前發(fā)展?fàn)顩r，所處的競爭環(huán)境，而選擇一種與自身適配的股利分配政策，因此也就不會存在萬能的股利分配政策，但是除非市場當(dāng)中存在大量投資機(jī)會，公司可以不去分紅或少分紅，其他正常情況下，公司都應(yīng)該做到合理分紅。股利分配政策問題的解決需要政府、企業(yè)和投資者共同努力。