融資約束、盈余管理與技術創新

孫良柱

摘?要：

選取我國A股制造業上市公司2013～2018年的經驗數據，運用回歸分析法檢驗盈余管理對融資約束與企業技術創新關系的影響。研究結果顯示：我國制造業上市公司具有顯著的研發投入-現金流敏感性，且面臨著外部融資約束;盈余管理對企業技術創新具有顯著正向促進作用;融資約束在盈余管理與技術創新關系中具有顯著中介效應。進一步分析所有權性質和規模因素后發現，盈余管理對民營制造企業R&D融資約束的緩解作用更加明顯，并且更有利于緩解中小型制造企業所面臨的融資困境。

關鍵詞：

技術創新;盈余管理;融資約束;中介效應;調節效應

文章編號：2095-5960（2020）06-0029-09;中圖分類號：F273.1

文獻標識碼：A

2019年中央經濟工作會議指出：要不斷增強制造業技術創新能力。作為我國經濟基礎產業，制造業擔負著我國經濟轉型升級、跨越發展的使命。同時，世界經濟和產業格局正處于大調整、大變革和大發展的新時期，制造技術與新一代信息技術的深度融合，為世界各國的制造業崛起提供了廣闊的平臺。因此，我國制造業上市公司需要不斷提升技術創新能力。然而，由于信息不對稱問題和委托代理問題的存在，使得企業技術創新資金嚴重依賴于內部資金，而企業內部現金的積累又難以支撐持續性的技術創新，導致企業研發活動過度依靠外部資金。同時，企業盈余管理也是為了讓企業利益相關者做出科學合理的決策，而融資是企業賴以生存的基礎。因此，盈余管理可以有效解決我國制造業上市公司研發活動融資問題。現階段，學者們關于盈余管理、融資約束與企業對外投資關系的研究成果較為豐富，但針對盈余管理行為、融資約束程度與企業技術創新關系的研究卻較少涉及。盡管有少量文獻研究得出結論認為企業技術創新具有顯著的現金流敏感性、盈余管理行為對企業技術創新有正向影響，但是對于盈余管理如何影響企業技術創新，以及二者之間究竟具有何種作用機制仍未給出合理解釋。

本文從企業規模和產權性質視角出發，以融資約束為中介變量，深入探究融資約束對盈余管理與技術創新關系的中介作用機制，并以制造業上市公司企業規模、產權性質為調節變量，進一步分析了不同企業規模和產權性質下盈余管理對緩解制造業上市公司技術創新融資約束作用的差異，可拓展盈余管理行為、融資約束程度與企業技術創新關系的現有研究，為制造業上市公司技術創新融資約束的緩解機制提供新的研究視角。同時，也可為緩解我國制造業上市公司技術創新融資約束程度提供經驗證據。

一、理論分析與研究假設

（一）盈余管理與融資約束對技術創新的影響

1.現金流水平對技術創新的影響

由于資本市場并非處于供求均衡狀態，企業開展技術創新活動需要較多研發費用，而外部融資成本普遍高于內部資金成本，且外部籌資渠道也面臨一定的限制性因素。[1]如果外源融資成本劣勢遠大于內部資金的籌集成本，企業將采用較為謹慎的現金股利政策，從而避免內部現金流的不足，以減少投資波動。[2]研發投入作為一種企業的對內投資支出，同樣受到企業內部資金積累水平的制約，存在外部融資困難的約束狀態。此外，民營、中小型制造企業大多還處在起步階段，加之經營管理制度不完善、經營現金流不穩定、市場聲譽不高等原因，更易受到融資約束制約?；诖?，本文提出以下假設：

H1a：技術創新與內部現金流水平具有顯著正相關關系。

H1b：民營、中小企業技術創新與內部現金流相關系數顯著大于國有、大型企業。

2.盈余管理、融資約束對技術創新的影響

融資約束使得企業面臨資金缺乏的狀況，此時，利用盈余管理雖然有不利影響，但利用盈余管理可以通過信息操縱向外部投資者傳遞投資項目具有高回報率的“信息”，從而獲得融資約束的緩解。企業可以通過盈余管理行為控制或調整企業的對外報告，向利益相關者傳遞企業利潤增長的信息，進而影響企業研發投入強度。[3]盈余管理行為會通過會計政策和會計方法的選擇，影響企業的對外報告，若企業經營者只是為了向利益相關者傳遞有利于自身利益的利潤信息，則不會影響到研發投入，但如果企業經營者無法識別經過盈余管理行為控制或調整的對外報告，從而對企業經營情況過度樂觀而采用激進的決策行為，則會使得企業經營者根據利潤情況做出研發投資決策?；诖颂岢鲆韵录僭O：

H2a：融資約束程度與技術創新具有顯著負相關關系。

H2b：盈余管理行為與技術創新具有顯著正相關關系。

（二）融資約束對盈余管理與技術創新的中介效應影響

研發投入是企業技術創新的核心要素，在推動企業產品升級轉型和提升企業核心競爭力方面有著舉足輕重的作用。然而，要滿足持續性的技術創新投入，離不開充足內外部資金支撐。但企業外部融資不能以等價的成本替代內部資金，外部籌資渠道也存在一定限制。此時，為了緩解企業技術創新活動所面臨的融資困境，盈余管理行為就會顯得尤為重要。因為外部投資者在對企業進行投資時通常會根據對外報告判斷企業的經營情況，經營業績越好的企業，越能引起外部利益相關者的投資偏好。因此，企業會通過盈余管理行為向外界傳遞經過控制或調整后的經營信息，從而達到拓寬企業融資渠道、降低外部融資成本以及緩解企業融資約束困境的目的。因此，對于存在外部融資困擾的企業而言，通過盈余管理來緩解融資約束，進而提高自身的研發投入強度，就成為一條重要的作用途徑。基于此提出假設：

H3a：盈余管理程度與企業技術創新融資約束程度具有顯著負相關關系。

H3b：融資約束在盈余管理與技術創新關系中具有顯著中介效應。

（三）盈余管理對不同規模、產權企業技術創新融資約束的影響

改革開放以來，我國金融系統和市場經濟體制具有鮮明的“二元結構”特征，由于經濟體制產生了以民營資本為代表的私有經濟體和以國有資本為代表的公有經濟體系，金融系統也分化出以國有資本為主的正規金融和以民營資本為主的民間融資兩個陣營。這種“雙重二元結構”的體制特征，直接導致民營企業在資本市場上成為弱勢群體，外部融資受到正規金融的差別待遇，面臨融資約束困擾。這就誘導了民營企業通過盈余管理緩解技術創新融資約束的動機，而國有企業本身所受到的融資約束程度不高，其盈余管理對融資約束的緩解作用也就必然低于民營企業。此外，企業規模也是影響我國制造企業融資約束程度的重要因素。中小制造企業不僅信息披露機制不完善，外部投資者不能有效獲取企業經營信息，且固定資產少、抵押價值低，因而無法在正規金融體系獲得足額資金支持，不得不借道融資成本高昂的民間信貸。而大型制造企業市場聲譽高、資產雄厚，便于其在金融市場融通資金，提高技術創新投入強度。基于此提出以下假設：

H4a：盈余管理水平的提高在緩解民營企業技術創新融資約束方面的作用比國有企業顯著。

H4b：盈余管理水平能夠緩解中小型制造企業面臨的融資約束，促進中小企業研發投入。

二、研究設計

（一）樣本選取和數據來源

本文以2013～2018年A股制造業上市公司企業為研究樣本。為提高研究樣本的準確性，對樣本數據進行以下處理：①對樣本數據進行99%和1%的分位數縮尾處理，以避免極端值對研究的影響;②剔除上市時間不滿3年的上市公司;③剔除研究期內各個變量數據大量缺失且難以獲取的樣本企業。經過上述操作，總共搜集到2225個觀察值，其中2013～2018年分別為244、307、396、428、439、411個。數據主要來源于wind數據庫和國泰安數據庫，部分缺失數據來自上市公司財務報告。數據分析采用Spass22.0、Stata22.0。

（二）變量設計

1.被解釋變量

研發投入對企業產品研發、企業競爭力和創新能力的提升十分重要。高強度的研發投入有助于迅速提升企業技術水平，通過技術創新促進企業發展。因此本文以研發投入強度為被解釋變量，即企業當年“研究與開發”投入占企業年初資產總額的比重。

2.解釋變量

（1）盈余管理程度。Healy認為企業對外報告的利潤主要包括應計利潤和經營現金流兩方面，而應計利潤還可以劃分為不可操控和可操控應計利潤。[4]在此基礎上，部分學者從總應計利潤中剝離出可操控應計利潤[4，5]，假設非操控性應計利潤的數學期望為零，即非操縱性應計利潤服從隨機游走過程，同時指出企業當期總應計利潤即為企業滯后一期的非操控性應計利潤，因此結合總應計利潤一階差分來對企業盈余管理程度進行衡量，具體模型如下：

其中TAi，t為總應計利潤;DAi，t表示可操控應計利潤;NDAi，t表示非操控應計利潤;S表示企業銷售收入;i、t分別表示第t年的第i家企業。

Dechow & Jones在放松非操控性應計利潤隨機游走假設的條件后，在控制行業特點和經濟環境變量的影響的基礎上，利用行業總應計利潤的中位數代表行業內企業的非操控性應計利潤，提出了全新思路的Jones模型[6，7]：

其中Ai，t-1為企業總資產;REVi，t-REVi，t-1為銷售收入差額;PPEi，t代表廠房、機器設備等固定資產;εi，t為OLS回歸殘差。Jones模型利用εi，t的大小來代替可操控應計利潤衡量盈余管理程度，用TAi，t-εi，t的部分來測度非操控應計利潤，i表示企業，t表示年份。然而，Jones模型未考慮到企業通過操控銷售收入進行盈余管理的情況，導致盈余管理的測度結果出現誤差。為降低誤差，Dechow等對Jones模型進行了修正，將企業賒銷產生的應收賬款從銷售收入中剔除。具體模型如下：

式（3）用于計算總應計利潤。其中TAi，t為總應計利潤;NPi，t為凈利潤;CFOi，t為現金流量凈額;式（4）中△REVi，t為樣本i，t年與t-1年的營業收入的差額，△ARi，t為樣本i，t年與t-1年的應收賬款凈額的差額，PPEi，t為樣本i，t年的固定資產和在建工程期末余額之和。εi，t為對應的OLS回歸殘差既為可操縱性應計利潤，用以測度企業的盈余管理程度。此外，模型中變量均除以企業的期初總資產Ai，t-1以減小異方差的影響。本文在實證分析中采用εi，t的絕對值（AQ）大小來衡量上市公司的盈余管理程度，AQ越大，說明企業的盈余管理程度越高。

（2）融資約束程度。選取融資約束程度作為中介變量。在以往的相關實證研究中，國內外學者大多選取替代變量或者構建融資約束指數進行衡量。因此，融資約束程度的衡量指標主要包括替代變量指標和綜合評價指數。

（3）替代變量指標。其中代理變量主要有利息保障倍數、股利支付率和企業規模。Aggarwal & Zong[8]，徐壽福等人認為利息保障倍數不僅反映了企業獲利能力的大小，而且反映了獲利能力對償還到期債務的保證程度，如果利息保障倍數過低，企業將面臨虧損和債務違約風險，難以獲得企業外部資金而存在融資約束[9];魏志華等則指出制造企業屬于資本密集型企業，外部融資成本較高時，企業不得不降低現金股利的發放力度，保持穩定的現金流水平以避免對研發投入支出的影響。[10]此外，相關學者還從資產負債率（Titman，2006;Fee，2008）、上市年齡（Hovakimian，2006）、券商及商業票據評級（Almeida、Capello，2004）等指標方面對企業融資約束進行分組，然后對不同分組的企業融資約束程度進行定義。[11]

（4）綜合評價指標。本文借鑒況學文等（2010）和Hadlock & Pierce（2009）的思想，結合我國的具體制度環境，以已獲利息倍數和資產規模作為研究對象的預分組指標，對各年度研究樣本按照企業規模和已獲利息倍數大小進行排序，排序前1/3研究樣本定義為低融資約束組（FC=0），后1/3研究樣本定義為高融資約束組（FC=1）。以兩個指標分組的交叉部分確定最終的高、低融資約束組。最后，選取托賓Q值（TQ）、凈資產收益率（ROE）、現金股利/總資產（DIV/TA）、資產負債率（LEV）和凈營運資金/總資產（NWC/TA）五個指標納入到判別模型中，分別代表企業的投資價值、盈利能力、股利政策、資本結構和營運能力。構建綜合評價指標判別模型如下：

本文以FCIi，t的大小計算樣本企業受到融資約束的程度，FCIi，t越接近于1，公司的財務狀況越差、受到的融資約束程度越大。

（5）產權性質和企業規模。本文選取產權性質和企業規模作為調節變量。產權性質（Property），本文將研究樣本按照實際控制人劃分為國有企業和民營企業，控制人為各級國資委、行政機關、事業單位、中央和地方人民政府等定義為國有企業，其余為民營企業;企業規模（Size），本文用企業期末資產合計數的自然對數衡量企業規模，并以其中位數為分界點，將研究樣本劃分為大型和中小型企業;此外，考慮到不同企業規模對企業技術創新活動存在影響，所以本文同時選擇企業規模作為控制變量。

（三）控制變量

考慮到影響企業研發投入的影響因素有很多，為確保實證結果的準確性和穩健性，本文引入以下控制變量：托賓Q值（TQ）、成長性（SG）、資產負債率（Lev）、凈資產收益率（ROE）、年份（Year）、行業（Industry）。各變量具體如表1所示。

（四）模型構建

1.研發投入-現金流敏感性檢驗模型

借鑒FHP（1988）投資模型，檢驗A股制造業公司研發投入強度與內部現金流的關系，以判斷我國制造業上市公司技術創新是否面臨融資約束。

其中α0為模型截距;βi為回歸系數;εi，t代表隨機誤差;i表示企業，t表示年份，下同。式（6）用以檢驗本文假設H1a、H1b。

2.盈余管理與融資約束對技術創新影響的檢驗模型

參考況學文（2008）融資約束指數構造法，構造融資約束指數，并建立回歸模型（7）檢驗融資約束程度與企業技術創新的關系。同時，通過建立模型（8）檢驗本文的主效應盈余管理程度與技術創新之間的關系，即驗證本文假設H2b。

3. 融資約束對盈余管理與技術創新的中介作用機制的檢驗模型

在模型（8）的基礎上，采用分層回歸方法驗證融資約束對盈余管理與技術創新的中介作用。第一步，融資約束指數FCIi，t對盈余管理AQi，t的回歸，驗證本文基本假設H3a;第二步，研發投入強度RDi，t對盈余管理AQi，t和融資約束FCIi，t的回歸，驗證本文基本假設H3b。

4.盈余管理對不同規模、產權企業R&D融資約束的影響的檢驗模型

三、實證結果與分析

（一）描述性統計

對各變量進行描述性統計，結果如表2所示，可以看出，研發投入強度的平均值為0.0135，說明我國A股制造業研發支出占營業收入的比例為1.35%，遠低于西方發達國家水平。融資約束指數（FCI）最大值為4.6042，最小值為-8.7878，說明樣本企業融資約束程度存在很大區別，融資約束平均值為0.525，說明我國A股制造業上市公司面臨著較高的融資約束程度。盈余管理程度均值為0.1546，說明樣本企業的盈余管理程度總體在規定的可控范圍內，但最大值為1.2416，說明也有部分企業存在過度、甚至超出準則范圍對利潤信息進行調整的情況。

（二）Person相關性檢驗

對各變量進行Pearson相關性檢驗，結果如表3所示，各變量相關系數最大值為0.487，相關系數均在0.5以下，說明變量間不存在多重共線性。融資約束程度（FCI）、現金流量凈額（CF）與研發投入強度（RD）分別在5%、1%水平上顯著負相關，相關性系數分別為-0.140、-0.007。盈余管理（AQ）與研發投入強度（RD）在1%的顯著水平上顯著正相關，系數為0.270。觀察各控制變量，投資機會（TQ）、成長性（SG）和凈資產收益率（ROE）與研發投入強度在5%的顯著水平上顯著正相關;資產負債率（LEV）與研發投入強度在1%水平上顯著負相關。企業規模（SIZE）與研發投入強度在1%水平上顯著正相關。

（三）回歸分析

1.研發投入-現金流敏感性的實證檢驗

根據模型（6）分別對總樣本和分組樣本進行回歸分析。結果如表4所示?？倶颖局?，內部現金流與研發投入強度在1%水平上顯著性正相關（β=0.069，t=2.695），表明研發投入對于內部資金有依賴性，企業內部資金每積累100個單位，我國制造企業研發投入支出就會增長6.9個單位，假設H1a得到驗證。Model（2）中，民營制造企業的內部現金流與研發投入強度的結果在1%的水平上具有顯著性，且相關系數0.076大于國有企業的相關系數0.036。同樣，在Model（3）中，中小制造企業的內部現金流與研發投入強度的相關系數0.089大于大型企業的相關系數0.023，并且回歸結果也在1%的水平上具有顯著性，且說明我國中小、民營制造企業的研發投入支出具有更高的現金流敏感性，存在更嚴重的融資約束問題，假設H2b得到驗證。

2.盈余管理、融資約束與技術創新關系的實證檢驗

（1）盈余管理與融資約束對企業技術創新作用的檢驗

表5為融資約束對盈余管理與企業技術創新的中介作用檢驗結果。從Model（1）的結果來看，融資約束指數FCI與研發投入強度RD的相關系數為-0.019，且在1%水平上顯著負相關，這代表我國制造企業的融資約束程度每升高100個單位，研發投入支出就會下降1.9個單位，說明融資約束制約了樣本企業的研發投入，假設H2a得到驗證。Model（2）回歸結果中可以看出：盈余管理水平AQ與研發投入強度RD的相關系數為0.026，且在1%的顯著性水平上正相關，說明盈余管理行為可以促進研發投入支出。假設H2b得到驗證。

（2）融資約束對盈余管理與企業技術創新關系中介作用的實證檢驗

根據表5 Model（3）可以看出，盈余管理（AQ）與融資約束指數（FCI）在5%水平上顯著負相關（β=-0.059，P<0.05），說明盈余管理行為能夠緩解制造業上市公司外部融資約束程度，假設H3a得到驗證。Model（2）顯示，盈余管理與企業研發投入強度在5%的水平上顯著正相關（β=0.026，P<0.05），而通過Model（4）在控制盈余管理變量后，融資約束程度FCI與企業研發投入強度在5%的水平上顯著負相關，說明融資約束對盈余管理與研發投入強度的關系具有顯著中介效應，緩解企業融資約束程度是盈余管理對研發支出產生作用的重要機制，假設H3b得到驗證。

3.盈余管理對不同規模、產權企業R&D融資約束的影響

由于盈余管理對不同規模、不同產權性質企業R&D融資約束的影響不同，本文根據所有權、規模分別劃分為國有、民營企業和大型企業、中小企業，進行產權性質、企業規模調節效應檢驗?；貧w結果如表6所示。在控制相關變量后，融資約束程度與產權性質的交叉項（FCI×Property）在民營企業中在5%的水平上顯著為負，這說明與國有企業相比，民營企業面臨的融資約束更為嚴重。盈余管理水平越高，民營企業融資約束的緩解程度也高于國有企業，假設H4a得到驗證。此外，中小企業融資約束程度與企業規模交叉項FCI* SIZE回歸系數（-0.019）在1%的水平上顯著，在一定程度上反映了盈余管理水平更有利于緩解中小企業的R&D融資約束，假設H4b得到驗證。

（四）內生性檢驗

本文的實證研究可能受內生性問題的干擾，即存在盈余管理現象的公司與不存在該類現象的公司之間本身存在差異，或是非國有企業與國有企業之間本身存在差異，這些差異會干擾回歸結果，故應解決盈余管理內生性問題。將“存在融資約束”樣本命名為 A 組樣本，反之則命名為B組樣本。采用傾向匹配（PSM）分析將各主要變量與A、B兩組進行匹配，再進行回歸檢驗。配對后結果如表7所示。從表7可以看出，A 組（融資約束）的盈余管理水平明顯高于B組，且在0.01水平上顯著，該現象顯著存在于非國有企業和大型企業樣本中。在傾向匹配處理之后，除部門控制變量外，主要變量與盈余管理的回歸結果依然不變，假設仍然成立。

四、研究結論及對策建議

（一）研究結論

本文以流動性制約假說和投資的利潤有關論作為理論支撐，利用2013～2018年披露了研發經費的A股制造業上市企業為樣本，構建回歸模型，就盈余管理行為和融資約束對我國制造企業研發投入支出的影響及其作用機制進行研究。具體研究結論如下：1.我國制造企業的研發投入支出對內部資金積累具有依賴性，面臨融資困境;2.融資約束對制造業上市公司技術創新具有限制作用，而盈余管理對制造業上市公司技術創新具有顯著正向促進作用;3.融資約束對盈余管理與技術創新具有中介作用，緩解融資約束程度是盈余管理對技術創新產生作用的重要機制;4.中小、民營制造企業面臨更為嚴重的融資約束困擾，盈余管理對其R&D融資約束的緩解作用更為明顯。

（二）對策建議

1.規劃資金用途，優化企業現金持有政策

制造業屬于勞動密集型和資本密集型“雙密”行業，其對資金的需求也相應大于其他行業。因此，我國制造企業應首先從自身出發，根據企業所面臨的融資約束程度，制定利益相關者價值最大化的現金持有政策，以減少內部資金供給不足對研發投入支出的影響。對于中小、民營制造企業，應該制定合理的資金計劃，不僅要規劃使用企業經營創造的現金，提高資金的使用效率;更要順應發展規律，根據自己的發展程度適時調整自身的資金需求規模，并制定系統、完善的外部融資計劃，以保障企業可以及時獲取外源融資補充現金持有量?？偠灾覈圃炱髽I應該通過自身經營管理能力的提高，保持不斷增長的利潤水平和合理的現金持有水平。同時，更應該增強自身在資本市場的地位，以便可以隨時融通企業外部資本，以保證R&D活動的持續進行。

2.企業應合理利用盈余管理工具，完善信息披露機制

企業對外會計報告是溝通外部投資者與企業經營人員之間的紐帶，而信息不對稱的存在，使得企業經營人員可以在會計準則的范圍內，向外部投資者傳遞有利于企業或者管理者自身的對外財務數據信息。因此，我國制造企業尤其是中小、民營制造企業一定要提高信息披露質量，合理利用盈余管理工具，有效降低與企業外部投資者的信息不對稱程度。此外，積極的現金股利政策是企業管理者對外傳遞企業業績增長、經營回報良好的信息傳遞方式，所以，對于業績經營良好的中小、民營制造企業，應該制定合理的股利分配政策及時地向資本市場和潛在投資者公司傳遞投資前景，進而降低外部融資成本，緩解其外部融資約束程度。

3.政府應完善資本市場體系，發展多種融資渠道

從宏觀層面看，政府應該著力推進信貸市場和金融市場的改革和發展，為我國制造企業尤其是中小、民營制造企業提供多種融資渠道。首先，政府可以通過引導融資租賃公司、小微貸款企業等準信貸機構加入金融系統中來，為我國制造企業提供資金支持，進而提升企業研發投入支出。同時，可以引導企業和銀行合資成立地方性商業銀行和政策性商業銀行，有針對性地為當地制造企業提供簡單、靈活、迅速地融資服務。其次，政府可以引導金融系統建立專門針對中小、民營制造企業的信貸部門和貸款產品，以便既安全又便捷地為我國制造企業提供資金支持。最后，作為傳統金融體系的補充，互聯網金融彌補了借貸雙方的信息不對稱程度，豐富了我國制造企業的融資渠道，政府應當為互聯網金融企業的發展提供扶持，如降低稅收、提供風險補貼、減免房租用地等優惠，以鼓勵互聯網金融企業為我國制造企業的研發投入活動提供信貸支出。

4.轉變政府職能，引導資本市場資源合理配置

由于我國特有的“二元結構”經濟體制，金融市場也分化出了國有產權為代表的正規金融和民營產權為代表的民間資本。國有產權利用國家信用的優勢，在金融市場占據巨大的貸款份額，導致民營企業在正規金融渠道的信貸空間狹小，融資成本高昂。因此，政府首先應當減少對信貸市場的干預，充分發揮資本市場的自我配給機制;建立和完善信用評價體系，規范以及監督各類信用評價機構，保證中小、民營企業的信息透明程度。其次，政府應該完善信用擔保制度，引導企業擔保活動規范化、法律化，并為發展良好的中小、民營制造企業提供政府擔保，緩解其所受到的融資困境。同時，從稅收政策上給予高新技術制造企業優惠政策，尤其對制造企業的研發投入支出提供稅收優惠和政府補貼等待遇。最后，政府應引導金融系統完善存款準備金制度，以避免系統性風險，保證銀行信貸市場的公平競爭環境，為我國制造企業提供低成本的資金支持。

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Research on the Relationship between Financing Constraints， Earnings Management and Technology Innovation

- Empirical analysis based on manufacturing listed companies

SUN Liang-zhu

（College of Economics Shenzhen University，Guangdong，Shenzhen 518060，China）

Abstract：

This paper selects the empirical data of China's A-share manufacturing listed companies from 2013 to 2018， and uses regression analysis to test the impact of earnings management on the relationship between financing constraints and corporate technological innovation. The results show that listed manufacturing companies in China have significant R&D investment-cash flow sensitivity and companies are facing external financing constraints; Earnings management has a significant positive effect on corporate technological innovation; Financing constraint has a significant mediating effect in the relationship between earnings management and technological innovation; After further analysis of ownership nature and scale factors， it is found that earnings management has a more obvious easing effect on private manufacturing enterprises' R&D financing constraints， and is more conducive to alleviating the financing difficulties faced by small and medium-sized manufacturing enterprises.

Key words：

technological innovation; earnings management; financing constraints; intermediary effect; regulatory effect

責任編輯：蕭敏娜