商用車牛市拐點將至

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2020年9月重卡銷量為13.6萬輛，同比增長63%，再創當月歷史新高，商用車在實體經濟的盛宴仍在持續。與此同時，證券市場資本卻在商用車板塊出逃，近期，中國重汽H股K線圖呈現8連陰、一汽解放更是10連陰。實體和虛擬經濟為何會出現背離？

本輪商用車銷量增長周期是從2016年9月啟動的，至今已歷時4年。伴隨一、二季度新冠疫情爆發，為了對沖經濟下滑，各省份紛紛計劃上馬一批投資不菲的基建工程，這無疑進一步刺激了商用車市場。值得注意的是，從三季度開始，我國基建增速開始逐月走低，和年初人們的預期愈行愈遠。

2020年4月以來，我國重卡市場連續6個月刷新單月銷量紀錄，1-9月累計銷量已經超過去年全年銷量，達到了122萬輛。國三車輛加速淘汰是銷量超預期的主驅動力。有機構預計，今年我國重卡可以達到150萬銷量新高。其中第三季度重卡銷售40.5萬輛，同比增長74%，高于二季度63%的增幅。

而在證券市場，尤其是進入三季度，基建板塊和商用車板塊的正相關性愈發明顯。中國重汽A股從9月21日到9月29日呈現出8連陰，周K線3連陰。而這并非個例，商用車龍頭一汽解放在最近10個交易日中罕見呈現10連陰，周K線也是驚人地達到了5連陰；濰柴動力A股相對較好，卻出現了雙頭頂部的走勢。

在香港H股它們也遭遇了類似的情況，中國重汽H股從8月7日到9月25日，周K線呈現出8連陰；濰柴動力H股同樣呈現出近似于雙頭頂部形態。

可以看出，在資本市場歷經長達數年的累積上漲，商用車股均出現了階段性頂部的特征。

實際上，最近一段時間乘用車上市公司漲勢喜人，商用車卻走出了相反的形態。同時，基建類上市公司在8月中旬走到頂點后，也出現了明顯跌勢。招商基建板塊從9月21日到9月30日呈現出8連陰。

無法否認，在疫情爆發之初，市場對于基建投資有很大的期待。媒體正是動輒以三五十萬億作為標題吸引眼球。如此來看，下半年基建增速達到兩位數應是理所當然。但實際情況是，全口徑的基建增速只有在今年5月份達到了10.9%，6、7月份就出現了下滑趨勢。尤其是8月份7%的增速讓很多投資者大為失望。建筑鋼材的成交量同比增速則從8月的16%降到9月份的3%。

一是下半年基建增速不及預期；二是政策對地產的調控力度增大、資金出逃基建和商用車板塊趨勢明顯，歷經4年的增長，商用車市場還能牛多久？

究其原因，是地方政府的一般性公共預算正逐步吃緊。受疫情的影響，很多地方政府手上既缺錢，又缺優秀的投資項目，這直接導致了基建增速低于預期。

事實上，從8月份開始就有押注基建高增長的資金開始撤離了，商用車當然也是其撤離的陣地之一。9月份的情況仍然不樂觀，資金撤離進一步加速。如果10月的基建增速還不能令人滿意，將有很多投資者會徹底放棄。

我們可以看到，A股建筑板塊在8月19日見頂之后就開始出現下滑，9月下旬下滑進一步加速，這和商用車龍頭股的走勢如出一轍。

另一件不同尋常的事情則是恒大事件。許家印向來敢在限購期間、市場不好的時候加大杠桿拿地，待幾年后，從中大賺一筆。但這次監管層的態度似乎和以往不同。尤其是監管機構近期要求大型商業銀行降低住房按揭貸款在資產中的所占比例，再結合之前針對房地產的“三條紅線”，讓很多投資者感受到今非昔比了。

港股中國恒大從7月6日的高點27.29港元，跌至9月25日盤中觸及13.00港元只用了不到三個月時間。目前雖然反彈至20港元一線，但仍難言樂觀。

多種跡象表明，三季度以來我國基建增速不及預期，且有進一步下跌之勢。監管層對于地產的態度仍舊強硬，這使資金撤離基建板塊，同時也在撤離商用車板塊。尤其是商用車市場已經歷經了4年的牛市，還能牛多久，真不太好說了。