11月份人民幣貸款增加1.43萬億

中信證券：11月金融數據仍然在數量和結構上保持較好表現，M1、M2增速也均環比回升，實體經濟需求則繼續處于景氣區間。但我們也注意到，社融增速在今年以來首次回落，意味著本輪信用擴張大概率已經“觸頂”。我們認為后續社融在未來1年時間當中均將保持緩步回落的態勢，2021年或回落2個百分點左右。但以“信貸脈沖”衡量，整體“寬信用”對經濟正向拉動還將延續到至少明年上半年，信用擴張的邊際變化不會影響現階段的經濟復蘇節奏。

銀河證券：信貸派生能力穩中有升，對M2擴張起到積極作用，財政支出也對貨幣投放形成貢獻。狹義貨幣M1同比增速創下2018年2月以來新高，M1、M2剪刀差繼續收窄，隨著復工復產進度逐漸接近或達到疫情暴發前水平，企業預期得到改善、信心有所增強，實體經濟活躍度進一步提高，經濟復蘇持續向好。

平安證券：總體上，11月金融數據強于預期，在央行11月末超預期投放MLF之后，有望進一步緩和市場對貨幣政策收緊的預期。如我們在年度報告中指出的，2021年中國名義GDP大幅反彈（我們預計為10.5%），社融增速至少需要保持在10.5%以上（比照過去三年可能還需要2.5個百分點左右的“加成”），才不至于形成過緊的信用環境?？紤]到2021年政府債券發行勢必減少，僅此一點就可能使全年社融增速下降到12%以下。因此，我們預計也期待，貨幣政策正常化的步伐不宜走得太快，貨幣政策根據經濟環比的變化而預調微調仍在日程表上，尤其是在明年下半年GDP面臨轉弱的情況下（實際GDP或降至6%以下）。

華泰證券：受信用債市場震蕩影響，社融增速如期回落。但隨著增長通脹預期回升、外需大幅走強支撐總需求和企業現金流增長的背景下，融資條件邊際收緊尚不足以阻礙經濟再通脹進程。往前看，隨著央行政策中性化，不排除2020年10月是本輪社融同比增速的階段性高點。雖然信用債違約事件對企業債融資造成拖累，但總體社融減速仍屬溫和。隨著增長通脹預期回升，海外經濟重啟在即，實體經濟融資需求強勁，支撐社融增速保持在較高水平。同時，雖然社融增速放緩可能預示內需增長可能在明年2季度開始邊際回落，但隨著海外重啟預期漸強、補庫需求強勢回升，外需和順差持續強增長將繼續推高總需求增長和推動企業資產負債表修復。因此，短期內整體政策和外需環境仍支撐經濟再通脹進程。

圖說

以美元計，11月出口同比增長21.1%，較上月大幅上升近7個百分點，遠高于市場預期，這也是2018年2月以來的最高增速。進口同比增長4.5%，較上月回落0.2個百分點。由于出口大增，11月貿易順差從上月的584億美元進一步擴大至754億美元。貿易順差繼續擴大支持四季度GDP增長，但背后也暗藏隱憂。這是因為11月出口大增主要是受到防疫物資和居家辦公品出口拉動，反而增加市場對歐美疫情的擔憂。事實上，受疫苗正面消息的鼓舞，近期投資者已開始期待明年全球經濟共振復蘇，但過去兩周美國疫情越發嚴重，加上11月新增非農就業不及預期，使得市場開始擔心在明年經濟全面復蘇之前可能還會有一個嚴峻的冬天。

——摘自中金公司宏觀經濟研究報告