買創業板注冊制新股須防范風險

曹中銘

差異化的交易制度，進一步放大了市場盈利的空間，也容易在市場上制造財富效應。但正如硬幣的兩面，在制造財富效應的同時，也加劇了股價的波動，放大了市場的投資風險。

繼2009年10月30日之后，2020年8月24日，對于創業板而言是又一個值得載入史冊的日子。當天，創業板注冊制首批18家新股掛牌，創業板市場也迎來全新的格局，其中的意義不言而喻。

發揮承上啟下的作用

今年4月27日，中央全面深化改革委員會第十三次會議審議通過了《創業板改革并試點注冊制總體實施方案》。這標志著創業板改革的正式啟動。推進創業板改革并試點注冊制，是深化資本市場改革、完善資本市場基礎制度、提升資本市場功能的重要安排，創業板的改革，也將對整個資本市場的改革發揮著承上啟下的作用。

事實上，創業板改革此前已被多次提及。創業板于2009年10月30日開市后，歷經多年的發展，無論是市場規模，還是當初的功能定位，服務實體經濟的能力，都已經發生了變化，創業板啟動改革也是應有之義。

但創業板該如何改革，從哪些方面著手，重點又是什么，卻一直沒有頭緒。雖然期間創業板對于發行上市條件、退市制度等方面不斷進行完善，但也只是小打小鬧而已，并沒有從根本上對創業板進行改革。

去年7月22日科創板開市，首批25家新股掛牌后，關于創業板改革又逐漸成為熱門話題。事實上，在科創板各項改革措施順利推進之后，創業板改革提上議事日程也是水到渠成的事情。

科創板肩負中國資本市場改革試驗田的重任。科創板改革措施主要包括試點注冊制、更加包容的上市制度、差異化的交易制度，以及退市制度等。注冊制曾經被市場解讀為洪水猛獸，但科創板的試點結果說明，注冊制并沒有想象中的可怕，在A股市場也沒有出現水土不服的問題。創業板改革的啟動，無疑是科創板改革紅利釋放的結果。

創業板的改革措施，基本上照搬照抄自科創板。創業板與科創板雖然由于定位不同，但在吸引企業上市問題上，其措施并沒有本質上的區別。像虧損企業、同股不同權企業、紅籌企業等類型的企業，此前在A股上市是不可能的，但經過改革后，既可以在科創板上市，也可以在創業板掛牌。

科創板發揮著資本市場改革試驗田的作用，而創業板將發揮著承上啟下的作用。一旦創業板各項改革進展順利，那么今后在整個A股市場全面鋪開非常有可能。

以注冊制試點為例。A股市場新股發行制度改革，歷經了額度制、審批制、核準制，及至目前的注冊制試點。而IPO實行注冊制，既是新股發行制度改革的一大方向，也是與境外成熟市場接軌的需要。注冊制不經過試點，是不可能在整個A股市場全面鋪開的。

注冊制從科創板開啟試點，到創業板試點的啟動，至少說明注冊制在科創板的試點是成功的。在創業板試點，客觀上也是為注冊制今后在A股市場全面鋪開創造條件。其中，創業板所發揮的作用毋庸置疑。

推而廣之，在A股步入注冊制時代后，由于新股發行重在信息披露，那么今后滬市主板、深市中小板上市條件也有可能放寬。在此背景下，企業發行新股能否成功，股價的高低，將由投資者用手投票還是用腳投票來決定。

防范風險須置于首位

無論是科創板還是創業板，其注冊制首批新股都受到市場的強烈關注。科創板注冊制新股實行市場化發行，發行市盈率不再有23倍市盈率高壓線，因此科創板新股再現了高發行價格、高發行市盈率、高超募的“三高”發行一幕。而且，由于科創板定位于高新技術產業與戰略性新興產業，新股發行市盈率普遍不低。此外，科創板實行差異化交易制度，新股掛牌前5個交易日不設漲跌幅限制，自第六個交易日開始實行20%的漲跌幅限制，這與此前滬深股市新股首日44%的漲跌幅限制，此后第二個交易日開始實行10%的漲跌幅限制制度形成很大的不同。因此，市場對科創板首批新股行“注目禮”是非常正常的。

創業板方面，創業板新股也實行市場化發行，新股前5個交易日不設漲跌幅限制，自第六個交易日開始實行20%的漲跌幅限制，因此，科創板新股與創業板新股掛牌后看點十足。不過，相對于科創板，創業板還有存量股票。從8月24日開始，創業板存量股票將一改實行多年的10%的漲跌幅限制，實行20%的漲跌幅限制。基于此，創業板存量股票表現如何，同樣受到市場的強烈關注。

從科創板與創業板新股首日表現看，創業板18家企業上市首日全線飄紅，平均漲幅高達211.4%，中位數為126.2%;科創板首批25家企業首日平均上漲139.6%，中位數為109.9%。無論是平均漲幅還是中位數，兩個板塊的區別還是非常明顯的。

而且從個股最大漲幅看，創業板新股表現更加搶眼。比如掛牌首日，創業板新股康泰醫學盤中最大漲幅超過2900%;科創板方面，安集科技首日盤中最大漲幅為519.59%。與康泰醫學相比，明顯不在一個檔次。

從創業板首周的表現看，由于存量股票開始實行20%的漲跌幅限制，導致創業板交投更加活躍，市場人氣高漲。比如成交額方面，首周創業板日均成交2580億元，即使是剔除新股后的日均成交額也高達2358億元，明顯高于此前一周1746億元的日均成交額。像8月25日，創業板846只股票成交額為2713億元，占深市2280余只股票成交額的46.28%，甚至超過當天滬深300指數成份股的2623億元。

在股價波動方面，新交易制度實施后也出現較為明顯的變化。剔除18只新股的因素，首周創業板存量股票日均振幅為6.6%，此前三周分別為4.98%、4.75%、4.2%。數據表明，在新交易制度實行前，創業板日均振幅較為平穩，新規實施后則明顯放大。

創業板實行新的交易制度后，存量股票的表現同樣不俗。以天山生物為例，從8月24日至9月4日，其間該股連續6個交易日漲停，股價也從21日的7.76元上漲至27.2元，漲幅超過2.5倍，也在市場上創造出非常強烈的財富效應。受天山生物的影響，創業板多只股票表現不俗，短期內漲幅巨大。

差異化的交易制度，進一步放大了市場盈利的空間，也容易在市場上制造財富效應。但正如硬幣的兩面，在制造財富效應的同時，也加劇了股價的波動，放大了市場的投資風險。

由于科創板設立時間不長，且有50萬元的準入門檻，相對于科創板，創業板的股民基礎更深厚，也更受到投資者的歡迎，這也是創業板新股、存量股票表現明顯強于科創板最根本性的原因。但對于創業板頻頻出現的漲停，以及個股動輒大幅上漲的現象，投資者保持一份理性還是非常有必要的。

支持股價上漲的是上市公司的業績與成長性，概念與題材的炒作，只能對股價產生短暫的刺激作用。當市場上的繁華落盡時，上市公司的質地、業績與成長性，才是決定股價高低的決定性因素。因此，對于創業板出現的爆炒現象，保持一份理性，防范其中的風險是非常有必要的。