當前是推出T+0交易制度的好時機

肖玉航

創業板首批18只注冊制股票在2020年8月24日上市，從當日交易制度對應來看，盡管新股前5日無漲跌幅限制，但由于T+1交易機制仍存，在盤中軌跡中再次暴露出交易缺陷，而此種制度的區別化特殊待遇，對中長期市場及市場總體交易品種的影響或將是負面的，市場需要改革現行交易制度，以實現整體市場品種的對等統一。

A股市場T+0交易制度今年以來多有提及，但從進程來看，仍然顯示較慢，如果對應目前中國資本市場規模、交易效率及其他因素綜合考慮，當前是推出T+0交易的戰略時機期。

什么是T+0交易

所謂T+0交易制度，實際上是指一種證券（或期貨）交易制度。凡在證券（或期貨）成交當天辦理好證券（或期貨）和價款清算交割手續的交易制度，就稱為T+0交易。目前全球主要發達資本市場實行T+0交易模式較為普遍，我國期貨市場這些年來快速發展，很大程度上是得益于T+0交易。

如果從A股市場的運行時間來看，目前已進入而立之年。隨著資本市場規模的日益擴大及金融開放的推進，A股的交易制度改革需要緊跟其上。作為長期研究中國資本市場的研究人士，研究認為，A股目前已進入恢復T+0交易及取消漲跌停板限制的一個戰略時機。

推動T+0交易的相關情況

如果我們將相關T+0交易的推動進行研究觀察，實際上，有關市場人士與管理層等均有相關的市場信號體現。

1.全國政協委員、金融學教授力推T+0

對于推動此項交易制度的市場專業人士，筆者觀察發現全國政協委員、中央財經大學金融學院教授賀強最為執著。自2012年以來，賀強一直都堅持提交在股市試點T+0交易的提案，到現在已堅持8年了，而在今年全國兩會上，賀強再一次提交了“建議在科創板率先試行T+0”的提案。

從中國股市的長遠發展來說，實行T+0是一個必然的趨勢。畢竟在世界上一些主要的市場里，都是實行的T+0交易機制，A股市場要與國際市場接軌，實行T+0是不可避免的。

2.上交所表示恢復T+0交易

今年5月29日，上交所表示將適時推出做市商制度、研究引入單次T+0交易，保證市場的流動性，從而保證價格發現功能的正常實現。顯然全面T+0交易制度被其表述為單次T+0交易制度。但無論如何，官方推動交易制度的變化也有了回應。

3.前證監會主席肖鋼對T+0交易的表述

從最近的T+0相關推動來看，肖鋼表示，“T+0”是境外資本市場普遍采用的一種基礎性制度。根據國際證券服務業協會（ISSA）數據，44個全球主要市場中有42個市場允許“T+0”。目前，我國股票市場不允許“T+0”，而在交易所債券、債券ETF、黃金ETF等證券品種上允許“T+0”。具體選擇上可在藍籌股上恢復，其分析原因為：藍籌股盤子大，估值穩定，波動較小，抗操縱性強，率先試點“T+0”交易風險可控。

T+0交易制度并無技術性障礙

研究認為，T+0交易制度推行并無技術性障礙。T+0交易是全球主要交易所采取的制度，上海與深圳的交易所之前也實行過T+0。從我國證券市場交易制度的演變來看，1995年前A股市場交易采取的是T+0且無漲跌停板制度，之后為抑制投機，改為T+1且漲跌10%的交易制度，一直沿用至今。從技術層面，恢復T+0及無漲跌停制度無障礙，在如此規模日益龐大的市場及金融開放步伐加快的當下，需要對此交易制度進行戰略重視，國際股票主要市場，運行T+0即無漲跌幅交易，從中長期來看，并未出現極端的量能變化，反而交易相對穩定，也使得股票價格定位出現明顯的優勝劣汰，利于全市場交易者的公平交易。

現在是推行的較好時機

研究認為，推行T+0交易制度，一方面是T+0可以方便投資者交易，對等所有交易品種的對沖，實現風險與機會的把握，它對投資者以及市場有著與生俱來的吸引力。另一方面是T+0具有糾錯功能，投資者買進股票后發現自己的操作錯了，因為T+0的緣故，可以馬上賣出股票，糾正錯誤。而如果是T+1，那投資者只能眼睜睜地看著錯誤繼續下去，看著自己賬面投資損失的擴大，而不能及時止損。

目前，我國股票市場不允許“T+0”，而在交易所債券、債券ETF、黃金ETF等證券品種上允許“T+0”。對于中小投資者而言，顯然失去了行情波動中的糾錯機會或風險回避機制。如果僅在藍籌股身上實施T+0交易，就存在排他性的非公平交易，因此，如果推行T+0交易制度，就應該是所有品種完全對等的交易制度，而非是利于機構持倉的一個特殊待遇模式。

同時，目前A股市場規模上，A股總市值已達80多萬億元，而機構規模也是水漲船高，公募基金與私募基金資產總規模也有30萬億元之多，加上外資機構、銀行、保險、信托、證券資產管理等規模已是非常之高。規模化的資本市場為T+0交易提供了較好時機。

創業板注冊制首批企業上市，為未來A股市場優勝劣汰機制的推行奠定了較好基礎，但實際上推行的卻是區別化交易機制。筆者認為，交易機制缺陷明顯，相反還留下了較大的后市風險，并沖擊了股票市場品種統一對等的交易機制，對未來發展或形成負面影響，不利于優勝劣汰機制及對沖機制的形成。

經歷一定的時間之后，在市場中推出T+0交易機制的戰略時機較為成熟。如果要推行T+0交易機制，就應全市場統一對等，不能因為其他股票規模小就區別化對待，也不能為迎合某些機構的所謂藍籌板塊而開小灶。如果你觀察美股市場，既有高價位科技股的波動，也有毛錢股票的回轉交易，實踐證明，此制度對于市場優勝劣汰，機構競爭具有較好的推動與實際意義。

筆者研究認為，在目前中國股票市場規模體現、做空機制不斷完善，新股IPO常態化、退市常態化等特征明顯的背景下，推行T+0交易制度的戰略時機已經體現出來，而全市場統一對等的原則需要高度重視，目前來看是推出T+0交易制度較好的戰略時機。