股權投資及退出過程中存在的風險分析

周淑貞

廣東正念律師事務所，廣東 佛山 528000

我國在進行了市場經濟體制改革后，致力于實現各種生產資源的優(yōu)化利用和配置，使得各種市場運作模式在我國的經濟體制下都能夠發(fā)揮其應有的作用，實現其最大價值。目前，私募股權投資與其他的投資模式相比，面臨的形勢也更為復雜和嚴峻。因此，相關的投資企業(yè)和管理部門需要充分考慮各種影響私募股權投資的因素，做好風險管理工作，以獲取理想的投資效益，保證私募股權投資實現整體安全。

一、私募股權投資

私募股權投資起源于西方國家，也被稱為未上市資產、全資產或私人權益資本，它與上市公開發(fā)行的股票是一組相對的概念。它主要包括資金投資、管理層收購和風險投資三塊內容，通常以有限合作制的形式運行。其中私募股權投資的退出方式通常有三種，IPO、公開市場出售或并購回收。私募股權投資早在20世紀80年代的美國已經得到了快速的發(fā)展，但對于我國而言，它仍屬于一種新興事物，雖然它自身存在一定的風險性，但由于其發(fā)展前景較為廣闊，加上有著較好的投資收益，受到國內投資企業(yè)的廣泛關注。

二、股權投資與退出過程中存在的風險

（一）信息不對稱風險

一般而言，私募股權投資機構在前期的投資過程中會對被投資的企業(yè)進行詳盡的調查，調查內容包括被投資方的財務狀況、歷史發(fā)展、產品產供銷狀況等。但是大多數的投資機構進行調查的時間不會超過15個工作日，在相當短的時間內，其實是很難將該企業(yè)的所以狀況調查清楚的，因此會導致一些信息收集不全、信息雜亂等問題，再加上一些人為等因素的影響，一些企業(yè)想要刻意隱瞞公司狀況，給投資者或者投資機構帶來錯誤判斷，而投資機構是不一定能夠識別出來的，這樣最終導致雙方的信息不對稱，最終可能給投資機構造成嚴重的損失。

（二）價值評估風險

投資機構在選擇投資產品的過程中，會對被投資項目進行合理的評估，而其中的價值評估則直接決定了投資方的股權比重，價值評估對投資的決策有巨大影響，價值過高將會導致項目收益率的下降。如果在私募股權投資的過程中，并購投資者不結合企業(yè)的實際情況，一味地遵循協(xié)同效應中的要求，過于相信美好的盈利前景，不去深入了解私募股權投資的具體情況，那么最終就會導致項目的價值評估過高，損害雙方的利益。而私募股權投資過程中，投資機構在管理和技術市場以及投資成本等方面存在著很多的不確定性，使得投資的價值評估不夠嚴謹，實際的私募股權投資風險加大。

（三）委托代理風險

通常來說，未上市的企業(yè)在投資和運行的過程中產生委托代理問題的概率相對來說比較高。其中在私募股權投資基金中，主要存在兩種委托代理問題，一種存在于投資基金管理人和投資者之間，另一種存在于投資基金與企業(yè)之間。前者由于私募股權投資基金相關方面的法律法規(guī)不健全等，導致一些基金經理出現暗箱操作、過度交易等侵權或違約的行為，嚴重損害了投資人的利益；后者由于投融資企業(yè)雙方之間的信息不對稱，融資方作為代理人出現與投資人的利益不一致的情況，也可能會損害投資者的利益。

（四）退出風險

目前常見的股權退出方式主要有三種：IPO、公開市場出售和并購回收，其中IPO是最佳的推出方式，但也是導致股權風險投資退出存在風險的重要原因。自2013年年底以來，由于IPO市場的暫停，直接導致一大批企業(yè)未能上市，影響了我國創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。再加上我國對創(chuàng)業(yè)投資方面的體制改革并不健全，但創(chuàng)業(yè)企業(yè)數每年呈遞增趨勢，導致市場競爭日益激烈，種種因素的影響下導致現在的退出渠道受阻，這對私募股權投資的影響巨大。

三、造成企業(yè)股權投資與退出風險問題的因素

（一）外部因素

造成企業(yè)股權投資與退出風險的外部因素主要有三個方面：一是國家政策環(huán)境。主要指的是國家有關部門發(fā)布或調整的法律法規(guī)以及經濟政策等對創(chuàng)新型企業(yè)造成的影響。二是經濟環(huán)境。主要指的是國家對利率的調整、國內通貨膨脹（緊縮）狀況以及金融市場的變動、世界各國經濟的發(fā)展與變化等都有可能對股權投資造成影響；三是社會環(huán)境。主要指的是人們的生活行為，主要包括區(qū)域人民的生活習俗、宗教信仰和消費觀念等社會因素。

（二）內部因素

造成企業(yè)股權投資與退出風險的外部因素主要有四個方面：一是企業(yè)戰(zhàn)略。當面臨激烈的股權投資市場競爭，企業(yè)能否根據自身情況，抓住時間采取合適的戰(zhàn)略來緩解面臨的競爭壓力，并做出正確的適合不同生命周期的戰(zhàn)略選擇將影響到企業(yè)的生存與發(fā)展；二是公司管理。主要包括公司管理團隊的組織結構是否合理、管理者的綜合素質是否足夠強以及公司的治理結構是否合理等；三是核心競爭力。主要指的是公司技術人員的綜合能力對創(chuàng)新型企業(yè)的影響以及技術的獨特性等，這是企業(yè)競爭的主要動力；四是財務管理。企業(yè)是否有健全的財務管理制度，直接影響企業(yè)進行股權投資，而企業(yè)財務處理的是否正確合理，也在一定程度上影響著企業(yè)的長期可持續(xù)發(fā)展。

四、股權投資與退出風險規(guī)避策略

對于股權投資來說，無論是何種形式的投資方式，都需要考慮風險規(guī)避問題，其出發(fā)點是合理的進行價值評估，制定完善的投資策略及風險規(guī)避策略。下面將主要從法律的層面根據股權投資過程中面臨的風險，提出一些可行的策略。

（一）健全股權投資與風險合同

在開展私募股權投資之前，約定好投資相關各方的責任和義務是所有企業(yè)都會采取的強有力的風險規(guī)避措施。大多數投資方企業(yè)為了防止融資企業(yè)產生不利于投資方的行為，都會在合同中制定各種條款來約束融資企業(yè)的行為，合同調控可以說是私募股權投資風險規(guī)避的一個重要方式，因此，合同的內容必須做到精準、完善，盡量避免信息不對稱產生的負面影響。其中首先要健全完善的就是優(yōu)先權利條款，它是一個十分常用的風險分散工具。股權投資業(yè)務中投資者不管是采取直接并購或是夾層并購，都會向被投資者提出一系列的特殊權利要求，其中對于雙方達成的關于給予投資方優(yōu)先的優(yōu)先權協(xié)議，就是“優(yōu)先權利條款”。

（二）提高價值評估能力

企業(yè)通過對項目投資價值的科學評估，可以有效把控投資企業(yè)的損失情況，將價值評估風險控制在合理范圍中。企業(yè)在進行股權投資活動前，要采取科學有效的評估方式對資產進行合理的評估，以準確定位項目投資價值，避免由于技術評估問題帶來損失。通過對企業(yè)投資資產的評估，一方面確定項目投資價值，一方面可以實現股權投資風險的準確把控，幫助企業(yè)投資資產更加合理化。因此，提高企業(yè)的價值評估能力，科學評估項目投資價值，有利于企業(yè)制定合理的投資目標，提升股權投資的效率和水平。

（三）適當調整企業(yè)股份

股權投資和其他商業(yè)活動一樣，是可以在合同約定股份調整來控制投資風險的。因此，在股權投資風險控制的過程中，企業(yè)應該根據內外部因素，制定科學的股份調整方案對股份進行適當的調整，用精準的數據支撐來保證股份調整的合理性，以實現股份調整后既能約束被投資企業(yè)的同時，也能激勵企業(yè)管理者積極工作，從而有效控制企業(yè)的股權投資風險。股份調整的真正意義在于通過適當調整企業(yè)股份，保證投資雙方的合法權益，實現合作的持續(xù)性和利益的最大化。

（四）優(yōu)化股權退出方式

股權投資的退出方式與退出風險直接相關。一般來說，企業(yè)上市是企業(yè)股權投資首選的退出方式，主要存在有兩個風險：一個是國家產業(yè)調整引起行業(yè)波動，進而影響企業(yè)的發(fā)展前景，使得企業(yè)不能按預期上市；二是國家監(jiān)管政策上的變化，導致私募股權投資的合法條件發(fā)生變化。除了上市和并購之外，私募股權資金投資經常采用的是管理層回購退出機制。

五、結語

綜上所述，在當前股權投資與退出過程中，受到各種因素的影響，導致股權投資風險時常出現，直接影響到投資者的利益。因此，為了保證企業(yè)股權投資活動的順利進行，投資者必須根據企業(yè)實際情況，充分了解股權投資過程中可能存在的各種風險，并采取針對性的風險規(guī)避策略，將投資風險控制在合理范圍內，以保障投資雙方實現經濟效益的最大化，以在激勵的市場競爭中獲取更多的優(yōu)勢。