初創區塊鏈企業風險投資評價體系研究

林碩

摘要：初創區塊鏈企業的發展離不開風險資本的助力，但由于初創區塊鏈企業的發展具有極大不確定性，如何準確評價其投資價值是創投機構遇到的一大難題。文章在深入分析當前初創區塊鏈企業發展特點的基礎上，結合德爾菲法和層次分析法構建了一套系統科學的初創區塊鏈企業風險投資評價體系。研究結果對初創區塊鏈企業的風險投資提供了有益的參考，具有重要的理論指導意義。

關鍵詞：區塊鏈;評價體系;風險投資

一、 引言

作為推動經濟數字化轉型的主導技術之一，區塊鏈技術和產業的發展將極大提升企業的勞動生產效率，并將對人類的生產和生活方式產生重大影響，因而受到世界各國的高度重視。在中國，區塊鏈技術被視為核心技術自主創新的重要突破口，中央和地方政府也將大力發展區塊鏈產業作為實現產業升級和培育經濟發展新動能的重要途徑。當前，區塊鏈技術和產業尚處于早期發展階段，大量富有創新活力的初創區塊鏈企業在推動技術和產業發展的過程中扮演著極其重要的角色，也因此成為風險投資機構關注與布局的焦點。然而，由于初創區塊鏈企業的發展具有極高的不確定性，導致很難準確評價其投資價值。因此，建立一套系統科學的初創區塊鏈企業風險投資評價體系，具有十分重要的意義。

當前，研究者們主要從分析企業發展特點和優化評價體系兩個方面入手，對初創高科技企業的風險投資評價體系展開研究。李恩平等認為科技創業企業的投資評價指標應由財務指標和非財務指標構成，包含技術、團隊、財務、競爭、社會網絡、業績和成長性七個維度。也有學者針對生物醫藥、互聯網和物聯網等細分領域初創企業的風險投資評價體系展開研究。

由于區塊鏈的發展時間較短，迄今關于企業投資評價體系的研究極少涉及區塊鏈領域。針對這些問題，本文在深入分析初創區塊鏈企業發展特點的基礎上，結合層次分析法和德爾菲法構建了一套系統科學的初創區塊鏈企業風險投資評價指標體系。研究結果為我國初創區塊鏈企業的風險投資提供有益的參考，具有重要的理論和實踐意義。

二、初創區塊鏈企業的發展特點

初創區塊鏈企業的發展既具有初創企業的一般性特征，又具有區塊鏈行業企業的獨有特點，具體表現在以下幾個方面：一是初創區塊鏈企業通常屬于家長制管理，企業創始人及其核心團隊的能力、背景和資源對企業的發展有著決定性的影響。二是區塊鏈是典型的技術密集型行業，技術創新是初創區塊鏈企業基業長青的保障。這主要是由于區塊鏈技術尚處于早期發展階段，包括網絡擴容、共識算法、簽名算法、組網方式等技術的創新和更迭仍是行業內企業發展的主要驅動力。三是初創區塊鏈企業多為輕資產、規模小、缺乏規范化管理，偏技術型的團隊結構使得絕大多數的初創區塊鏈企業在管理和市場營銷方面的能力偏弱。四是大多數的初創區塊鏈企業營收規模小，通常不盈利，現金流緊張，財務指標往往無法反映公司的實際投資價值。五是能否找到合適的應用場景是初創區塊鏈企業能否發展壯大的關鍵，初創區塊鏈企業通常選擇一到兩個垂直行業作為落地應用的突破口，因此，高管團隊的行業背景和資源就顯得非常重要。六是能否為客戶帶來運營效率的實際提升是衡量區塊鏈企業的產品是否具有競爭力的重要標準，對于用戶而言，并不太關心產品背后所采用的技術，更關心是否解決了他們的實際痛點和需求。

三、初創區塊鏈企業風險投資評價體系的構建

（一）評價指標的選取

綜合考量初創區塊鏈企業的發展特點與系統、全面、科學、實用的評價指標體系選取原則，本文構建了由管理因素、技術因素、市場因素、財務因素四個一級指標和21個二級指標組成的初創區塊鏈企業風險投資評價指標體系，如表1所示。管理因素方面，突出對創始人的全面評價，并關注核心團隊的補充作用。技術因素方面，從先進性、持續創新能力及落地前景三個方面設置細分評價指標。市場因素方面，從規模、成長性、政策導向及競爭格局四個維度刻畫和分析行業發展的大環境。財務因素方面，弱化傳統的營收、凈利潤和現金流等指標，重視反映初創公司存續能力的持續經營能力及財務真實性指標。

（二）評價因素集的建立

定義一級評價指標集為U=（u1，u2，…，um），其權重集為W=（w1，w2，…，wm），其中wz（z=1，2，…，m）表示指標uz在U中所占的比重。定義二級評價指標集為Ui=（ui1，ui2，…，uin），其權重集為Wi=（wi1，wi2，…，win），其中wik（k=1，2，...，n）表示指標uik在Ui中所占的比重。

（三） 評價指標權重的確定

1. 一級評價指標權重的確定

本文采用德爾菲法結合層次分析法確定各級評價指標的權重，具體步驟如下：

首先，構造判斷矩陣。邀請10位長期從事TMT領域風險投資的資深投資專家采用1-9標度法對管理因素、技術因素、市場因素和財務因素四個一級指標的重要性進行比較，建立一級指標的判斷矩陣A。矩陣A中，Aij表示指標Ui對Uj的重要性。

A=1 ? ? ?3 ? 5 ? ?81/3 ? 1 ? 3 ? ?61/5 1/3 ?1 ? ?51/8 1/6 1/5 ?1

其次，計算指標的權重集W。利用matlab軟件計算所構建的判斷矩陣A的特征向量，對其進行歸一化處理后，得到一級指標的指標權重集W。

四、結語

本文在分析總結初創區塊鏈企業發展階段、發展特點的基礎上，構建了初創區塊鏈企業風險投資評價指標體系，并結合德爾菲法和層次分析法對各個評價指標的權重進行賦值。在國家大力倡導發展區塊鏈產業的背景下，本文所構建的初創區塊鏈企業風險投資評價體系，能夠為該領域企業的投融資提供參考和借鑒，有助于促進區塊鏈產業的健康發展。

參考文獻：

[1]李恩平，周曉芝.中小型科技創業企業風險投資績效評價指標體系研究[J].商業研究，2013（05）：125-132.

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[3]曹麗娟.互聯網項目創業投資評價研究[D].太原：中北大學，2015.

[4]陳偉嘉.物聯網項目創業投資評價模型研究[D].上海：東華大學，2013.

*基金項目：國家自然科學基金資助項目（71973053）。

（作者單位：暨南大學經濟學院;廣東省粵科金融集團有限公司）