國有創投企業股權投資財務風險管理

韓佳玉

（新疆火炬創業投資有限公司，新疆 烏魯木齊 830013）

國有創投企業在政府資金的支持下以市場為導向。一方面，通過股權投資的形式直接投資于具體的實體經濟，支持高新技術創業企業、新興產業和區域經濟高質量發展；另一方面，通過國有資本運作來高質量、高效益分配社會資源，放大國有資本功能，最終實現國有資本保值增值的目的。

一、國有創投企業股權投資財務風險管理概述

（一）國有創投企業股權投資的概念

國有創投企業股權投資是指為參與或控制某一家創業企業的經營活動，通過國有資金投資購買被投資創業企業的股份，以期在所投資創業企業發育成熟或相對成熟后通過股權轉讓獲得資本增值收益，其所投目標企業只限于投資處于創建或初建過程中的成長性非上市企業。國有創投企業股權投資除了自主選擇參與一些市場化運作項目外，有時還要作為政府調控市場行為的主體被動參與一些政策類項目投資。

（二）國有創投企業股權投資財務風險管理的重要性

1.提高國有資本的管理效能

國有創投企業是一個資金、風險、專業密集的“三密集”企業，其股權投資的標的企業主要集中在高新技術、創新創業型中小企業。規范和完善國有創投企業股權投資有利于降低國有資本運營的財務成本和風險，提高國有資本的管理效能和投資效益水平，通過分享被投資企業的成長價值來實現國有資本的增值收益，對促進區域經濟高質量發展具有重要意義。

2.保持國有資本良性可持續運行

當前，中國的經濟發展已進入新常態，國有創投企業在資本市場化改革的持續推進和金融管理制度、監管體制的逐漸完善中發展壯大。國有創投企業股權投資必須以新發展理念為指導，采取科學有效的財務風險管理措施，使國有資本保持良性可持續運行，實現優化市場資源配置，加快技術創新和科技成果轉化，在發展戰略性新興產業等方面積極發揮引領帶動作用。

二、國有創投企業股權投資財務風險管理存在的問題

國有創投企業通過股權投資直接投資于不同行業的實體經濟，通過分享被投資企業的經營利潤、股權轉賣和清算收益等，實現國有股權收益最大化。國有創投企業股權投資的財務風險一方面是股權投資國有屬性所固有的風險，另一方面是被投資企業項目在運營過程中存在的難以避免的風險，主要表現在以下四個方面：

（一）資金來源單一

國有創投企業股權投資資金主要是政府財政資金，籌資能力有限，不能滿足被投資企業不同發展階段的資金需求，從而導致資金供需失衡的狀況時有發生。例如，企業發展預期收緊，投資資金處于閑置，仍要支付相應的財務利息，造成資金使用成本高、效率低；企業發展處于擴張期，投資資金供應不足，難以維系項目正常運轉，嚴重的還會因資金鏈斷裂導致項目投資失敗。

（二）投資回收期長

國有創投企業股權投資回收期相對較長，資金回流的速度相對較慢且回流金額具有較大的不確定性，因此，國有創投企業股權投資財務風險的復雜性和專業性相對較高。例如，股權投資標的企業在項目運營過程中投資資金使用和周轉效率降低，投資成本高于預期收益，進而給國有創投企業股權投資盈利水平和運營效益帶來不利影響。

（三）投資項目風險大

1.選擇項目立項風險

國有創投企業股權投資項目的選擇立項是投資成敗的關鍵，其投資的標的企業主要是輕資產的高科技創新型中小企業，雖然投資回報率較高，但必定也會伴隨著較高的負債經營、資金使用成本較大、自有現金流不足等財務風險。特別是投資項目過于單一，投資金額較大，風險集中度就更高，其投資結果就容易出現兩個極端，要么國有資本取得高額收益，要么造成巨額損失。

2.項目運營失敗風險

目前，企業生產經營承受巨大壓力，國有創投企業股權投資項目風險增高，在股權投資項目實際運行中沒有充分認識投后監管的重要性，監管不到位，監管措施不科學，投資風險控制能力不足等，都將導致國有創投企業面臨股權投資后期無法收回國有資金，國有資產損失的財務風險。

（四）國有股權投資退出難

國有創投企業股權投資項目的退出渠道非常有限，主要選擇通過被投資企業IPO方式退出，獲得國有資本的高收益，但其退出的程序復雜、成本較高、周期較長。相反，被投資企業在發展一段時間后不能實現預期上市的目標，國有股權回購、轉讓、交易滯后或者被投資企業因經營不善而導致破產清算等，最終導致國有資產嚴重損失。

三、完善國有創投股權投資企業財務風險管理的對策

加強國有創投企業股權投資財務風險管理意識和控制能力，是當前國有創投企業擴大投資和發展壯大的重要途徑，主要從以下四個方面提出完善國有創投股權投資企業財務風險管理的對策：

（一）引導社會資金聚集，實現資金供需平衡

1.建立聯合創業投資體系

國有創投企業以政府信用吸引社會資金聚集，可以改善和調整社會資金配置，優化國有資本股權結構，按照國家鼓勵混合所有制的政策前提下，合理合規的開展資本運作，建立起政府資金和社會資金相互促進、相互依賴的創業投資體系，有效提升國有資本運營效率。

2.分期投資實現資金供需平衡

國有創投企業股權投資具有政策導向性，重點扶持極具創新能力的中小企業，國有資本投資引導社會資本后續跟投，用“接力棒”的方式分期投資，長短期投資相結合，確保投資項目順利運作具備足夠的資金支持，力求在實現資金供需平衡的基礎上有效降低財務風險。

（二）做好國有資金的收支預算編制和全面管理

國有創投企業應該增強財務風險防控能力，優化資產、負債和資本結構，特別是對標的企業所投入的股權投資周期較長，現金回流不確定的情況下，要對所融入的資金在時間長短期和資金量大小方面做好錯配。按照國有創投企業的長遠發展戰略規劃，做好國有資金的收支預算編制和全面管理，并根據預算資金缺口提前安排融資途徑、金額和期限，將國有股權投資資金的流動性控制在合理的水平，確保國有創投企業股權投資項目運作可以具備良好的資金支持。

（三）完善國有股權投資項目財務風險管理

1.建立風險評估體系，制定風險防范措施

國有創投企業需要在股權投資項目決策之前，對標的企業項目可行性、行業未來發展前景、企業經營和財務現狀、項目投資回收期和預期收益等多維度做出深入細致的調研分析和科學論證，每筆投資業務都嚴格按照國有創投企業的投資管理制度和流程執行，每個節點都有章可循、有跡可查。同時，建立科學的風險評估體系，確保股權投資項目質量并做出準確的判斷，同時制定相應的風險防范措施，通過組合投資分散風險、聯合投資轉移風險，提高國有創投企業股權投資的回報率。

2.明確投后監管職責，提高財務風險管控能力

委派專業財務人員與投后企業建立“一對一”的常態聯系，對重大股權投資企業實施全面化的財務監管，實時掌握被投資企業經營和項目實際運營情況，對被投資企業大額合同的簽訂、應收賬款計提壞賬準備、關聯交易頻繁、或有負債、對外投資等重大經營和財務信息進行全面客觀評判。定期向國有創投企業相關領導呈報投后監管報告，通過總資產增長率、資本保值增值率、營業收入增長率等財務指標，客觀反映持有被投資企業股權投資回報率，對股權投資不利因素和潛在風險及時提出預警揭示，并采取有效的風險防控措施實時跟進，落實財務風險管理責任，必要時啟動保障國有資產權益的退出程序。

3.建立國有創投企業股權投資損失風險補償機制

股權投資是一項風險與收益并存的行為，為了避免國有創投企業股權投資項目失敗帶來較大的財務風險，應建立國有創投企業股權投資損失風險補償機制，可以從企業利潤或固定資產中按照相應比例計提一定數額的準備金。根據被投資企業的具體情況，投資項目實施和退出情況，投資失敗的原因，投資損失的金額，申請政策類項目投資風險補償。

（四）靈活選擇適當的退出時機和退出渠道

國有創投企業在股權投資退出階段國有資金的回收風險最高，投資前期階段協議約定，投資中期階段控制配置，投資后期階段增值服務等都為國有股權投資退出渠道的正確選擇提供了一定的基礎。首先，國有資本在吸引民營、私營資本大量進入同一項目股權投資的同時會弱化自身的競爭力，可以適時選擇轉讓國有股權，參與其他新的投資項目。其次，當國有創業投資企業在股權投資項目運營發展到成熟期時，超額利潤會下降到行業平均水平，國有股權投資資金已經不能產生客觀的利潤，此時選擇國有股權投資退出，保證國有資本增值收益率。最后，國有創投企業股權投資項目在整個運作過程中都存在相應的財務風險，應當根據股權投資和項目實際運營情況靈活選擇退出渠道。近年來，在國家戰略布局以及政策導向下，中國資本市場發展逐漸規范，新三板和創業板的相繼推出，2019年以注冊制為基石的科創板起航，都為國有創投企業股權投資提供了更多的退出渠道，活躍了創投企業投資市場。

四、結語

綜上所述，國有創投企業股權投資是政府解決創業期中小企業融資難、融資貴的重要手段。目前，各級政府資金通過國有資本股權投資，實現政府資金循環使用，提高資金使用效率，引導和帶動社會資本流向生物醫藥、節能環保、新能源與新材料等戰略性新興產業領域，培育出一批以市場為導向、以自主研發為動力的高科技創新型中小企業發展壯大。隨著國家對戰略性新興產業支持力度的加大，國有創投企業股權投資也將成為培育戰略性新興產業領域企業自主創新能力和我國產業結構的調整升級的重要途徑。