我國多層次資本市場發展路徑分析

鄭剛

（南京證券股份有限公司中衛證券營業部，寧夏 銀川 750001）

一、引言

金融市場最為重要的作用就是資金融融通，作為投資者和融資者，其作為交易主體會根據金融市場的變化而采取差異化的投資決策和決定，因此為了更好滿足現階段不同層次及性質投資者融資者的需求，刺激金融市場的發展，多層次資本市場的建設是極其重要的，必須積極探究相關發展路徑，解決在發展中的問題和不足。

二、我國多層次資本市場體系的構成

我國現階段多層次資本市場體系是比較完善的，其具體分為以下幾部分；首先是兩個市場，也就是主板、中小板，創業板，前者多為大盤藍籌需要，后者則是科技型，創新型的中小企業；其次，新三板，其能夠為非上市公司提供機會，使其能夠在金融市場中轉讓股份和進行融資；最后，為區域性股權交易市場，其能夠為微小企業的發展提供有效平臺。上述體系全面兼顧了各個層次投資者融資者的需求和特點，能夠有效促進市場融通，為升板、降板都營造了可能性，促進上市公司的發展。

三、多層次資本市場建設的必要性

（一）多層次資本市場能夠促進我國社會、經濟的發展

在現階段產業發展以及城鎮化工業化建設中，實體經濟發揮了極其重要的作用。在經濟發展中融資都需要通過資本市場來進行開展，這樣才可以實現資本在各種經濟部門中的配置和優化，通過市場的調節引導作用，來引導資本流向，加快和優化資本配置，為經濟發展奠定良好基礎。然而因為市場缺陷，資本都會流向有利益或者利益較大的一方，所以對于中小企業或者新興企業來說，難以得到足夠的資本融入。在具體市場發展中，政府雖然制定了相關政策，但是多層次資本市場的建設，則能夠更好解決這一方面的問題。首先，在多層次市場中能夠為各個層次企業提供融資途徑，其次，隨著中小技術型、創新型企業的發展，有效促進了多層次資本市場的建設[1]。所以，為了更好促進社會經濟的發展加快，城市化，城鎮化建設，必須通過多層次資本市場建設來連接實體和虛擬經濟，加快經濟發展速度。

（二）有效處理現階段資本市場結構的不平衡問題

現階段國內市場結構非常集中，并且分層單一，并沒有在橫向和縱向實現多元化發展。在證券市場中，一般都會集中于股票市場市值增加，在一定程度上限制了債券市場的發展。對于非證券化市場，一般只有期貨市場得到了發展，而其他期權市場、產權交易市場等的發展都相對較慢，規模小，而且運作機制不夠完善，這就會致使資源配置不平衡，市場風險較大，并不能充分發揮資本市場的優勢。然后通過多層次資本市場建設，就可以對市場開展更加科學合理的分層平衡，使投資融資者能夠結合自身的實際情況和需求對相應層次結構開展投融資，進而實現對市場資本資源的優化配置，提升市場風險管控能力，確保市場基本功能的實現，促進我國經濟社會的發展。

（三）擴寬中小微企業的融資渠道

在現階段第三產業GDP比重不斷增加，中小企業數量越來越多，但是中小微企業多數都在成長階段，融資難度較大，市場對其產生了較大的約束力，整體發展環境相對比較惡劣，所以需要通過在創業板、中小企業板市場以及場外交易市場中來進行融資，這樣才能夠克服融資難的問題。因為資本結構與企業的成長性密切相關，成長性越高的企業越容易得到資本的支持，同時股權資本投資的成長性要高于債務融資并且風險相對較低[2]。因此，通過建設多層次資本市場，能夠更好兼顧中小微企業的發展，為其提供更多的融資渠道，加快供給側結構性改革，促進經濟發展。

（四）推動我國區域經濟的發展

決定資本流向的是利益，因此在現階段區域經濟發展中，經濟發展水平越快，資本的流入量也就會越大，這就會導致部分落后地區出現非常大的不平衡，比如在現階段東部沿海地區與西部地區相比，資本市場不僅規模更大，而且更為成熟，即便通過相關經濟政策，加快了落后地區的區域經濟發展，資本市場并沒有偏向這些地區，發展速度及規模仍相對較慢較小。但是通過建設多層次資本市場，就可以在這些相對落后地區挖掘市場價值，發現市場優勢，吸引更多的資本流入實現資本市場的功能，拓寬投融資渠道，加快區域金融市場的發展，為區域發展建設做出有效貢獻。

四、現階段國內多層次資本市場建設存在的問題

（一）資本市場的直接融資規模占比較低

在當下國內企業有超過85%都是通過銀行體系來進行融資，只有剩余很小一部分才是通過直接融資，而在美國或者歐元區，直接融資比例能夠達到75%以上，與國內有著很大的不同。而直接融資太低，會嚴重影響實體經濟發展，不利于金融市場的穩定，容易增加金融系統風險。特別是在現階段市場準入條件非常高，但是信用機制并不健全，這就給中小企業的融資帶來了更大的難度，不利于多層次市場的建設及發展。

（二）中小微企業融資難

雖然在現階段整體經濟發展平穩，但下行壓力仍非常大，產能過剩情況比較嚴重，并且國家正在積極進行供給側結構性改革，制造業、工業等的發展都相對緩慢，實體經濟有效需求相對不足，同時重點服務業也沒有提供足夠的支撐力，同比存在負增長。這就給接融資帶來了極大困難，一方面銀行貸款難度較大，另一方面對于想上市的企業，難以滿足要求的盈利指標。

（三）“四板”市場的發展良莠不齊

在現階段國內區域股權交易中心基本覆蓋到了所有省，共有35家，市場規模在不斷擴大，但是“四板”屬于區域性私募市場，各個地區的條件、建設發展速度等都有所不同，有些區域的市場運行相對較差，并沒有為經濟轉型和中小企業發展提供相應的幫助。同時國家在這一方面也沒有統一的規劃和要求，基本都是由各個地區開展自行探索發展。再加上多數都是由國資控股，需要按照國有資產監督管理條例來進行監督管理，會對企業的發展創新帶來一定阻礙[3]。

（四）金融風險處置、維穩壓力較大

在現階段，雖然多層次資本市場在不斷發展，新型金融業務融資方式在不斷增多，使在此過程中產生的風險也越來越高，其中尤其以非法集資問題最為嚴重，不僅問題數量多，而且涉案金額大，比如投資理財、私募基金、P2P網貸等都是現階段最為常見的案件。同時由于互聯網的隱蔽性，以及相關技術的智能化，所以案件存在非常強的突發性和隱蔽性，并且其缺乏相應的監管和執法手段，難以實現對消費者的有效保護，再加上投資者教育也相對缺乏，這都會進一步增加非法集資風險的出現。在現階段金融市場中非法集資問題所產生的危害已經非常嚴重，給相關金融機構的發展都帶來了較大不良影響，必須得到全面有效的處理和監管，維持金融市場發展的良好秩序。

五、多層次資本市場發展的建議

（一）加強市場制度的完善

場外市場在現階段的發展相對落后，嚴重影響著資本市場的運作。在新三板制度構建中，需要重點對分層差異化制度進行解決和處理，比如對現有準入標準進行進一步的優化，建立不同層次市場的交易機制，信息披露機制等等；加強多層次資本市場體系中各個層面的對接轉板機制建設，加快市場流動，提高融資能力。同時還需要準確界定四板市場和三板市場的界限，統一進行區域股權交易市場的規劃布局，明確相關標準和法律法規，為多層次資本市場的基礎建設奠定良好基礎。

（二）加快市場化運營機制建設，提高市場運營效率

在當下多層次資本市場發展中，基本是以政府行政強制為主，由政府制定相關政策來展開主板、創業板等的建設，與國外的多層次資本市場發展相比，基礎建設比較薄弱，制度仍有待完善，市場難以發揮主導作用，其在運行中仍受政府的主要影響。隨著當下多層次資本市場體系的進一步完善，需要盡快建立市場化的運營機制，調整市場政府在多層次資本市場體系中的關系，不斷提高市場運營效率。與此同時，還需要在中央和地方關系處理方面進行進一步的加強，當下中央是市場發展前線的最集中區域，但是在后續的發展中，要通過地方權限來促進區域性交易市場的建設[4]。因此，對于具備條件和能力的區域性交易市場，可以進一步擴大權限，激發市場活力，充分發揮市場的經濟促進作用。

（三）鼓勵企業優化重組，解決產能落后問題

高層次資本市場在去產能問題的處理中能夠起到非常好的效果，與相關企業可以通過兼并重組的方法來強化市場定價交易功能，加快去產能速度。企業在兼并重組的過程中應該具備足夠的自主權，鼓勵具備能力的各層次企業參與并購，并且還需要建立相應的退出機制和違約機制，以便于產能過剩企業能夠順利退出市場，實現市場的主導功能。同時，還需要對并購重組市場開展進一步的優化，合理選擇相應金融工具來開展并購重組。此外，在國企改革中，也需要充分利用多層次資本市場的作用，加快國企在混合所有制改革、員工持股、股權激勵等方面的改革。

（四）強化監管和風險防范

為了更好促進投資市場穩定，應該建立相應的風險防范教育基地，這樣能夠更好促進投資者風險識別能力和應對能力的提升，增強其在投資中的合理性，減少不合理投資。同時作為國家也需要在金融風險防范方面進行進一步的監管，做好風險投資評估，制定相應的風險評估體系，根據不同經營主體的實時動態來發布相應的評估報告，以便于投資者能夠更好了解與投資對象相關的各方面信息，以此為基礎來制定出更加有效投資決策。此外，作為證券機構，必須強化對相關中介機構、金融機構的監督管理，做好風險防控，為投資者提供全面有效的保護。

六、結語

多層次資本市場建設是社會主義現代化市場建設中非常關鍵的一部分，為了更好促進我國資本市場的發展，實現社會主義現代化建設的目標，必須在多層次資本市場建設方面投入更多的分析和研究，明確發展路徑，不斷完善市場制度，提高市場運營效率。