中長期資金穩步入市 暢通資本市場生態良性循環

張歆

肩負以更大力度助力形成“雙循環”新發展格局責任的資本市場，其自身的高質量發展顯然也需要形成良性循環生態鏈。筆者認為，資本市場生態循環暢順的關鍵因素之一就是中長期資金加快入市。

9月21日，證監會黨委召開理論學習中心組（擴大）學習會，會議提出，“積極創造有利于更多中長期資金入市的政策環境，進一步激發市場主體創新活力”。對于資本市場而言，資金如同血液，其有序流動不僅保障了投融資平衡，更是上市公司提質和價值投資理念沉浸式體驗的內在邏輯。

首先，中長期資金在各個環節的價值引領，是資本市場高質量發展的內在邏輯。

筆者認為，有效管控風險、上市公司提質、做強中介機構、更多資金入市……這些看似并列的監管方向，其實有著明確的邏輯“暗線”——資金流動。無論是化解股票質押、債券違約等重點領域風險，上市公司通過IPO、并購重組等資本運作提升質量，還是中介機構責任和效益并重式發展，都是以法治和規則供給為外在線索，以中長期資金流動引領為內在邏輯。

具體來看，早在上市公司首發之際，作為詢價的參與者，中長期資金已經通過報價和申購表明了對于公司質量的初步判斷；在此后的二級市場交易中，雖然短線資金可能有擾動，但中長期資金才是上市公司估值的真正決定性力量；在資本運作環節，資金對應的股權擁有表決權利；對于中介機構而言，其保薦、經紀和投資等行為效果的最終呈現，也取決于中長期資金的態度；此外，化解重點領域風險、激發市場活力的核心也是依靠資金的運作和守護。

不過，由于上述“應用場景”是嵌入在資本運作中，所以市場主體直觀的感受在于規則設定，而資金引導的作用則是沉浸于其中。

其次，資本市場對不同類型資金流動的權限、方式等實行“分類監管”，引導資金“轉型升級”。

一直以來，雖然不會對合規資金流入設限，但是資本市場對資金的監管也是有態度的！資本市場不同板塊設定了不同的投資者門檻，也就是給不同屬性的資金劃定了不同的活動范圍、行為權責。例如，科創板詢價環節要求，發行價超出中長期資金報價中位數和加權平均數的孰低值，發行人和主承銷商應當發布投資風險特別公告。這種分類監管，是對資金“轉型升級”潛移默化的引導。

事實上，資金的屬性并不是一成不變的，即便是散戶資金也能夠變成中長期資金。券商日前發布的數據顯示，上半年散戶通過基金間接入市金額超過散戶直接購買的規模，資本市場逐步向機構化邁進；反之亦然，如果機構資金幕后的個人投資者不能堅定中長期投資理念，進行大規模贖回，那么中長期資金的二級市場行為方式必然短期化，按照內容大于形式來分析，其將不再屬于真正的中長期資金。

第三，鼓勵中長期資金加快入市，還需要更多“好孩子獎”。

一直以來，我國個人投資者數量占比長期居高不下，資本市場急需通過給中長期資金劃定更大的活動空間、設定更多的回報預期來吸引更多中長期資金。

證監會主席易會滿在2020年“5·15全國投資者保護宣傳日”表示，積極創造條件暢通各類資金尤其是中長期資金入市渠道。

客觀來說，專業機構投資者在信息獲取、知識儲備、甚至是舉證維權等方面顯然較個人投資者更具優勢，可以說，吸引更多中長期資金入市也是強化投資者保護工作的重要組成部分。

水到渠成。去年以來，資本市場改革不斷深入，良性循環的生態結構初步搭建且仍在不斷優化，而中長期資金正是促進生態循環、激發生態活力的源頭活水。監管部門關于“創造有利于更多中長期資金入市的政策環境”的表述，將促使更多“活水”進入市場。