股權(quán)投資基金發(fā)展中的政府作用分析

馮超

（中國(guó)清潔發(fā)展機(jī)制基金管理中心項(xiàng)目投資部，北京 100045）

一、引言

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)與資本運(yùn)營(yíng)模式比較發(fā)達(dá)的國(guó)家，股權(quán)投資基金作為一種專業(yè)化的資產(chǎn)管理和投資形式，一方面能促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展，另一方面也能保障技術(shù)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化運(yùn)營(yíng)。股權(quán)投資是通過私募方式籌措資金，投資者可以根據(jù)其資金投放份額享受上市公司的投資收益，與此同時(shí)也承擔(dān)相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)作為一個(gè)持續(xù)發(fā)展且面臨轉(zhuǎn)型的國(guó)家，股權(quán)投資基金的必要性應(yīng)該得到認(rèn)可，并在政府部門的支持下不斷發(fā)展和完善。

二、股權(quán)投資基金的成功案例

國(guó)外資本市場(chǎng)股權(quán)投資基金的發(fā)展較早，已經(jīng)在長(zhǎng)期探索與實(shí)踐中積累了一些可供借鑒的經(jīng)驗(yàn)。

（一）美國(guó)經(jīng)驗(yàn)

美國(guó)在股權(quán)投資基金方面起步比較早，且屬于世界頂級(jí)水平，有很多值得學(xué)習(xí)和參考的經(jīng)驗(yàn)。例如，在股權(quán)投資基金的初期，政府部門會(huì)發(fā)揮資金引導(dǎo)作用，通過這一杠桿，借助市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)手段讓社會(huì)各類資金都參與到股權(quán)投資的過程當(dāng)中，并逐漸發(fā)展成民間資金為參與主體，其他資金模式為保障的產(chǎn)業(yè)發(fā)展方案。與此同時(shí)，政府部門還在法律法規(guī)方面進(jìn)行了完善和優(yōu)化，目的在于保障股權(quán)投資基金的健康運(yùn)行。例如，政府部門在資源分配環(huán)節(jié)注重對(duì)中小型企業(yè)展開政策支持，同時(shí)開創(chuàng)以納斯達(dá)克為主體的多元化投資管理渠道；不斷完善相關(guān)法律法規(guī)，并以立法形式為股權(quán)投資基金在資金籌措、稅收等方面提供多種形式的優(yōu)惠政策。

（二）英國(guó)經(jīng)驗(yàn)

在股權(quán)投資基金方面，英國(guó)也能成為我國(guó)在開展業(yè)務(wù)時(shí)的參考和借鑒，尤其是在區(qū)域股權(quán)投資基金領(lǐng)域。具體來看，英國(guó)在股權(quán)投資基金的發(fā)展方面已經(jīng)形成了多樣化的機(jī)構(gòu)組織形式，讓資金來源變得更加豐富，投資管理工作也比較有效。同時(shí)，英國(guó)政府部門會(huì)利用信譽(yù)股權(quán)投資基金來提供擔(dān)保，從而通過稅收優(yōu)惠手段來促進(jìn)股權(quán)投資基金的行業(yè)發(fā)展。

（三）日本經(jīng)驗(yàn)

日本作為亞洲地區(qū)股權(quán)投資基金開展較早的國(guó)家，雖然相比于英美而言在發(fā)展水平上略低，這在一定程度上跟政府為其發(fā)展制定的政府相關(guān)。雖然日本政府部門采取了無息、擔(dān)保等優(yōu)惠措施，然而對(duì)于股權(quán)投資主要掌握在大金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)集團(tuán)手中的長(zhǎng)期影響之下，資金來源渠道就會(huì)變得非常單一。可喜的是，目前日本整體行業(yè)也有了較大程度的改觀。

三、股權(quán)投資基金發(fā)展中的政府作用

經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展的良好勢(shì)頭，也帶動(dòng)了我國(guó)股權(quán)投資基金的發(fā)展，雖然與一些發(fā)展較早且比較成熟的國(guó)家相比，起步較晚且仍處于發(fā)展初始階段的我國(guó)股權(quán)投資基金與之仍存在一定差距。因此，在借鑒其他國(guó)家成功案例與經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，為了更好地促進(jìn)我國(guó)股權(quán)投資基金發(fā)展，應(yīng)該立足于我國(guó)國(guó)情與經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀，積極發(fā)揮政府在其間的作用，加強(qiáng)整體規(guī)劃，使政府為之發(fā)展保駕護(hù)航。

（一）資金來源的擴(kuò)展和完善

股權(quán)投資基金是我國(guó)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力提升的一種重要途徑，政府部門不僅直接影響到股權(quán)投資基金行業(yè)的規(guī)劃和運(yùn)作，同時(shí)也可以提供重要的指導(dǎo)，擴(kuò)展資金來源。中國(guó)股權(quán)投資基金的發(fā)展和政府部門的投資之間具有密切聯(lián)系，無論是早期的風(fēng)險(xiǎn)管理還是近年來的產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金，基本上都可以通過政府部門的直接投資與主導(dǎo)來進(jìn)行，這與我國(guó)國(guó)情有很大關(guān)系。雖然一些中小型企業(yè)在發(fā)展的過程中可能會(huì)因?yàn)椴煌挠绊懸蛩孛媾R危機(jī)，甚至出現(xiàn)投資失利，可這些并不能夠否認(rèn)政府在股權(quán)投資基金發(fā)展中的功能，相反，應(yīng)該在總結(jié)成功經(jīng)驗(yàn)與失敗教訓(xùn)的前提下，政府部門在股權(quán)投資基金能夠得到更好的定位，從而發(fā)揮積極引導(dǎo)作用。

基于國(guó)外股權(quán)投資基金發(fā)展過程中，政府對(duì)其資金或者政策的傾斜，設(shè)立由政府投資引導(dǎo)的基金，吸引民間資本參與投資[1]，我國(guó)政府對(duì)于這一行業(yè)也應(yīng)該積極發(fā)揮財(cái)政資金的杠桿與引導(dǎo)作用，以進(jìn)一步促進(jìn)其實(shí)現(xiàn)跨越式大發(fā)展。具體來說，我國(guó)政府一方面可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，推動(dòng)創(chuàng)新發(fā)展聚集重要的技術(shù)和人才資源；另一方面也可以通過項(xiàng)目投資組合方式來開辟新的資金供給渠道。基金整體采取的是市場(chǎng)化運(yùn)作模式和專業(yè)化團(tuán)隊(duì)運(yùn)行，微觀經(jīng)濟(jì)主體的行政干預(yù)下降，資金使用效率得到了明顯增強(qiáng)。無論是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的利好時(shí)期還是下行周期，財(cái)政收支壓力普遍較大，積極的財(cái)政政策在精準(zhǔn)發(fā)力的前提下也具有明確的現(xiàn)實(shí)意義。總之，政府應(yīng)該給予股權(quán)投資基金一定資金支持，同時(shí)發(fā)揮引導(dǎo)作用，積極拓寬資金來源方式與渠道。

（二）法律保障與制度建設(shè)工作

鑒于行業(yè)特殊性，我國(guó)在股權(quán)投資基金的法律保障方面還存在著制度建設(shè)問題，關(guān)于這類基金的規(guī)范性文化還比較匱乏[2]，時(shí)至今日尚未有一套完全適合應(yīng)用的法律法規(guī)與有關(guān)體系，與股權(quán)投資基金的快速發(fā)展不相適宜，難以為其發(fā)展助力，因此政府必須可以借鑒國(guó)外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，不斷健全股權(quán)投資基金方面的法律保障與制度建設(shè)，從而為其創(chuàng)設(shè)良好的發(fā)展環(huán)境。從資金發(fā)展和投資的角度來看，政府和有關(guān)部門應(yīng)該逐漸地將法律法規(guī)和相關(guān)政策進(jìn)行完善，從市場(chǎng)運(yùn)行和優(yōu)化的角度對(duì)資金的籌集過程、投資過程、監(jiān)管過程進(jìn)行合理規(guī)劃。在法律法規(guī)的支持下，政府部門也可以加強(qiáng)有關(guān)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、會(huì)計(jì)制度保護(hù)和股權(quán)投資政策保障。相比于一些歐美和亞洲地區(qū)的發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)在政策方面還需要強(qiáng)化和完善，從而增強(qiáng)政府投資基金的吸引力，進(jìn)行有效的信息對(duì)接[3]。

（三）退出模式的優(yōu)化

多元化退出渠道建設(shè)工作在長(zhǎng)期的發(fā)展進(jìn)程中已經(jīng)形成了相對(duì)穩(wěn)定的運(yùn)作方式，例如某些國(guó)家已經(jīng)形成了以產(chǎn)權(quán)交易為基礎(chǔ)的內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作方式。與之相比，我國(guó)的股權(quán)投資基金在退出方式上還比較單調(diào)，資本市場(chǎng)的體系發(fā)育并不完善，所以產(chǎn)權(quán)交易的活躍性會(huì)受到影響，從而阻礙了我國(guó)股權(quán)投資基金的發(fā)展。多層次的資本市場(chǎng)體系建設(shè)工作作為退出渠道建設(shè)的主要方式，需要基于目前的市場(chǎng)運(yùn)行制度展開深化改革，讓其能夠?yàn)楦嗟钠髽I(yè)，包括中小型企業(yè)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)支持，例如建立完善的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，發(fā)行交易股票，然后積極引導(dǎo)各個(gè)地區(qū)建立產(chǎn)權(quán)交易體系，在股權(quán)變更方面提供更多的交流和探索空間，給國(guó)有股權(quán)的退出掃除障礙。部分優(yōu)秀企業(yè)可以納入重點(diǎn)上市和重點(diǎn)管理的范圍之內(nèi)，通過資本市場(chǎng)發(fā)展壯大。政府部門需加大對(duì)被投資企業(yè)的支持力度，幫助這些企業(yè)能快速進(jìn)入交易市場(chǎng)進(jìn)行容易，加大相關(guān)的機(jī)構(gòu)推薦力度，拓展企業(yè)的債務(wù)融資渠道[4]。

（四）股權(quán)投資基金的資金監(jiān)管方案

面對(duì)現(xiàn)階段的監(jiān)管局面，政府部門應(yīng)該采取更加有效的監(jiān)管措施，建立與股權(quán)投資基金相關(guān)的資金監(jiān)管方案，促進(jìn)積極持續(xù)健康發(fā)展。另外針對(duì)股權(quán)投資基金缺乏專職監(jiān)管的情況，政府部門可以設(shè)定專門的監(jiān)管部門強(qiáng)化資金籌集、退出等多方面的管理工作，必要時(shí)還可以構(gòu)建第三方托管制度，確保資金投資、基金資產(chǎn)等工作能有效地發(fā)揮自律功能，形成行業(yè)監(jiān)管運(yùn)營(yíng)方案[5]。對(duì)于一些非法集資、違約從業(yè)行為也應(yīng)該加大懲處力度。

（五）市場(chǎng)化運(yùn)作模式

發(fā)達(dá)國(guó)家在股權(quán)投資基金的運(yùn)作方面都高度依賴市場(chǎng)化運(yùn)作和專業(yè)化發(fā)展體系。而我國(guó)和其他國(guó)家一樣，在微觀經(jīng)濟(jì)主體的運(yùn)行過程中要充分融入市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，將其作為可持續(xù)發(fā)展環(huán)節(jié)的主要經(jīng)濟(jì)效益。特別是經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展背景下，我國(guó)的股權(quán)投資基金不僅涉及內(nèi)部資金與外部資金的競(jìng)爭(zhēng)，也涉及國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)。市場(chǎng)化發(fā)展模式下專業(yè)的運(yùn)營(yíng)部門需要根據(jù)政府下達(dá)的產(chǎn)業(yè)政策建立合理的經(jīng)營(yíng)體系，鼓勵(lì)股權(quán)投資基金參與到行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)當(dāng)中，一方面吸引專業(yè)的技術(shù)人才，另一方面推進(jìn)國(guó)有股權(quán)投資基金朝著市場(chǎng)化和常態(tài)化的工作方向而發(fā)展。值得注意的是，政府在資金引導(dǎo)方面，必須發(fā)揮引導(dǎo)作用，絕不能一味追求經(jīng)濟(jì)利益，影響政府部門的公信力，否則會(huì)最終影響市場(chǎng)化運(yùn)作模式作用的發(fā)揮，不利于實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置，影響市場(chǎng)公平性，更談不上發(fā)揮市場(chǎng)作用。

（六）激勵(lì)約束機(jī)制

與完全市場(chǎng)化的基金項(xiàng)目有所不同，政府支持下的股權(quán)投資基金運(yùn)營(yíng)模式在項(xiàng)目目標(biāo)上更加明確，尤其是在中小企業(yè)的發(fā)展和支持方面。政府部門可以考慮通過合理的激勵(lì)約束機(jī)制建設(shè)規(guī)范化運(yùn)行標(biāo)準(zhǔn)，引導(dǎo)基金頭像，明確各方的權(quán)責(zé)。政府部門可以按照行業(yè)規(guī)則參與到資金內(nèi)部管理的環(huán)節(jié)當(dāng)中，或是參與重大決策事項(xiàng)，從而對(duì)資金的投資、管理提出合理性意見建議。選擇管理團(tuán)隊(duì)也是高效運(yùn)行的核心要素，選擇基金管理團(tuán)隊(duì)為項(xiàng)目提供投資服務(wù)也能起到輔助功能。

四、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，政府在股權(quán)投資基金發(fā)展中引導(dǎo)作用的發(fā)揮是我國(guó)產(chǎn)業(yè)布局與金融創(chuàng)新的重要政策工具[5]。創(chuàng)業(yè)投資、產(chǎn)業(yè)投資基礎(chǔ)下發(fā)展財(cái)政資金功能并創(chuàng)新現(xiàn)有的融資方式，讓政府參與到股權(quán)投資基金的運(yùn)作過程中是我國(guó)國(guó)家財(cái)政的重要資金改革方向。而從國(guó)內(nèi)外的發(fā)展實(shí)踐來看，股權(quán)投資在世界范圍內(nèi)可以實(shí)現(xiàn)科技創(chuàng)新，也能實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和調(diào)整。政府引導(dǎo)下的股權(quán)投資基金運(yùn)作能夠體現(xiàn)出國(guó)家的戰(zhàn)略要求并優(yōu)化資源配置，可以在供給側(cè)改革背景下穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的幅度與質(zhì)量。