適應匯率雙向波動 樹立風險中性理念

文/王春英 編輯/張美思

人民幣匯率問題是當前各界高度關注的一個問題。在一個匯率波幅加大的世界里，如何做好匯率風險管理，對企業(yè)尤其是國際業(yè)務占比較高企業(yè)的財務績效十分重要。

從外匯局的調(diào)查結果看，目前我國企業(yè)避險保值意識亟待加強。為了解企業(yè)匯率風險管理現(xiàn)狀，外匯局對2400多家企業(yè)開展了問卷調(diào)查。調(diào)查顯示，在人民幣匯率市場化進程中，企業(yè)的匯率風險管理水平不斷提升，但也存在一些值得關注的問題。一是風險管理意識相對薄弱。大多數(shù)企業(yè)匯率風險敞口對沖比例較低，甚至有企業(yè)不進行任何金融避險。一些大型外資企業(yè)超過100萬美元以上的敞口就會制定匯率風險管理策略，而部分國內(nèi)企業(yè)持有上億美元的風險敞口，仍缺乏匯率風險管理意識。二是風險管理較為被動。調(diào)查顯示，僅20%的企業(yè)能夠嚴格遵守財務紀律，主動、及時規(guī)避匯率風險。相當一部分企業(yè)習慣在匯率波動加劇時才重視匯率風險管理，一些企業(yè)甚至利用外匯衍生品謀取收益或從事套利，偏離主業(yè)。三是匯率風險管理不到位導致“匯率浮動恐懼癥”。市場供求變化決定了匯率雙向波動的自然特征，但一些企業(yè)不習慣匯率波動。越缺少科學有效的匯率風險管理，就越擔心匯率波動。

影響企業(yè)選擇匯率避險的因素主要有四個方面。一是以往匯率單邊走向助長了企業(yè)押注匯率。歷史上人民幣匯率長期處于單邊走向，波動幅度很窄，人民幣匯率趨勢預測比較容易，客觀上助長了部分企業(yè)押注人民幣匯率的傾向。二是企業(yè)不熟悉外匯衍生產(chǎn)品。相當數(shù)量的企業(yè)認為，現(xiàn)有外匯衍生品總體夠用，增加新品種的需求并不十分迫切。對外匯衍生產(chǎn)品越熟悉的企業(yè)，辦理外匯衍生品套保的比例越高；但有相當數(shù)量的企業(yè)并不熟悉外匯衍生品。三是部分企業(yè)仍存在“賭博投機”心態(tài)。很多企業(yè)對套期保值認識不到位，習慣將外匯衍生品價格和到期市場價格比較，并以此作為財務管理的業(yè)績考核依據(jù)。這表明企業(yè)對套期保值認識不到位，風險中性意識仍有待提升。四是部分企業(yè)認為套保成本高。

與此同時，我們還發(fā)現(xiàn)部分企業(yè)的資產(chǎn)負債管理存在過度順周期問題。在人民幣升值期間，通過增加外幣債務（包括向境內(nèi)銀行借用外匯貸款）和加杠桿等方式，進行過度“資產(chǎn)本幣化、負債外幣化”的資產(chǎn)配置， 賺取人民幣升值收益；在人民幣貶值期間，通過增加外幣資產(chǎn)和加杠桿等方式，進行過度“資產(chǎn)外幣化、負債本幣化”的資產(chǎn)配置，賺取人民幣貶值收益。盲目的順周期財務運作極易引發(fā)風險。從微觀層面看，企業(yè)不結合主業(yè)、經(jīng)營實際狀況合理布局自身資產(chǎn)負債結構，而通過財務運作過度增加杠桿和負債，盲目增大外匯風險敞口，在人民幣匯率波動時將面臨風險；從宏觀層面看，在匯率有單邊走勢預期時，如果不采取套期保值，市場主體一致性行為將加速匯率單邊走勢，引發(fā)外匯供求矛盾以及外匯市場的無序調(diào)整。

為了更好地滿足市場主體的匯率風險管理需求，近年來我國外匯衍生品市場穩(wěn)步發(fā)展，在豐富交易工具、擴大參與主體、優(yōu)化基礎設施等方面取得了不同程度的進展。2019年，國內(nèi)外匯市場交易量29.1萬億美元，較2005年增長21倍，其中即期和衍生品交易量分別為11.4萬億美元和17.7萬億美元。外匯衍生品不斷豐富，目前已覆蓋遠期、外匯掉期、貨幣掉期、普通歐式期權及其組合等多種交易品種。外匯衍生品市場參與銀行日益增多，2019年年末，具有對客即期和衍生品資格的銀行分別為518家和105家，包括大中小型和中外資各類銀行，市場服務可覆蓋全國各地區(qū)，基本不存在空白。

就匯率風險管理，我們建議企業(yè)應聚焦主業(yè)，財務管理應堅持匯率風險中性原則。應適應人民幣匯率雙向波動的市場環(huán)境，克服匯率浮動恐懼癥，理性面對匯率漲跌。應審慎安排資產(chǎn)負債貨幣結構，合理運用衍生品管理匯率風險，保持財務狀況穩(wěn)健和可持續(xù)。應專注發(fā)展主業(yè)，不要將精力過多用于判斷或投機匯率走勢，避免背離主業(yè)或將衍生品交易變異為投機套利，承受不必要的風險。

外匯局將繼續(xù)深化外匯市場改革，助力企業(yè)開展匯率風險管理。健全開放的、有競爭力的外匯市場，繼續(xù)豐富外匯供求類型、擴大市場參與主體、完善市場基礎設施，推動外匯市場的深化發(fā)展和對外開放，支持企業(yè)有效管理匯率風險。推動金融機構豐富避險產(chǎn)品，滿足企業(yè)多樣化避險保值需求，降低企業(yè)避險保值成本。提高市場透明度，便利市場主體理性判斷外匯市場形勢。加強宏觀審慎管理，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。