正通汽車被收購：成功自救還是10年白忙活

張洪杰

隨著疫情防控形勢的好轉，汽車產業鏈中的多數企業已“走向新生”，但部分企業依舊處在低谷。身在汽車產業鏈最末端、以經營豪華品牌為主的汽車經銷集團正通汽車便是其中一例。

10月20日，正通汽車發布公告稱，公司獲大股東Joy Capital（占股51.29%）告知，廈門信達股份已同意有條件地購買Joy Capital所持的29.9%股份（8.065億股），總價格為14.03億港元。10月20日當日，正通汽車正式停牌，與停牌前的1.08港元單股股價相比，廈門信達給出的每股收購價格為1.74港元，溢價61%。

倘若此次交易能夠順利完成，正通汽車現控股股東Joy Capital的持股比例將由51.29%下降至21.39%，低于新投資者廈門信達股份的29.9%，正通汽車的控股權也將正式易主。公開信息顯示，廈門信達的實際控股人為廈門市人民政府，如果此次交易得以實施，那么正通汽車將正式被國資接盤。

廈門信達在收購協議中的出手頗為闊綽，此次收購的目的和意義也頗受業內熱議。

廈門信達在今年前三季度的扣非凈利潤為-1.13億元，營業收入同比下降19.5%，貨幣資金同比減少42.6%。對于在10月中旬還曾擬向控股股東定增6.08億元用于補充流動資金的廈門信達而言，似乎較難在資金支持方面為正通汽車持續助力。

業內分析認為，無論是從收購方的資金實力，還是從正通汽車的當前經營狀況來看，交易達成之后的雙方前景均比較迷離。據推測，廈門信達溢價61%收購正通汽車股份除了希望借此提升公司汽車經銷商業務規模外，更是對正通汽車控股的東正金融感興趣。

作為汽車金融第一股，東正金融2019年全年零售放款48.95億元，營收5.36億元，盈利3.89億元，利潤率高達72.6%。

從汽車產業的當前發展態勢來看，金融服務是經銷商集團中利潤率較高的板塊，且隨著規模擴大被認為有很大前景。但國內企業要取得汽車金融服務牌照并不是一件容易的事，截至今年年中，全國擁有汽車金融牌照的公司僅為二十多家。如果該交易完成，廈門信達將獲得展開汽車金融業務的資格。

根據廈門信達的收購價推算，正通汽車目前的整體估值為46.92億港元，約合人民幣40.5億人民幣。而在10年前的2011年，正通汽車曾以55億元收購了中汽南方。因此雖然正通汽車此次被廈門信達“溢價”收購，但綜合來看，卻被認為是10年時間“白忙活”了。盡管如此，對于處于財務危機中的正通汽車來說，這可能也是其自救的最好機會。

自2019年以來，正通汽車銷量下降，償債壓力開始顯現。今年7月，正通汽車被曝出現財務危機，貸款無法按期償還，股價也應聲下跌。正通汽車雖發布公告稱，已分兩期償還30%貸款本金及應計利息，經貸款機構同意，已將分期貸款償還延期至2021年1月，并正通過出賣股權來解決資金難題。

對汽車經銷商而言，大量的庫存需要大量的現金投入，資金緊張是常態，但正通汽車的債務危機卻并非單純由流動資金緊張所引起。2020年上半年，中國乘用車銷售市場同比下滑22%，但豪華車市場卻同比增長1%。以豪華車銷售業務為基礎的正通汽車的市場表現卻與市場整體走勢相背離。官方統計數據顯示，正通汽車在今年上半年的新車銷量為21572輛，同比下降58.6%，其中豪華及超豪華品牌銷量為16570輛，同比下降57%。

今年上半年，正通汽車金融業務利息凈收入人民幣2.89億元，較2019年同期上升30.1%，實現凈利潤人民幣1.43億元，較2019年同期的2.02億元下降29.2%。在新車銷量走勢明顯低于市場平均水平、汽車金融業務利潤率逐步走低的情況下，廈門信達將如何力挽狂瀾，猶未可知。