地方國有企業債券融資的困難及相關建議

楊曉慧

摘 ?要：雖然與民營企業不同，我國的國有企業所面臨的外部融資約束程度很低，但在融資過程中，如果缺乏合理的分析與科學的決策，國有企業同樣會面臨較大的融資風險，從而影響到國有企業正常的投資活動。本文基于地方國有企業債券融資的困難及相關建議展開論述。

關鍵詞：地方國有企業;債券融資;困難及相關建議

在市場經濟持續發展的過程中，企業的經營模式和平臺更加透明和公平，企業之間的競爭愈發激烈。現代企業要想在市場競爭中立于不敗之地，就要持續增強企業的綜合競爭力，充分發揮自身的優勢。融資問題是企業普遍面對的一個難點問題，無論是國有企業還是民營企業，無論是大型企業還是中小企業，融資問題都是影響和制約企業發展的重點問題。是否擁有暢通的融資渠道、能否合理規避融資風險，成了企業提高經濟效益、實現可持續發展的關鍵因素之一，所以，探討企業融資渠道和融資風險課題意義重大。

一、融資的相關概念

在企業進行融資時，其一般是由于在經營過程中發生了支付能力不足，或者是為了進一步取得資產而進行籌集資金的行為，此種獲取資金貨幣的手段便稱之為融資。從相對狹義的角度來講，融資即是企業根據自身發展狀況及所需，結合資金使用情況，以自身的積累或以其他途徑，來籌集企業所需資金的經濟行為。在融資的過程中，企業一般采取內源融資及外源融資兩種方式。簡單地說，內源融資即是來源于企業自身內部的資金，而外源融資則是從企業外部獲取資金。具體而言，內源融資是企業在經營發展過程中最為可靠的資金來源，具有較強的穩定性與抗風險性。而外源融資則是從外界或其他機構中去獲取資金，其形式較為多樣化，如通過銀行借貸或是通過證券市場發行股票等形式。當前，我國市場化經濟已愈加成熟，大額且靈活的外源融資已然成了企業主要的融資方式。但其與內源融資對比可發現，其在使用過程中的有償性及較高成本或使得企業承擔一定程度的風險。

二、地方國有企業債券融資中存在的難點

（1）財務指標不理想，與硬性要求存在較大的差距。地方國有企業通常會承擔一些政府職能，因此在資產結構方面，公益性資產、政府相關的往來款項會比較多，同時公司的資產負債率也會比較高。在收入結構方面，公司的經營性現金收入比較少，盈利水平不高，財務指標不夠理想。而債券融資相對于銀行貸款融資方式，其硬性條件比較嚴苛，對發行債券余額、近三年盈利情況等方面都有相應的要求。達到硬性指標之后，債券融資的審批機構還會審核地方國有企業的資產負債率、所有者權益、政府性收入比例等財務指標是否理想，因此，不少地方國有企業要想在短時間內通過審批、發行債券，并不是一件易事。

（2）內外部融資方式搭配不夠合理。現有研究表明，企業的內部融資和外部融資存在一個合理的比例關系，過度依賴外部融資會增加融資風險。我國國有企業對外部融資依賴度普遍偏高，主要是由兩個方面的原因導致的：其一，國有企業經營效率偏低，內源融資儲備不足。雖然經過了多次市場化改革，但國有企業仍然不是純粹的經濟主體，國有企業往往還要承擔一定的社會責任，經營目標的多樣化降低了國有企業的經營效率，從而導致內源融資缺乏有效的積累，難以為企業規模擴張提供有力支持;其二，國有企業的代理問題比較嚴重，占用了內部融資。我國國有企業的治理機制還不夠健全，還存在著內部人控制等問題，某些國有企業高管追求超額在職消費，這些都占用了企業內部融資資源。事實上，除了服務于企業投資擴張之外，內源融資還可以發揮風險儲備金的作用，對于這一點，很多國有企業的認識還不到位，表現為將內部融資過多地投放到投資領域，使得企業的融資風險抵御能力下降，從而導致了較為嚴重的融資風險。

三、對地方國有企業應對債券融資難點的建議

（1）評估自身條件，發行相匹配的債券。我國地方國有企業發行的債券產品包括公司債、企業債、債務融資工具、境外債等類型。地方國有企業在開展債券融資活動時，首先，應當選擇一到兩家專業的、有豐富經驗的本土證券公司，熟悉不同監管機構的債券產品類型、審核條件和發行流程等，積極優化公司的資產結構，使公司的財務報表中的各項經營指標比較可觀。一般來說，由發展和改革委員會審批的企業債，其政策導向比較準，審批要求比較低，但是指向性比較強，發行債券所需的籌備時間比較長;由國家銀行間市場交易商協會審批的債務融資工具，其比較靈活，定向性較強;由證券監督管理委員會、證券交易所進行審核的公司債，其審批速度較快，程序較為規范，不過審核要求比較嚴格;由國際金融機構進行審核的境外債，其利率較低，監管較為寬松，資金使用較為靈活。其次，應當按照公司自身的資源條件和實際資金使用需求，理性地選擇相應的債券產品。

（2）完善國企的現代企業制度。部分國有企業的制度并不完善，其導致了在融資過程中出現短期化或是低效化的問題，這在宏觀層面上也可能會引起資本結構不合理的現象發生。為了使國有企業的融資更為高效且規范，建立更為先進的現代企業制度是極為迫切的。要具備明確的企業法人制度，明確相關責任，并將企業產權作出更為清晰的劃分，以科學的管理手段來保障企業的有序發展。此外，對于國有企業過度依賴銀行貸款的融資問題，要明確其在貸款過程中需有資產作為擔保，不能存有拖欠銀行貸款的現象。

（3）理性運用新型融資模式，增加社會資本的參與程度。企業在新形勢下，面對新型融資模式一定要理性，不能盲目跟隨、盲目選擇，只有摸清新型融資模式的優劣勢以及企業自己的條件，才能進行有計劃的嘗試。首先，提高對新型融資模式理念的認識。一方面，企業要對各種新型融資模式的優勢和劣勢進行分辨，避免只看優點不看缺點，例如，著重了解融資模式的流程、耗時情況等，對比分析企業的財務狀況和執行能力;另一方面，選定好新型融資模式后，必需認真貫徹落實，不能半途而廢，確保融資的實施效果。其次，學習和總結新型融資模式的應用經驗，提高企業風險控制及應對水平。企業要及時在新型融資模式執行過程中總結經驗教訓，形成自己特色。同時，通過業務培訓、人才引進等方式，培養優秀的風險管理人才;健全風險預警機制，針對可能出現的融資風險制定有效的應對措施。

近年來，我國債券市場高速發展，債券發行規模持續擴大，對滿足不同企業的生產資金需要和推動經濟社會發展起到了重要作用。然而，伴隨著債券發行規模的持續擴大，發債主體信用資質呈現下降趨勢，債券違約事件頻發，違約風險持續擴大。債券違約風險的不斷積累，不僅給投資者帶來了嚴重損失，而且對我國債券市場造成較大的沖擊。因此，掌握我國債券市場的違約特點，分析債券違約風險的處置方式，進而建立市場化的違約債券處置機制具有重要的理論意義和現實意義。債券屬于一種契約行為，出現違約事件可以說是優勝劣汰、市場出清之必然選擇，它不僅有助于市場形成有效的利率曲線，而且可以完善債券的市場化估值，從而有利于債券市場的長期健康發展。

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