我國混業經營的優勢及挑戰

徐靖瑋

摘要：2020年6月底，業內傳出消息要選擇幾家商業銀行頒布券商牌照，此消息一出再次引發了我國對于分業經營和混業經營的討論。本文從我國金融業經營模式的變革歷程分析開始，將我國的經營制度的變革與美國的經營模式的變革進行比較與討論。著重分析我國當前進行混業經營的優勢與挑戰并說明我國金融混業是大勢所趨。

引言：在如今金融改革的大背景下，我國再次嘗試混業經營，此次分業到混業的轉變會給我國金融業的發展帶來怎樣的影響，本文基于我國當前的形勢分析我國進行金融混業經營模式的變革所帶來的影響。

一 我國金融業經營模式的變革歷程

我國當前的金融監管制度是分業經營，分業監管。不同的機構擁有著自己的牌照。但如今的趨勢是逐漸地向混業轉變甚至在今年的6月底曾有傳聞證監會將選擇幾家商業銀行頒發券商的牌照，我國分業混業在不同時間都在發生著改變。80年代初，國內開始了混業經營的試點，92年國內經濟改革的重點就是加快改革的步伐，建立起計劃經濟和市場調節相結合的運行機制。在這樣的背景下，改革加快帶來的泡沫，尤其是房地產和證券的泡沫再加上多種改革的亂象沒有相應的監管機構的監管和法律的約束，風控意識的淡薄以及國內金融仍處于起步階段的種種劣勢使得國內尤其是房地產和證券注入了大量的不良資金。以海發展的“關門”間接說明了當時的國內金融業并不適應混業經營。93年政府首次提出了銀行業和證券業分業經營，隨著證監會、銀監會和保監會的相繼成立使我國分業經營和分業管理的模式更加突出。分業經營在當時的環境下也為時代所需，急需處理并控制金融風險。再以美國加以對比，美國開始分業的標志為1930大危機后頒布的格拉斯-斯蒂格爾法案，從此商業銀行和投行之間開始筑墻，而在大危機之前都是金融機構自主選擇經營范圍，但是當時對證券業的監管十分匱乏，這就使得大量的銀行資金通過直接投資或者借貸的方式流向證券市場，巨大的泡沫開始出現，對分立經營，分立管理的要求也就愈發急切，所以就有了法案的頒布。隨著分立經營的實行，其他金融機構對商業銀行的貸款業務的擴展使得商業銀行的利益受損，在此情況下有些商業銀行便開始自尋出路，將業務向投行擴展，此時格拉斯-斯蒂格爾法案就遭到了許多反對的聲音，到1999年美國終于結束了長達66年的金融分業監管的歷程。而此時進行混業經營的條件已經成熟，分業已經被突破，有較為成熟的監管體系。但是反觀國內近些年的實踐，分業監管中也有相應的問題，我們向混業的轉變時機也相應地成熟了許多，結合其弊端更說明混業經營即將提上日程。分業監管的主要問題在于監管套利和協同乏力。國內分業經營帶來的監管亂象屢見不鮮，套利行為在這幾年嚴監管下才稍有好轉。在影子銀行的套利中，主體一般仍然為商業銀行或者一些非銀機構進行銷售的理財產品，還有一部分則是民間借貸。其中進行大量套利的可以說是信托發行的各式各樣的資管產品，從信托進入我國開始，套利也隨之產生，尤其是繞過監管要求進行資管，放貸以賺取最高的收益比，不受額度和投向的限制，也不存在對地方融資平臺或者房地產以及“兩高一剩”等的約束。但期限錯配以及較高的杠桿率使得影子銀行的流動性風險一直處于較高的水平，所謂監管套利等就會出現。高息攬存，剛性兌付，資金池，錯配等等這些都會加大杠桿，提高潛在風險。雖然我國要求在銀信合作，資管產品打破剛性兌付等方面做出要求，但是有些監管套利仍然難以避免。其次就是導致15年A股雪崩的導火索-場外配資，場外配資也是一種資金借貸的關系，配資公司將市場上募集的資金發放給股民，加大股民的杠桿，這些都是監管套利的表現。再者說協同乏力，在分業的背景下，并沒有一家所謂的全牌照的金融航空母艦。若擁有這樣的全能的金控平臺，更有利于金融航母更進一步，適應中國金融對外開放的格局，業務完全打通，會帶來強有力的賦能效應，可以大大提高我國金融在國際上的競爭力。

二 我國混業經營的優點

（一）擁有較低成本的資金來源

銀行的資金來源一般支付的利息極低，大量的企業或者半行政化的企業將資金存入銀行所帶來的利息通常不足1%，這是其余金融機構難以企及的，也是銀行最大的優勢所在。擁有了低資金來源也就是擁有了最大的紅利。

（二）改善融資結構，支持經濟高效發展

我國間接融資相較于直接融資占有很大的比重。與中國相反的是，美國廣泛采取直接融資，這是適應前些年的發展趨勢的，美國主需是第三產業所需的無形資產而不是國內因改革開放帶來的高速GDP增長所支持的基建以及強大的制造業。直接融資與間接融資的區別在于M2的數量，間接融資需要大量的M2的增加，而相對于間接融資來說，直接融資不派生M2。而我國近些年來多次強調在宏觀經濟領域去杠桿，金融領域的防風險去杠桿也是我國十九大三大攻堅戰之一。而我國杠桿高的主要表現的形式之一就是M2過高。我國的M2與GDP的比值明顯高于美國。所以在去杠桿，防范金融風險這個層面來說，直接融資就有較強的優越性。穩定并且適當降低M2的增長率也是降低我國企業負債率的重中之重，同時也是我國去杠桿防金融風險的一個方面。從另一層面看。近年來，隨著大多數PE獲得了較為可觀的利潤，我國的融資結構也在慢慢變化著，直接融資也慢慢受到廣泛關注，同時降低了宏觀杠桿率過高帶來的風險。對于企業來說，直接融資獲得的資金由于期限較長，短期還本付息的壓力也就大大減少，因此反而相對于間接融資來說，安全性較高。更重要的是，改善融資結構，鼓勵資本市場健康均衡的發展，促進多層次資本市場的發展，還能緩解中小微企業融資壓力。對于我國來說，當下在金融業尋找突破，力求轉型的機遇與挑戰下無疑是另一大利好。

（三）優質的客戶資源

銀行令所有其他非銀機構望塵莫及的是銀行擁有絕大多數的優質客戶，各地的分行支行使得銀行天然的擁有了大量的優質客戶。據統計國內的優質客戶95%及以上都在銀行手中，券商等只握住了其中很小的一部分。這是券商和基金公司最缺乏的，券商涉及的優質客戶只有一小部分，所以銀行的優勢就是券商所難以企及的，這也就是銀行能獲得券商牌照進而開展相應業務的優勢所在，多數銀行給優質客戶帶來的優惠條件都是其他非銀機構無法企及的，因為常常所帶來的優惠政策是其他非銀機構無法提供的，而銀行借助著牌照優勢所帶來的紅利往往使得其優質客戶有著足夠的粘性。

（四）分布廣泛的支行及線下營業網點促進普惠金融的發展

分布廣泛的線下網點擁有著很強的銷售能力，如果將業務全部打通，銀行擁有券商牌照，可銷售券商銷售的資管產品，尤其是一些風險較小而擁有一定毛利的產品會帶來極大的收益。同時也增加了銀行的資金來源。并且更方便提供多樣化的服務。

三 混業經營帶來的挑戰

（一）從分業到混業的轉變，仔細來看，長期利空一切非銀非頭部金融機構。利空非銀機構是混業經營顯著的挑戰，一旦銀行拿到了券商牌照，那么銀行的業務資金來源將獲得相應的利好。銀行若沒有券商的牌照，經紀業務等權益類業務便無法涉及，那么券商在證券承銷業務以及保薦等業務上獨立存在，沒有競爭壓力，甚至處于壟斷的地位。再不同于往日，雖然是以銀行為主的金融體系，但是非銀的金融機構一直擠壓著銀行體系。若銀行擁有了所有的牌照，將業務完全打通，那么券商利用發債對銀行的擠壓，信托對房地產的融資等等的利好將會大大降低。再來說為什么是非頭部的金融機構，業內對混業的猜想是，不會直接將牌照頒給母行，目前最多的兩種猜想是要么向商業銀行的子公司來頒發牌照，另一種就是通過并購的方式即并購或重組現階段的券商，在這種情況下，能夠進行并購重組的多數為頭部的非金融機構，重組并購對這些機構來說會帶來一定的利好。

（二）混業經營之后就意味著小牌照的紅利趨于下降，而在分業時代銀行與券商相比對人才的吸引力相對較小，但是也提供了相對較多的工作機會，若是混業時代的來臨必然會減少一部分金融從業人員，隨著我國金融業的改革，金融業脫虛向實，要更好地服務于實體經濟，在科技的加持后，隨著金融崗位的逐漸減少，金融從業人員數量的大幅下降。在金融讓利實體經濟的背景下，這種轉變是必然的，打通牌照后，平臺的福利消失，人才的整合才是這種轉變的結局，不少金融從業者對混業的擔憂也與此有較大的關聯。

（三）混業經營后的監管仍是重中之重，內部的治理機制以及風控機制等等都是在洗牌后面臨的挑戰。隨著商業銀行牌照的頒布，這時一定會出現一些金融產品的創新。當我們把市場上的資金如銀行的資金，證券市場，保險市場甚至有些涉及信托，私募的資金集合在一起，將這些通道打通，也就不可避免的會帶來相應的風險。這時就內部的治理架構，監管手段等一系列的相應軟實力的不斷提升才能在金融航母構建發揮應有的作用。

四 結語

金融業的混業經營是大勢所趨，牌照間的打通，人才的整合與聚集，在金融業支持實體經濟和金融改革的大背景下，此時我國金融業早已不同于80年代的試點混業的狀況，目前我國的能力對監管方式及手段以及混業所帶來風險的控制等都不同于往日，均有明顯的改善。混業經營是未來金融改革的方向，也是我國金融業的必經之路。

（作者單位：江西財經大學 金融學院）