當前我國信用債違約特征與原因分析

周笑笑

摘要：近兩年，隨著防范金融風險力度的加大，資產新規的發布、“剛性兌付”被打破以及前期政策較好時負債的大量擴張，債券違約的情況越來越嚴重。本文對我國信用債違約特征和原因進行了簡單的分析，并希望政府、企業以及投資者能夠重視信用債違約問題，共同推動我國債券市場健康發展。

關鍵詞：信用債違約 ?民營企業 ?信用評級

一、信用債違約的現狀與發展趨勢

截至2020年4月7日，信用債共有472只違約，總金額高達2984.59億元。具體來看，2018年信用債違約金額突破了千億大關，達到了1019.39億元，超過了2014到2017四年的總和。2019年違約信用債共190只，違約金額為1142.38億元，相比2018年，違約只數和違約金額分別增長了46.15%、12.07%。2020年第一季度，共有10家企業的36只債券出現違約，違約金額約467億元，創下同期歷史新高。

由于受到新冠病毒疫情的沖擊，2020年第一季度我國經濟數據基本是暴跌、停擺，經濟社會生活受到了強烈的沖擊。雖然目前國內疫情基本受到了控制，但是可能面臨著疫情全球大流行、經濟衰退和金融危機的情況。受到疫情的影響，部分企業的生存狀況將會愈加困難，經營壓力加大，個體違約風險將繼續暴露，信用債違約現象將會更加嚴峻。

二、信用債違約的主要特征

（一）行業分布分散化，不再具有明顯的行業特征

2014年信用債違約個數不多，金額較少;2015到2017年集中分布一些產能過剩的行業，如鋼鐵、太陽能、建筑工程等行業。但是自從2018以來，違約企業的行業分布已經呈現分散化態勢，截至2020年4月7日，違約企業所處的行業中，化工、建筑裝飾、綜合位居前三，占比分別為15.97%、9.65%、9.57%，并且幾乎所有行業都出現信用債違約事件。

（二）違約主體仍以民營企業為主

在違約主體方面，仍以民營企業居多，截至2020年4月7日，共有149家民營企業違約，違約金額為2165.05億元，占比72.54%。民營企業債券的違約率自2018年以來未得到實質性改變，仍然保持著大量違約的態勢，預計未來中小銀行的信用供給會不斷收縮，民營企業的融資前景仍舊不容樂觀。

（三）違約類型高度集中，私募債違約規模大幅上升

在違約類型方面，私募債、公司債、中期票據、短期融資券位居前四，違約金額和占比遠高于其他類型的信用債，違約金額總共2807.74億元，占比高達94.07%，企業債、可轉換債券等其他信用債僅占5.93%。

此外，要重點關注私募債的違約情況，因為與公募債相比較，其發行條件相對寬松，信息披露較少，一旦發生違約風險可能更加嚴重。2019年私募債的違約規模創歷史新高，占比大幅上升至28.71%，位居第一，遠高于2015至2018年私募債違約規模占比。

（四）高信用評級（AAA、AA+）主體違約占比明顯上升

截至2019年11月底，AA級發債主體違約規模占比依舊最高，共計557.9億元，占比48.0%。AA+和AAA級發債主體的違約規模一共為564.9億元，占比48.5%。于2018年相比，2019年AA+和AAA級發債主體的違約規模明顯上升，從37.2%上升到48.5%，上升了11.3%。從近期債券市場的違約案例中我們可以看出這種傾向，由于經營虧損、集中回售壓力導致一些高信用評級主體出現流動性風險，最終導致債券違約。

三、信用債違約的原因

（一）外部原因

1.宏觀經濟環境發生變化。從2018年以來，我國宏觀經濟形勢以及監管政策發生了較大變化，金融去杠桿不斷深入，市場資金面較為緊張，流動性波動加劇。一些對經濟形勢變化和金融市場波動承受能力較弱的公司由于宏觀經濟環境的不利變化，容易導致債券違約。

2.行業發展不景氣。從行業上來看，受到去產能政策、環保政策和“住房不炒”政策等各種壓力，一些產能過剩行業、不夠環保的行業和房地產業等發展不景氣，進而導致行業內的企業經營狀況惡化，債券違約。

3.信用評級制度不完善。我國債券信用評級存在高估問題。同一發行主體發行的債券其評級結果往往國內高于國外，例如，萬科發行的債券，在國內評級結果為AAA級，但在國外卻是BBB+級。我國信用評級機制發展時間較短，仍然不完善，國內幾大評級機構與國際著名評級機構差距較大，其債券評級結果存在虛高現象，并不被廣泛信任。

（二）內部原因

1.企業過度擴張，債務負擔重。一些企業擴張過于激進，資產負債率過高，債務結構不合理，當出現資金周轉困難時極易引發債務危機。例如，為了快速做大規模，北大方正集團不斷瘋狂舉債，從金融機構獲取上1000億的授信額度，大量收購新項目。截至2019年9月底，方正集團的總負債高達3030億元，資產負債率高達83%，然而新項目的業績卻頻頻“爆雷”，最終導致在2020年2月21日，其“219年第二期超短融資券”發生實質性違約。

2.股權質押比率過高。如果發行主體是上市公司或者存在上市子公司，當融資渠道收窄時通過質押公司或子公司股票的方式進行融資不失為一種好方法，但如果股權質押比率過高，當銀根收緊或者股價下跌導致公司或子公司市值下降需要補充流動性時可能觸發股權質押風險，導致流動性危機，進而引發債券違約，神霧環保就是其中一個典型的案例。

3.大額對外違規擔保和資金拆借。例如，富貴鳥及其子公司為涉足不熟悉的金融業進行了巨額投資，存在大額違規對外擔保及資金拆借事項，直到2018年4月份仍有將近50億元資產金額可能無法收回，導致公司償債能力極度惡化，最終造成債券違約。

4.公司治理結構不完善。公司治理結構不完善主要表現為實際控制人涉嫌犯罪或重大負面事件、高管頻繁變動、股權爭斗等。當出現上述問題時，會影響公司的正常運營，造成市場信心下降，投資者避險情緒升高，進而引發公司籌資困難，流動性出現問題，導致債券違約。

四、總結與建議

通過上述內容可知，當前我國信用債違約日趨常態化，由于受到疫情和國際金融環境的影響，未來信用債違約可能會更加嚴重。信用債違約既有外部原因也有企業內部原因，并且內因是主導。在防范與應對措施上，需要各方主體共同重視，付出努力。政府和監管部門一方面可以對短期內遇到流動性問題的企業給予支持和幫扶，另一方面要進一步推動銀行等金融機構支持民營企業發展，解決民營企業融資難、融資貴的問題，此外，還要進一步完善我國信用評級制度;投資者要樹立理性的投資理念，提高自身識別和承擔風險的能力;債券發行人應該建立合理的債務結構，正確評估自身的負債能力，減少對負債的依賴，可以通過IPO、配股等方式從資本市場融資，并做到及時、真實披露相關信息。

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作者單位：安徽大學經濟學院