《國富論》貨幣理論下的貨幣資金效率評價

呂延榮 朱學義

【摘要】基于亞當·斯密《國富論》中的貨幣起源理論、貨幣周轉理論、貨幣投資理論和貨幣資本理論， 結合我國煤業績優上市公司實際， 設置相應的貨幣資金運作效率指標， 并對兗州煤業等績優上市公司2005 ～ 2018年有關貨幣資金使用情況的指標進行回歸分析。 研究結果表明： 煤業績優上市公司貨幣資金占流動資產的比率平均為52.72%， 表明這些公司有充裕的貨幣資金儲存， 對貨幣資金運作效率指數的平均貢獻率為72.15%; 煤業績優上市公司注意積累生產經營資金， 平均經營現金留存率為21.63%， 對貨幣資金運作效率指數的平均貢獻率為99.04%; 但現金再投資率過高， 平均為11.91%， 超過西方公認的8% ～ 10%; 按投資本金（股本）計算的平均現金分紅率為26.21%， 對企業生產經營有一定的負面影響。

【關鍵詞】國富論;貨幣理論;貨幣資金運作效率指數;貨幣資金周轉效率

【中圖分類號】 F230 ? ? 【文獻標識碼】A ? ? ?【文章編號】1004-0994（2020）19-0046-7

貨幣資金是指在企業生產經營過程中處于貨幣形態的那部分資金， 按其形態和用途不同分為庫存現金、銀行存款和其他貨幣資金三部分。 企業管理貨幣資金， 不僅僅要保證生產經營的正常進行， 更重要的是要提高貨幣資金的利用效率、運作效率、周轉效率（統稱“貨幣資金效率”）。 貨幣資金效率通過哪些指標反映？ 有哪些影響因素？如何提高貨幣資金效率？ 為此， 本文基于亞當·斯密[1] 所著《國富論》中關于貨幣資金的基本理論（包括貨幣起源理論、貨幣周轉理論、貨幣投資理論和貨幣資本理論）， 結合我國煤業績優上市公司的實際探討貨幣資金效率。

一、對《國富論》中貨幣理論的考究與引申

（一）貨幣起源理論

“經濟學之父”亞當·斯密于1776年出版了他的代表作《國富論》。 馬克思、恩格斯[2] 在評價亞當·斯密的歷史地位時認為， “在亞當·斯密那里政治經濟學已發展為某種整體， 它所包括的范圍在一定程度上已經形成”。 該書譯者之一謝祖鈞認為， “可以毫不夸張地說， 如果沒有《國富論》， 就不可能有馬克思的《資本論》”。 亞當·斯密在《國富論》第一篇第四章論述了“貨幣的起源及其用途”， 其后也有相關的延續論述。 基本的觀點如下：

1. 貨幣因產（商）品交換而產生， 是交換的媒介。 亞當·斯密在分析人類社會物物交換產生阻礙和困難時認為， 交換不同產（商）品需要共同認可的媒介——貨幣， 即貨幣適應多種產（商）品交換而產生。 早期交換的媒介——貨幣的形式有： 牲畜（牛）、鹽、貝殼、干鱈、煙草、糖、獸皮或鞣皮、釘子等， 后來發展為金屬： 鐵、銅、黃金、白銀。 亞當·斯密進一步論述了“貨物換錢”的法則： 貨物具有使用價值， 提供交換時具有交換價值。 “同等數量的谷物可以換取同等數量或幾乎同等數量的白銀” “一定數額的貨幣不僅是它所表示的金銀塊的含量， 還表示它所能換得的貨物量”“不能說它等同于貨幣， 只能說它等同于貨幣價值”。

從亞當·斯密的上述論述中可以發現， 當以貨易貨滿足不了人們多種商品交換目的時， 人們共認的交換媒介——貨幣就產生了。 最初的貨幣是等量等值交換， 后來和財富或收入掛鉤的不是貨幣（金屬貨幣）所含的金屬量， 而是貨幣所載明的貨幣價值。 這一思想和當今會計貨幣賬戶聯系起來， 就是企業對外銷售商品， 即提供商品、銷售成功、取得收入、換回與商品等價的貨幣， 則交換過程結束。 企業對這一過程進行核算， 涉及營業收入、銷售收款， 并且扣除成本費用支出（現金流出）， 取得現金凈流量。 則企業可以設置以下三個指標來反映貨幣交換媒介：

（1）營業收入現金含量。 即企業營業收入中所含的銷售商品、提供勞務收到的現金數額。 計算公式如下：

其中， 銷售商品、提供勞務收到的現金包括銷售商品、提供勞務記入“庫存現金”“銀行存款”和“其他貨幣資金”三個賬戶的借方發生額。

（2）營業收入現金比率。 即企業營業收入中所包含的現金凈流量， 也稱銷售現金比率。 計算公式如下：

其中， 經營活動現金凈流量是經營活動流入量減去經營活動流出量的差額。

（3）總資產現金含量。 即企業資產總額中所包含的經營活動現金凈流量， 也稱資產現金回收率， 計算公式如下：

2. 貨幣僅僅是交換的媒介尺度。 亞當·斯密在進一步論述貨幣含“金”量時認為， 金屬貨幣所含金屬的量是變動的， 且在不斷減少， 并認為“羅馬的阿斯在共和國的后期就減少到其原有價值的1/24”“蘇格蘭鎊和便士大約是原有價值的1/36， 1法鎊和1法便士大約是它們原有價值的1/66”。 隨著金屬貨幣所含金屬量的減少， 貨幣不再是當初的等量的交換價值， 只是象征性交換媒介， 或者是交換價值的尺度。 從當今會計賬戶來分析， 企業購買材料物資， 不需要用自己生產的產品去交換， 只需要用貨幣去購買。 企業的全部資產都是用貨幣交換來的（包括投資者當初投入的資產）。 企業為了下一步還能有這樣的交換能力， 需要通過銷售商品換回更多的貨幣， 取得現金凈流量。

（二）貨幣周轉理論

亞當·斯密在《國富論》中闡述的貨幣周轉理論主要有以下三種觀點：

1. 紙幣能更快地將“死”資財變為“活”資財。 亞當·斯密指出， “以紙幣代替大部分金銀， 使國家能把大部分死資財， 變成活動的資財， 變為有利于國家的資財”“以紙幣代替金銀， 就好比能凌空飛行的馬車， 在天空中這個廣闊的大道上飛行”。

2. 管理紙幣的基本目的。

（1）以備不時之需。 即保存一定量的貨幣以供生產經營所需。 但這只是被動的目的， 不是主動的目的。 亞當·斯密指出， “商人保留在手中的現款以備不時之需的資本是死資本， 它是不能為國家和他自己生產出什么東西來的。 銀行明智的運作， 就是使這種死資本變成積極的生產性資本。 即把原料變成正在加工的材料， 使食品和生活資料變成能為他自己和他的國家生產出東西來的資本”。

（2）防止意外災禍。 亞當·斯密指出， “管理紙幣， 是一件錯綜復雜的事， 若不熟練、精明、慎重， 就難免發生無法制止的災禍”。

（3）保證資本安全。 一是使“商人和享用者雙方的資本不減損”; 二是“維持社會純收入不減損”; 三是節儉使用， 防止因“揮霍和瀆職而減損”。

（4）貨款收付功能。 亞當·斯密指出， “在社會流動資本中， 只可計算食品、材料、制成品三項。 其他， 包含貨幣， 只用來為實現這三項而為其服務所流通的部分， 必須減掉”“商人買入的一切東西， 最后還是賣給消費者”“銀行的金柜， 就像一個水池， 雖有水不斷流出， 但也有水不斷流入， 出入量相等”。 如果“流出遠遠大于流入”， 則“金柜就很快地枯竭”。

以上論點表明， 任何單位都需要持有一定量的貨幣， 不僅要滿足單位正常收付需要， 還要防止不測。 據此， 筆者認為應設置以下兩大指標以保證貨幣資金的正常周轉： 一是合理的貨幣資金占用率。 這種合理的貨幣資金占用率的標準是： 既要滿足企業生產經營的基本需要， 又要不閑置浪費貨幣資金。 計算公式如下：

二是合適的經營現金留存率。 該指標反映了亞當·斯密貨幣“水池”的積蓄功能。 企業的經營活動是一個循環往復的過程。 用G表示經營活動貨幣資金的投入， 經營活動結束時收回G表示企業收回原有貨幣資金投入， 只能進行簡單再生產; 如果收回G'（G'>G）， 表明企業不僅有原用于經營活動的G， 還有進行擴大再生產的△G。 此時， G'=G+△G。 企業投入貨幣G用于經營活動， 表現為各種耗費， 在現金流量表上通過設置“經營活動現金流出”項目反映; 企業在經營活動中收回貨幣G'存到企業開戶行（企業需要零用可隨時提現）， 在現金流量表上通過設置“經營活動現金流入”項目反映， 經營活動現金流入小計（用G'反映）>經營活動現金流出小計（用G反映）， 得出經營活動產生的現金流量凈額（用△G反映， △G =G'-G）。 △G反映企業生產經營周轉一個周期的貨幣增值。 企業將這部分貨幣增值留在企業賬上， 作為資金儲備用于擴大再生產， 就產生了經營現金留存額。 則：

3. 貨幣流通速度加快。 亞當·斯密指出， “由于貨幣流通速度快， 同一枚貨幣， 作為消費者購買手段的次數比作為商人購買手段的次數多得多”。 “任何一個國家流通的貨幣， 對于靠它作為流通手段而流通的年產貨物的價值”所持的比例， “依據不同的權威人士統計： 有人說是1∶5， 又有人說是1∶10， 1∶20， 1∶30”。 “假若紙幣代替流通所需要的金銀量減少到原先的1/5， 4/5， 那么會大大增加產業的數量”。 亞當·斯密不僅論述了社會總貨物同貨幣的關系（比例）， 還強調了加快貨幣周轉能擠出貨幣擴展產業。 由此筆者認為， 應該設置“貨幣資金周轉率”指標， 用來考察企業貨幣資金周轉的速度。

貨幣資金周轉率， 是指企業現金流量表上“銷售商品、提供勞務收到的現金”與資產負債表上“貨幣資金”平均余額的比例。 計算公式如下：

（三）貨幣投資理論

亞當·斯密指出， “大部分商業上的投資， 一般利潤在6% ～ 16%之間的國家里， 必然是非常幸運的。 它不僅能償付為補償進行這些投資所借資金消耗的巨大費用， 還能夠對項目投資人提供很好的剩余利潤”“任何人把資本的某一部分作為資本進行投資， 總是指望回收并附有利潤” “當工匠積蓄了一點資金， 他愿用多余的資財去購買或改良未開墾的土地。 這樣， 他就從一個工匠變成了農場主”。 如果他周圍的“土地已全部開墾”， 他會將“剩余的部分資金用來擴張營業， 做銷售遠方的準備。 這樣， 鍛工就將建立鐵廠， 紡工就將建立麻紡廠、毛紡廠”。 亞當·斯密這幾段話的含義是： 資本是要用來投資擴張的; 投資既要收回本錢， 又要賺取一定的利潤; 企業有剩余資金時就要考慮為擴張營業做“遠方的準備”。 據此筆者認為， 企業應該設置“現金再投資率”指標反映企業投資擴張能力。

現金再投資率， 是指企業經營活動現金凈流量減去企業分配現金股利后的余額與資本性支出之間的比例。 用公式表示如下：

現金再投資率， 反映企業產生的經營活動現金凈流量在減去企業分配的現金股利之后所剩余的現金數量與企業用于資本性支出的資金數量的配比情況， 揭示企業擴大再生產進行非流動資產重置及營運資金擴展所需資金與經營活動剩余的現金數量的比例關系。 企業擴大再生產所需資金包括： 購買固定資產、無形資產， 用于長期投資等， 以及擴大生產經營規模所需流動資金。 如果企業用于現金分紅的資金過多， 必然導致企業擴大再生產所需現金不足， 使未來的盈利能力受到影響。 在當今社會， 擴大生產經營規模一般都成為企業戰略擴張的一個目標。 西方會計界認為， 企業現金再投資率的理想水平為8% ～ 10%。

（四）貨幣資本理論

亞當·斯密指出， “貨幣是構成資本的極有價值的一部分” “據說12%在中國是常見的貨幣利息” “平常的市場利息率與普通的純利潤率的比例必須隨利潤的增減而變化” “在一個普通利潤為8%或10%的國家， 用借貸來的資金經營商業并以純利潤的一半作為利息可能是合理的”。 亞當·斯密這幾段話的含義是： 貨幣是一種資本——貨幣資本， 它同其他資本（商業資本、制造業資本）一樣， 要獲取回報——利息或紅利; 產業資本的純利潤要有一半作為利息轉移給借貸資本。 在當今社會里， 企業通過發行股票向社會籌得資金， 股民的貨幣成為企業生產經營的資本， 則企業應向股民分配紅利。 據此筆者認為， 企業應該設置“現金分紅率”指標反映資本投資者在企業得到的回報。

現金分紅率， 是指現金股利占企業股本的比例。 計算公式如下：

判斷企業股東分紅是否合理有以下幾個標準： 一是企業是否保持了最低額度的貨幣資金需要量， 即是否確定了合理的“貨幣資金占用率”; 二是企業是否保持了合適的“經營現金留存率”， 能夠保證企業生產經營活動規模隨著企業的發展不斷擴大; 三是企業是否保持了生產經營規模擴大所需要的資金后備——現金再投資率; 四是企業是否保持了合理的“現金分紅率”， 能夠滿足投資者對投資分紅的預期。 一些上市公司連續幾年都不進行現金分紅， 已遭到股民的指責并引起了政府的關注。 總之， 現金分紅率的合理與否， 就是看企業能否做到生存發展和紅利分配兩者兼顧。

二、基于《國富論》的貨幣資金效率評價

（一）貨幣資金媒介效率

《國富論》闡述“貨幣的起源及其用途”時著重論述了貨幣的媒介作用， 包括： ①媒介為何而產生？人類社會物物交換發生阻礙和困難時需要有一種媒介充當一般等價物， 這種媒介就是貨幣。 ②貨幣作為交換媒介在不同時期出現了不同的形式， 但它離不開交換物品的使用價值。 ③貨幣價值的異質變化。 由各種特定的物件貨幣發展為金屬貨幣（以及后來的紙幣）， 其媒介的價值尺度不斷變化： 代表換得的貨物量; 代表換得貨物的含金含銀量; 代表貨幣載明的價值; 代表取得的收入或財富。 《國富論》論述的貨幣媒介作用實質上是貨幣的媒介效率： 交換物的一般等價物效率; 交換物的使用價值效率; 貨幣面值的財富效率。

用《國富論》的貨幣資金媒介效率分析當今社會商品交換的現實， 可以從三個方面進行界定： 一是交換物的一般等價物效率， 即在商品售出、取得收入、獲取資產等活動中充當交換媒介; 二是交換物的使用價值效率， 即交換物是有使用價值的， 不是假冒偽劣的無用之物。 這是貨幣所賦予的使用價值媒介尺度， 是與資產、收入等價的或近似等價的; 三是貨幣面值的財富效率， 即貨幣具有衡量價值的媒介力度。 從財富視角看， 它是企業貨幣流入與流出的凈數， 等同于經營活動現金凈流量。 因此， 貨幣資金媒介效率由營業收入現金含量、營業收入現金比率、總資產現金含量所組成。 公式如下：

（二）貨幣資金周轉效率

亞當·斯密在《國富論》中論述貨幣周轉理論時突出了貨幣的四大職能：

1. “活動”職能。 就是很快地將“死”資財變為“活”資財， 不僅將企業生產經營過程中的“死”資財變為“活”資財， 還要將整個國家各部門的“死”資財變為“活”資財。 這是貨幣管理的基本前提或中心、重心。

2. “儲存”職能。 儲存在貨幣形態待生產經營之用。 但要防止管理不熟練、不精明、不慎重而發生災禍， 也不能使商人和享用者雙方的資本發生減損， 社會純收入發生減損， 揮霍和瀆職行為發生減損。 需要說明的是， 企業生產經營者“儲存”的貨幣在其看來是“閑存”的， 但這種“閑存”實際是放在銀行， 銀行通過放貸不僅在其他生產經營過程中發揮作用， 還在人們生活消費中發揮作用。 貨幣的“儲存”職能， 是貨幣資金周轉的起點。 根據亞當·斯密的觀點， 反映貨幣資金周轉首先要有供生產經營之需的貨幣存量， 即設置合理的貨幣資金占用率， 就是要在企業流動資產中保留合理的貨幣資金比例。

3. “收付”職能。 生產者購買食品、材料、制成品時向供應商付出貨幣; 流通商買入商品付出貨幣， 賣出商品收回貨幣， 從中賺取購銷差價貨幣; 銀行家充當“生產——流通”的“水池”， 不斷吸收貨幣和貸出貨幣。 只有入出相等， 才不至于“水池”枯竭， 銀行家在貨幣入出中獲取貨幣時間價值。 生產者利用貨幣的“收付”職能也可以建“蓄水池”。 既要讓貨幣在生產經營過程中不斷流入， 也要讓貨幣在生產經營過程中不斷流出， 入大于出， 產生凈流量進而增加“蓄水池”積蓄量， 為企業擴大再生產積蓄“流動資金”。 因此， 企業要設置“經營現金留存率”指標， 反映企業經營現金凈流量占貨幣循環周轉量的比例。 廣義的貨幣資金周轉還包括企業投資擴張的貨幣周轉， 可設定“現金再投資率”指標反映。 該指標是企業擴大再生產投資于固定資產等“非流動資金”占企業資本化資金的比例。

4. “流轉”職能。 是指同一枚貨幣在供應商、生產商、流通商和消費者手上充當購買手段的次數。 從整個國家流通的貨幣來看， 貨幣作為流通手段反映同一枚貨幣在全社會總貨物流通過程中充當幾倍或幾十倍的年產貨物的價值。 利用貨幣的“流轉”職能管理貨幣就是要加快貨幣資金的流動速度， 讓錢生錢的數量更多、速度更快。

企業貨幣資金周轉效率通過設置“貨幣資金周轉率”指標反映。 計算公式如下：

（三）貨幣資金運作效率指數

亞當·斯密指出， “貨幣是構成資本的極有價值的一部分”。 貨幣作為一種資本——貨幣資本， 同其他商業資本、制造業資本一樣， 也要獲取資本回報——利息或紅利。 貨幣資本回報有以下三大特征： ①貨幣資本是充當物物交換的媒介。 它不能離開貨物實體而獨自發揮媒介的效率。 ②貨幣資本回報是伴隨經濟實體有效運作貨幣得以實現的。 離開經濟實體的資金周轉， 它是得不到任何回報的。 ③評價貨幣資金運作效率通過設置“貨幣資金運作效率指數”來反映。 該指數是貨幣資金媒介效率與貨幣資金運作效率的比率。 筆者提出“貨幣資金運作效率指數”概念是基于兩點考慮： 一是貨幣資金媒介效率側重反映的是貨幣資金充當等價物的比例， 不真正反映貨幣資金運作的質量; 二是貨幣資金周轉效率反映一定時期貨幣資金周轉的次數， 雖然含有貨幣資金運作的質量在內， 但不同的行業、不同的企業由于生產經營的特點不同， 貨幣資金周轉的次數也不同， 缺少可比性。 如果將這兩個指標結合起來考慮， 則不僅是衡量效率的特質提升， 而且在不同行業、企業的可比性也得到提升。 貨幣資金運作效率指數的公式如下：

三、貨幣資金效率模型的構建

（一）因變量的設置

朱學義教授創造了“貨幣資金效率分析[3] ”一詞， 有三個來源： ①將會計英漢詞典中的“efficiency ratio[4] ”（會計學“效率比率[5] ”）概念引入“現金流量分析”; ②借鑒了南京大學楊雄勝教授“現金流量效率”概念的內涵; ③綜合了“現金管理效率[6] ”“現金使用效率[7]” 等概念的內涵。 并且， 朱學義教授定義的貨幣資金效率用“貨幣資金運作效率指數”反映， 作為模型的因變量。 該指數是由貨幣資金媒介效率和貨幣資金周轉效率綜合而成。 前者是指企業生產經營運作所墊支貨幣產生的效率， 包括“貨幣資金轉換為儲備資金——轉換為生產資金——轉換為成品資金——再回到貨幣資金”所發生的價值形態變化。 這種形態變化既是價值創造的過程， 又是現金流量的積蓄[8] 。 后者所稱的貨幣資金周轉效率， 其落腳點是指貨幣資金在周而復始的循環周轉中產生了價值增值。

（二）自變量的設置

自變量是對因變量的解釋， 或者是引起因變量變化的原因。 根據亞當·斯密的觀點， 反映貨幣資金媒介效率和貨幣資金周轉效率的指標有： 貨幣資金占用率、經營現金留存率、現金再投資率和現金分紅率。

（三）貨幣資金效率模型設計

以貨幣資金運作效率指數（Y）作因變量， 貨幣資金占用率（X1）、經營現金留存率（X2）、現金再投資率（X3）、現金分紅率（X4）作為自變量， 由此構建的貨幣資金效率模型（變量定義及對應關系見表1）如下：

Y=α+α1X1+α2X2+α3X3+α4X4

四、貨幣資金效率模型在煤業績優上市公司的應用

亞當·斯密在《國富論》中論述貨幣起源及其用途， 資財的性質、積累和用途時多處舉例選擇的都是煤礦或礦山， 如煤礦地租問題、煤礦礦藏問題、煤炭價格問題、煤炭燃料污染問題等。 因此， 本文選擇煤炭上市公司（煤業績優上市公司）的數據進行實證研究。

（一）樣本選擇

本文選擇兗州煤業、中國神華、山西焦化等八家煤業績優上市公司作為典型樣本， 考察其貨幣資金的運作效率。 這八家煤業績優上市公司2005 ～ 2018年的數據來自于證券之星網站， 收集這些上市公司對外公布的資產負債表數據、利潤表數據、現金流量表數據以及各年度的年度報告數據， 對數據進行整理后結果如表2所示。

（二）線性回歸分析

1. 線性回歸結果。 本文運用SPSS 22.0軟件進行操作， 得出線性回歸分析結果， 見表3。

根據表3構建的回歸分析方程如下：

Y=0.058+0.570X1+1.907X2-2.314X3-0.301X4

2. 根據表3及回歸方程分析貨幣資金效率。 從表3可知， 解釋因變量（貨幣資金運作效率指數）的四個自變量（貨幣資金占用率、經營現金留存率、現金再投資率、現金分紅率）都通過了顯著性檢驗（系數均<0.05）。 這表明， 按亞當·斯密貨幣理論所設置的模型中， 自變量對因變量的密切聯系性（相關性）強， 且非常顯著。 具體分析如下：

（1）貨幣資金占用率（X1）與貨幣資金運作效率指數（Y）在5%的水平上顯著正相關（T系數為2.317， 顯著性系數為0.046<0.05）， 說明煤業績優上市公司貨幣資金占流動資產的比率越高， 其運作貨幣資金的效率越好。

（2）經營現金留存率（X2）與貨幣資金運作效率指數（Y）在1%的水平上顯著正相關（T系數為8.189， 顯著性系數為0.000<0.01）， 說明煤業績優上市公司經營現金留存額越多， 擴大經營規模的流動資金越多， 其運作貨幣資金的效率越好。

（3）現金再投資率（X3）與貨幣資金運作效率指數（Y）在1%的水平上顯著負相關（T系數為-6.162， 顯著性系數為0.000<0.01）， 說明煤業績優上市公司用于再投資的資金越多， 生產經營循環周轉的資金越少， 運作貨幣資金的效率越差。

（4）現金分紅率（X4）與貨幣資金運作效率指數（Y）在5%的水平上顯著負相關（T系數為-2.698， 顯著性系數為0.024<0.05）， 說明煤業績優上市公司現金分紅率越高， 用于生產經營周轉的資金越少， 運作貨幣資金的效率越差。

將表2中自變量的平均數代入回歸分析方程， 得到貨幣資金運作效率指數：

Y=0.058+0.570×0.5272+1.907×0.2163-2.314×0.1191-0.301×0.2621=0.058+0.3005+0.4125-0.2756-0.0789=0.4165

五、研究結論

本文運用亞當·斯密在《國富論》中的貨幣理論設置相關指標， 基于煤業績優上市公司2005 ～ 2018年的實際數據進行實證研究， 得出的結論是： ①煤業績優上市公司2005 ～ 2018年貨幣資金占流動資產的比率平均為52.72%， 表明這些公司有充裕的貨幣資金儲存。 通過回歸方程計算， 發現該指標對貨幣資金運作效率指數的平均貢獻率為72.15%（0.3005÷0.4165）。 ②煤業績優上市公司2005 ～ 2018年平均經營現金留存率為21.63%， 通過回歸方程計算， 發現該指標對貨幣資金運作效率指數的平均貢獻率為99.04%（0.4125÷0.4165）。 ③煤業績優上市公司2005 ～ 2018年平均現金再投資率為11.91%， 超過了西方公認的8% ～ 10%， 通過回歸方程計算， 發現該指標對貨幣資金運作效率指數的平均貢獻率為-66.17%（-0.2756÷0.4165）。 ④煤業績優上市公司按投資本金（股本）計算， 2005 ～ 2018年平均現金分紅率為26.21%， 表明給投資者的回報很可觀， 通過回歸方程計算， 發現該指標對貨幣資金運作效率指數的平均貢獻率為-18.94%（-0.0789÷0.4165）。

綜上所述， 2005 ～ 2018年煤業績優上市公司保持了合理的貨幣資金供生產經營所用， 并注意積累生產經營資金， 每年留存的經營活動現金凈流量不斷增加[9] 。 正如亞當·斯密所說， “企業使備用的貨幣資金這種死資本變成積極的生產性資本， 產生了極高的貨幣資金運作效率”。 煤業績優上市公司下一步應注意適度降低現金分紅率， 防止過度投資擴張。

【 主 要 參 考 文 獻 】

[ 1 ] ? 亞當·斯密著.謝祖鈞等譯.國富論——國家財富的性質和起因的研究[M].長沙：中南大學出版社，2003：1 ～ 224.

[ 2 ] ? 馬克思，恩格斯.馬克思恩格斯全集（第二十六卷第二分冊）[M].北京：人民出版社，1973：181.

[ 3 ] ? 朱學義，李文美，劉建勇等.財務分析教程[M].北京：北京大學出版社，2009：241.

[ 4 ] ? 陳今池.立信英漢財會大詞典[M].上海：立信會計出版社，1994：410.

[ 5 ] ? 王美涵，李儒訓，耿漢斌等.財務百科全書[M].沈陽：遼寧人民出版社，1993：12.

[ 6 ] ? 陳潔.我國制造業上市公司現金和營運資本管理效率研究[D].廈門：廈門大學，2009.

[ 7 ] ? 盧平，李華筠.實現最佳現金使用效率[N].財會信報，2005-04-06.

[ 8 ] ? 朱學義，武獻杰，夏春蓮.成本企劃、成本動因與工業企業經濟效益分析——以蘇州市為例[ J].會計之友，2018（6）：101 ～ 108.

[ 9 ] ? 呂延榮，武獻杰.回歸分析法在貨幣資金專題分析中的應用[ J].財會學習，2018（11）：70 ～ 72+77.