小微電商企業價值創造評估方法選擇與評價

徐慧卿

[提要] 隨著經濟和技術的發展，新型企業不斷凸顯，尤其是現代服務業和互聯網行業，在評估企業價值時則出現分歧。本文以小微電子商務企業為研究對象，提出多種價值評估方法，從電子商務類型企業的適用性出發進行對比和分析，擬采用DEVA估值模型評估，進而基于電子商務行業的特殊性，對DEVA估值模型進行改進，并運用改進后的DEVA估值模型進行企業價值評估，對照研究相應的影響因子。

關鍵詞：價值評估方法;小微電子商務企業;DEVA估值模型;改進模型;影響因子

基金項目：2018年度山東華宇工學院人文社科課題：“行業領域視角下的小微電子商務企業價值評估體系研究”（項目編號：2018rw12）;2020年度山東華宇工學院智慧物流與供應鏈研究中心資助項目

中圖分類號：F724.6 文獻標識碼：A

收錄日期：2020年7月2日

一、我國電子商務發展歷程和階段性特點

（一）第一階段：1999～2002年萌芽期。在1999年以前，我國也陸續出現了不少敢于“吃螃蟹”的電子商務網站，比如1997年的貿易通，推出了貿易活動的入門網站;1998年海外投資的美商網，開創了B2B的先河。1999年，阿里巴巴注冊成立，同年易趣網、8848成立，至此電子商務的三種模式都在我國出現。但在此階段，我國網民的互聯網行為還處于初級階段，僅停留在收發郵件、瀏覽新聞、資訊的階段。

（二）第二階段：2003～2006年增長期。這一階段在電子商務中以當當網、慧聰網、淘寶網等為典型，除此以外還有各類的招聘、旅游等類型的網站。以前程無憂為例，該網站從發布新聞咨詢類型的網站轉型至目標性更強的招聘專網，從公司發展戰略、整體定位上發生了巨大轉變。在高速擴張的同時，眾多中小型的電子商務網站找到自己的精準定位，一躍變為各類商家的集約平臺，為商家和消費者提供整體化的服務。在這個階段，電子商務積累了前所未有的經驗和數額巨大的資金。

（三）第三階段：2007～2010年深度發展。在這個階段中，數不盡的傳統型企業和大量的資金，像一架巨型攪拌機一樣被卷入電子商務的世界。像阿里巴巴一類的發跡較早、規模較大的電商企業逐步進入規范化、戰略化發展階段，而其他領域的互聯網公司也在紛紛嘗試涉水進入電子商務市場，比如百度公司。在此階段，我國的B2B、B2C、C2C發展規模顯著增加。

（四）第四階段：2011年至今全面發展。電子商務進入了一個范圍、規模、技術多維度的高速發展時期。2018年電子商務交易規模增長至28.4萬億元，2019年達到36.8萬億元。我國快遞業務量也在近3年內累計增長平均增幅均超過50%，我國在加快電子商務培育方面也不斷下發文件，輔助、推動和鼓勵電子商務發展和互聯網經濟，這也將會進一步促進電子商務在中國的創新發展。

二、價值評估方法的選擇

（一）電子商務企業價值評估原則

1、沿用常用財務指標。傳統的企業估值，多從市盈率出發，通過計算市凈率、市銷率等指標進行財務核算。

2、引入非財務指標。針對基于互聯網經濟的電商企業類型眾多，覆蓋商業類型也較多，而影響企業發展的常用統計數據有用戶瀏覽量、點擊量、總流量、轉化率（成交率）、客戶體驗度、回購率、深度訪問率、客戶維護程度、品牌價值等。所以，除了利用財務指標外，還應該從以上企業常用指標出發，進一步分析適用于非財務的電商企業經濟價值指標，才能對企業價值有更為客觀的評價。

（二）電子商務企業價值體現的特點

1、企業特點不同。電子商務企業是隨著互聯網技術發展和經濟發展出現的新型企業，組織架構、經營形式、經營內容都有其獨特性和差異化。

2、業務活動不同。對電商銷售平臺來說，企業提供平臺、運維、中介型的客戶服務、多元化的銷售支持。就新型的自媒體平臺來說，企業除了提供平臺、運維、客服以外，還提供形式多樣的定制化服務項目。

（三）企業價值評估方法及適用性

1、市場法。市場法以市場為出發點，是我國改革開放后，基于市場經濟常用的傳統評價方法。市場法適用于與市場結合密切的企業類型，其局限性在于需要有一定數量規模的對比企業，而電商企業屬于新型企業，類型多且多樣性，難以對比。

2、現金流折現法。現金流折現法是在資本市場有效的前提下，企業的資金能夠反映企業價值，且企業可以長期穩定運營下適用。其局限性在于主觀因素、不確定性收益會影響評估結果。

3、收益法。收益法的現金流量折現模型具有主觀性和不準確性，互聯網企業風險高、經營具有不確定性，很難準確預測現金流。電子商務企業成立之初，會有一段時期比較“燒錢”，這一時期的企業盈利薄弱，甚至凈利潤為負數。

4、成本法。運用成本法，首先，這些資產并沒有反映到企業的會計系統及財務報表中，資產的價值往往不能通過其成本的大小去衡量;其次，一個電子商務企業的凈資產，與企業價值的實際關系并不大;最后，成本法只考慮單項資產價值，缺乏資產和配置綜合運用帶來的經濟價值，難以體現企業作為一個整體的整體協同性。

5、經濟增加值法。EVA的計算方法為：企業價值=投資資本+預期EVA的現值。EVA 評估法中綜合考量了資本盈利和資本應用所產生的機會成本，但預期 EVA 現值的確定總體來說還是基于收益法的。

綜上對五種評估方法的分析，采用EVA經濟增加值法較為適用，但還是難以面向目前種類繁多的小微型電子商務企業，故而引進DEVA 估值模型。

三、DEVA估值模型

（一）DEVA估值模型

1、股票價值折現分析模型（DEVA 模型）

DEVA 模型具體公式為：E=MC2

其中，E為被評估企業經濟價值，M為單個客戶投入初始資本，C為單位經濟周期內客戶所創造的價值

2、模型理論基礎1—梅特卡夫定律。梅特卡夫認為，互聯網節點數量與價值成正比，同時一旦其發展超過了成本與價值的臨界點后，電子商務企業的價值增長速度是遠遠超過于成本的增長速度，如圖1所示，由此便揭示了電子商務企業主要追求增長而非利潤的一個重要原因。（圖1）

3、模型理論基礎2—摩爾定律。該定律在反映了信息技術的發展和更替速度之快。摩爾提出，計算機芯片的迭代期大約為18～24個月，新一代的芯片上晶體管的數目大約為前一代的兩倍，而其運行速度也將隨之提升一倍。這也就是說，在價格保持不變的前提下，在每 18～24 個月的周期內，我們僅需付出一半的價格便可以買到一塊上一代的芯片。

（二）適用性分析。DEVA模型適用于開放性較強的企業，對于我國小微規模的電子商務企業來說，客戶資源和潛在價值是傳統方法難以評估的，而DEVA模型正可以解決此問題。對于收益法無法解決企業不確定性的問題，DEVA 模型使用的是當前的客戶數量以及客戶價值，將未來的不確定性問題進行了合理的規避。梅特卡夫教授利用臉書的財務數據進行驗證，發現其價值和其用戶數的平方成正比。

（三）對模型整體的修正。隨著網絡節點的不斷增大，每個新增的節點給整個網絡帶來的價值是逐漸遞減甚至趨近于0的，這也類似于經濟學中常見的邊際遞減效應。也就是說，網絡中的總節點數在達到一定數量級后，其總價值是存在增長極限的。

我們基于上述定律對傳統 DEVA 估值模型的指數級函數關系進行了修正，將原模型中的平方關系修正為 ln 函數關系，修正后的模型變為：E=K×M×C×lnC。其中，K 為修正系數，其余參數含義不變。

DEVA 估值模型往往不能直接使用，而是要結合行業特點、被評估企業的特點進行一定修正，經修正后的 DEVA 估值模型已成為互聯網企業的投融資估值實務操作的重要參考模型之一。

四、運用DEVA對電商企業價值創造評估的影響因子分析

（一）單個客戶投入初始資本。電子商務企業在開發和拓展客戶過程中投入的成本，具體根據企業運營內容區分，有線下客戶和線上注冊客戶。互聯網企業花費的成本中吸引了大批用戶，卻不能保證每個用戶都留存下來，但卻真實的為注冊用戶花費了成本。

（二）單位經濟周期內客戶所創造的價值。需要明確的是，電子商務企業中并非所有用戶都能為企業帶來價值，給企業帶來價值的往往是那些經常活躍的用戶，比如在電商平臺中那些僅僅是注冊了賬號卻訪問了極少次數或活躍時間極短的用戶是無法為企業帶來價值。

（三）溢價率指數。經過閱讀大量的互聯網行業研究報告，多數證券機構往往給予行業龍頭企業高達20%的估值溢價，如國金證券在其研報《趣味競猜：掌閱科技什么時候開板》中便給予了互聯網閱讀行業龍頭企業“掌閱科技”20%的溢價系數。此外，上海證券報《行業龍頭企業應有更高估值溢價》、銀河證券《獨角獸行情向縱深發展，優質成長股將獲得估值溢價》等文章有所表述，基于此，建議將K值確定為溢價系數1.1～1.3區間。

五、結語

隨著社會和科技的發展，新型企業的經濟周期將會繼續縮短并呈現各類突變，其價值創造的評估方法的選擇，隨著信息量的增加和不確定因素的消減也將會更加得透明和準確。

主要參考文獻：

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