美股風險因素未消

石悟

美股調整將近一個多月，波動性顯著回升。

PineBridge Investments的投資組合經(jīng)理Hani Redha說：“最近市場上出現(xiàn)了很多泡沫，經(jīng)濟正處于多年擴張的初期。未來幾周美股將保持波動，但總體趨勢將保持上升。”

看好周期股

投資管理公司Great Hill Capital的董事長托馬斯·海斯（Thomas Hayes）表示，他的公司最近幾天購買了富國銀行和其他銀行的股票。他預計這類股票的表現(xiàn)要好于科技股。

他說，在經(jīng)濟復蘇期間，銀行等周期性股票往往會擊敗大盤。

黑石的報告指出，在經(jīng)歷了一段時間的疲軟之后，周期性股票的某些領域可能正在好轉。在大流行病引起的拋售和隨后的反彈過程中，周期性股票被成長股（尤其是科技公司）所擊敗。但在8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于預期的背景下，周期性行業(yè)跑贏大盤。

美國8月公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)中，制造業(yè)和服務業(yè)領域的數(shù)據(jù)都超過一致預期，就業(yè)增長令人驚訝。這種復蘇的活力為周期性股票提供了一個催化劑。

雖然目前的經(jīng)濟復蘇支持周期性股票，但現(xiàn)在不是全面投資所有周期性行業(yè)的時候。

黑石認為，市場的波動性上升表明隨著美國總統(tǒng)大選臨近，風險也在逐漸上升。今后幾個月主要的病毒控制方法將會是局部控制而不是全國封鎖。因為即使病例感染數(shù)量增加，每次感染的死亡率和住院率跟之前相比也有著較為明顯的下降。在這種背景下，用3個指標來評估復蘇的程度：經(jīng)濟活動、政策支持和永久性創(chuàng)傷。

到目前為止，經(jīng)濟重啟的效果是令人十分驚喜的。政策上也是支持重啟的。

黑石還認為貨幣和財政政策對私營部門起到了關鍵的支持作用。美國的就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，當下失業(yè)率進一步下降，勞動參與率上升。

關于貨幣政策，近期有一個關鍵轉變，在于美聯(lián)儲采用了平均通脹目標框架，并將充分就業(yè)帶來的“不足”作為評估勞動力市場狀況的關鍵。這加大了中期通脹上升的可能性，這些風險可能會加大美聯(lián)儲對未來通脹應對的難度。到目前為止，能看到的對經(jīng)濟造成永久性損害的證據(jù)有限，盡管許多企業(yè)和個人正在經(jīng)歷痛苦的再調整時期。

投資者未來需要注意相應的一些基本風險，比如科技股在市場中的主導地位日益增強和未來政策的逐漸枯竭。過早地實行緊縮政策將可能阻礙經(jīng)濟活動的重新啟動，給實體經(jīng)濟帶來很嚴重的創(chuàng)傷。

此外，隨著北半球逐漸步入冬季，在嚴寒的氣候中病毒的傳播速度可能會加快。而隨著11月的臨近，美國大選也將對未來政策和市場產(chǎn)生截然不同的影響。

考慮買什么

摩根士丹利美股策略師主管Michael Wilson表示，過去一個月，數(shù)個市場風險浮出水面，標普500指數(shù)從高點下跌10%，而納斯達克100指數(shù)的跌幅更大，為14%。

Michael Wilson稱，他原本判斷美股在8月份就會調整，但在10年期美債和30年期美債收益率創(chuàng)新低的推動下，美股8月度過了難以置信的美好時光，再次驗證了市場的真理，時機很重要。

不過，展望未來5周，那些導致市場調整的風險因素還會繼續(xù)起作用，并導致市場交易環(huán)境惡化。

這些風險因素分別包括以下幾方面：

首先，美國財政刺激將面臨斷崖式銳減。根據(jù)近期的動向來看，大摩公共政策策略師Michael Zezas認為，第二輪財政刺激計劃在11月3日通過的可能性大大降低，現(xiàn)在只有33%的概率。

其次，新冠病毒仍然在影響經(jīng)濟復蘇和市場情緒，而且二次疫情已經(jīng)出現(xiàn)。歐洲國家，例如英國、法國、意大利和西班牙等已經(jīng)采取部分封鎖措施。美國和其他北半球國家也將進入秋冬季節(jié)，也就是說，第二輪封鎖可能將在北半球國家中再次發(fā)生，這對市場來說是一個不小的風險因素。

第三，美國真實的長期利率似乎已經(jīng)觸底，利率市場也似乎接受了一個觀點，即美聯(lián)儲將進行收益率曲線控制。

第四，美國選情的不確定性。2020年是極其不尋常的一年。

簡而言之，金融市場的不確定性幾乎從來沒有如此之高。期貨市場正在對本次美國大選給予更高的風險定價，這是在往年并不常見的。因此，Michael Wilson認為未來4～5周，市場波動性將變得更高，交易環(huán)境更加艱難。

從更長期看，Michael Wilson認為四大風險中的其中3個風險會在年底或者稍晚一點得到積極的解決。也就是說，財政刺激方案會得到妥善解決，市場壓力會促使方案盡早通過。而疫情方面，也會在未來幾個月有一個清晰明確的解決方案。只是，等待是最煎熬的。

Michael Wilson稱：“最近的市場調整不可避免，所有的牛市都會一路走強，尤其是最初的反彈階段。接下來便是艱難的調整時間，這一次也沒什么不一樣。既然它已經(jīng)真正開始，我們應該考慮在這次下跌中買什么。”

如果多數(shù)風險因素將在短期消除，那么2021年經(jīng)濟將繼續(xù)復蘇。在實際利率已經(jīng)觸底的情況下，經(jīng)濟復蘇板塊值得重點關注，包括消費周期/服務、材料、工業(yè)和金融。降低資本化曲線也是有意義的。這些策略非常適用于經(jīng)濟從衰退走向復蘇。

對沖基金

美國大選還剩下不到2個月時間，這段時間里任何風吹草動都會給市場帶來影響，波動率大幅飆升，而這恰恰是對沖基金最擅長的。高盛數(shù)據(jù)顯示，對沖基金市場參與度（net exposure）凈持倉接近100%，創(chuàng)5年多新高。

近幾年在美聯(lián)儲放水刺激下，市場一路向上，投資者大多轉向被動的ETF投資，費用低，回報高。而對沖基金由于高額的管理費被投資者漸漸拋棄，今年一季度304只對沖基金清盤，這是2015年四季度305只對沖基金關閉以來的最高水平，這一數(shù)字比2019年四季度高出約50%。

全球最大對沖基金橋水旗下的旗艦基金“絕對阿爾法”（Pure Alpha）上半年虧損了13.6%，抹去了過去5年來的收益。今年3月，該基金更是創(chuàng)下了歷史上的最大虧損。橋水這一業(yè)績水平遠遠低于市場平均。據(jù)HFR數(shù)據(jù)，今年上半年，美國對沖基金平均虧損3.49%。

除此之外，截至6月底，橋水的管理資產(chǎn)縮水，從年初的1680億美元下降到了1400億美元。

最近幾周市場明顯開始大幅波動，投資者目光重新投回多空對沖策略。

行業(yè)跟蹤機構eVestment顯示，多空對沖策略的搜索率從7月的11.1%上升至目前的17%。

對沖基金K2 Advisors投研主管Rob Christian表示：“現(xiàn)在看來，后面這兩個月很多投資者希望用多空對沖來降低市場波動帶來的風險。”

美債收益

另一方面，美債今年收益率已經(jīng)超過美股，有望在市場動蕩加劇時吸引更多資金流入。

由于價格上漲以及疫情推動避險需求，美國國債收益率已降至歷史低位。富達美國債券指數(shù)基金今年上漲了7.1%，而 iShares美國國債ETF上漲了9%。

從上漲動力來看，美聯(lián)儲的貨幣政策推動了美債價格的增長，就像股票的收益一樣。美國國債的最大國內(nèi)持有者是美聯(lián)儲本身，截至6月30日約持有美國國債約為4.8萬億美元;緊隨其后的是聯(lián)邦政府實施的退休計劃，持有約4萬億美元;家庭和非營利組織持有約1.7萬億美元。

富國銀行利率策略主管邁克爾·舒馬赫（Michael Schumacher）表示：“我們認為，如果風險情緒有所改善，將把10年期國債收益率推高至75或80個基點;但如果市場情緒逆轉，10年期國債收益率就會跌至0.60%。”