居民資金或將流向股市

張學慶

全球金融危機后，中國家庭不斷將資產從不動產轉移至金融資產。分析認為，這主要是由中國的樓市調控所致。直接股票配置比重保持穩定，保本金融工具增加。

瑞銀投資研究部中國策略主管劉鳴鏑表示：“我們估計2020年末中國家庭的總資產為70萬億美元（487萬億人民幣）。2008～2009年全球金融危機結束后，我們預計地產在中國家庭資產配置中的占比從2009年的50%降至2020年的44%，同期以保本金融工具為主的產品在資產配置中的比重從26%升至36%。同時，中國家庭對股票的投資基本穩定在10%～12%。”

今后幾年，中國家庭會增加股票投資嗎？

住宅占比下降

“我們估計2020年末住宅占中國家庭總資產的44%，比2000年的56%低12個百分點左右。”劉說。

由于中國政府在2016年末定調“房住不炒”，此后始終堅持這一立場，中國住宅市場吸收新增流動性的能力因此受限。

瑞銀估計，存款（包括隱含剛性兌付的銀行理財產品）或將從2016年末的88萬億元升至2020年末的140萬億元人民幣。

同時，2016年末至2020年末期間，中國家庭持有的資管和保險產品也將增長，盡管增速不及廣義的存款。

中國家庭持有的保險產品從9.4萬億元增至15.1萬億元，持有的基金產品從14.1萬億元增至14.6萬億元。合并計算，2016年末至2020年末期間這兩類產品將從23.5萬億元增至29.7萬億元人民幣。

躺贏時代已過

“投資者為了跟上財富增值的步伐，必須直面‘作為未來資金主要流入口的資本市場，向波動要收益。”中金公司財富服務中心執行負責人梁東擎指出。

中國居民過去主要靠房地產升值和固定收益投資來賺錢。

“過去買房至少翻倍”。從2008年到2018年，全國住宅商品房平均售價從3576元/平方米上漲到8544元/平方米，上漲了近140%，北京、上海和深圳等核心城市漲幅則更加巨大。

房價長期持續上漲，也使得中國居民財富大部分集中于房地產。目前，中國股市總市值約為8萬億美元，房地產市值則約為42萬億美元，兩者比率約為1：5。與之相比，美國和歐盟國家居民財富配置則相對較為均衡，股市和房地產兩者的比率約為1：1。

“過去理財也能賺不少”。從2008年到2018年，連續10年購買銀行理財的收益估計為1.6倍。盡管這一收益要低于房地產投資，但其門檻更低，也長期存在著隱形的剛性兌付預期，風險也相對較低。

梁東擎表示，如今“躺贏時代已過，未來無處可藏”。

房地產投資將“無法復制過去10年的表現”，過去長期、大量存在的剛兌產品則面臨著“剛兌打破，收益下降”的局面。

驅動力在哪

美國的經驗表明，擁有大量優質上市公司且能帶來穩健的經風險調整后回報，對吸引資金流入股市至關重要。

將中國家庭的資產配置與其他主要市場相比，劉鳴鏑認為中國家庭可能會繼續提高股票敞口，驅動力主要在于以下幾方面：

1.中國政府持續限制對實體樓市的投資;

2.中國家庭可能逐步購買更多保險產品，保險公司在低利率環境下可能增加股票投資;

3.隨著更多民企成為行業龍頭以及進口替代加速，個股質量不斷提高。

同時，監管層將采取更多措施保護中小股東的利益。

新《證券法》的實施，將更嚴格的信息披露和更好的投資者保護;加大對非法活動的處罰;以及擴展IPO注冊制。

“如果資本市場改革得到貫徹落實，中國家庭會愿意購買更多中國股票，則MSCI中國指數和滬深300指數有望突破數十年來的頂部。”劉鳴鏑認為。

選擇“對的”

除了直接投資股票外，參與基金投資也是居民財富增值的重要途徑。

公募基金是大眾投資者直接參與資本市場最重要的投資工具之一，普惠、親民，但卻并不簡易。選擇困難、申贖不當、追漲殺跌等問題時時困擾著基金投資者，經常產生“基金賺錢、基民不賺錢”的現象。

選擇“對的”基金變得日益重要。中金公司研究部執行總經理李求索認為，需要從“能投”“愿投”“敢投”三方面進行分析。

隨著中國居民財富的積累，收入水平的不斷提升，居民家庭已經擁有了良好的財富基礎。

另外，居民家庭資產配置正在迎來中長期拐點，投資者對各大類資產的收益預期正在變化，邊際更為利好基金類金融資產。

此外，近年來投資基金的賺錢效應逐步顯現以及資本市場的發展，也給了更多投資者以間接投資形式“入市”的信心。

伴隨著A股市場的成長，公募基金的隊伍不斷壯大，存量市場相當龐大，新興基金也在陸續獲批。

“目前來看，選擇一支好的基金，不比選擇一支好的股票簡單多少。”

李求索指出，當前市場上已經有近7000支公募基金產品，品類包括股票型、債券型、混合型、另類基金等等，基金管理人的投資理念和風險偏好不一，普通投資者要想篩選到心儀基金仍是比較困難。

如何優選

那么，如何優選公募基金？

李求索介紹了中金公司認可的流程體系，即從“研選”“嚴選”“顏選”三方面入手。

在“研選”方面，需要建立定量與定性相結合的公募基金評估體系，對基金進行綜合考量。

結合公募基金各類相關數據進行量化分析，如收益指標、波動指標、風險收益比、行為特征、配置偏好等，并給基金進行“畫像”。

另一方面，也需要對基金公司、基金經理、基金產品等進行定性的驗證。

在“嚴選”方面，需要嚴格設立“基金分類-量化篩選-深度評估-定期回訪”的全周期篩選流程。

對每類基金進行篩選，確定基金觀察池，并對基金觀察池的基金進行進一步評估，優質基金入選基金核心池。進入核心池的基金不但要有持續的量化監測、檢驗和跟蹤，還要通過建立回訪機制的形式與基金管理人進行定期或不定期的交流溝通。

“有系統全面且能動態調整完善的評估框架（也就是‘研選），并做到認真執行（即‘嚴選），”李求索稱，“就有信心能幫助投資者選到心儀的‘高顏值基金（即‘顏選）。”

對于在“顏選”的過程中如何實現“千人千面”，李求索介紹稱：“對于不同的投資者而言，他們心目中的‘高顏值基金也并不相同。通過標簽化的形式為基金‘畫像，我們可以為不同的投資者推薦其合意的‘高顏值基金，這將是公募基金評估體系理想的實現效果。”

據介紹，“中國50私享專戶服務”是基于中金財富歷時近10年的資產配置研究和財富市場產品研究積累，精心打造“中國50”臻選產品池而推出的產品配置賬戶，旨在為高端客戶提供量身定制的全流程資產配置服務。“中國50私享專戶服務”自推出后獲得了客戶的廣泛支持和歡迎，在不到一年的時間里，服務配置金額已經突破100億元。

均值回歸

不過，對基金回報也不能抱有過高期望，畢竟大部分基金已經連續跑贏指數。

過去，公募偏股型基金業績大小年相間：一個大年，也就是80%以上的基金經理跑贏基準指數的年份，之后往往跟隨著一個小年，這時只有約20%的經理能夠跑贏基準指數。2019年和2020年都是基金經理的大年，這是過去10年以來的首次。但是這個歷史性的異象也增加了明年獲得超額回報的難度和市場回報均值回歸的概率。

交銀國際首席策略師洪灝表示：“當前我們需要考慮的是未來的配置決策。”

出現最近連續兩年絕大部分基金跑贏基準指數的現象是史無前例的，因此未來出現均值回歸的概率在增大。換句話說，市場中好股票的估值已經被買起來了，倉位也很集中。在這樣的基礎上繼續出現非常好的回報的概率在減小。而市場中這幾年鮮有人問津的價值股回歸的概率也在相應地增大。