房地產上市公司股利政策研究

林開聰

摘要：股利分配決策是企業財務管理的三大決策之一，是保證企業持續發展壯大的生命線，企業經營實際上是資本的運作的過程，股利政策連接著與企業經營密不可分的籌資、融資的過程、對企業整體資本結構產生重要影響。公司資本結構的穩定必須依靠對癥的股利分配政策來保證，它有利于公司未來的發展以及財務管理目標的實現。而不適應公司實際情況的股利政策會滯礙公司的健康發展，縮短公司的壽命。因此，如何選擇適應公司發展需求的股利分配政策一直是上市公司不斷思考的問題，同時也是國內外專家學者不斷深入研究解析的熱點問題。

關鍵詞：房地產上市公司;股利分配政策;優化設計

一、我國房地產上市公司股利政策現狀及問題

1.我國房地產上市公司股利政策現狀

隨著我國股票市場的形成和發展，上市公司股利分配政策成為了投資者和企業經營者及金融學者們關注的焦點。我國資本市場起步相對較晚，目前仍處于不斷磨合的階段，主要表現的特征為分配形式多樣化（現金股利、股票股利分配并存）、分配政策多變化、不分配股利現象仍較突出、配送股比例虛增。

20世紀90年代起，我國房地產行業進入了高速發展時期，房地產業在國民經濟中的地位越來越突出。房地產行業的興起，伴隨著投資者的投資熱情增加，企業對股利分配政策的選擇也需更加謹慎。

2.我國房地產上市公司股利政策存在的主要問題

（1）股利分配不充分

2014-2018年我國房地產行業上市公司不分配數量占比分別為25.49%、21.57%、30.39%、27.45%、16.67%，呈逐漸下降趨勢，說明進行股利分配得到了更多企業管理者的重視。但是綜合來看，這5年間的不分配股利公司數量平均占比為24.38%，說明我國房地產行業中不分配股利的公司比重仍然比較大。

（2）存在超能力派現問題

近年來，超出公司承受能力進行分紅的現象比較突出。股權結構中，控股股東能極大地控制公司股利分配政策，有的上市公司通過派現形式試圖將再融資資金轉派給控股股東，再加上一些擁有大額本公司股權的管理層的派現需求的推動，造成了現金股利派發超過其承受能力，每股收益將小于每股派發股利的現象。

（3）股利政策持續性和穩定性較差

目前，我國大多數上市公司股利政策的選擇是根據其經營狀況來決定的，然而只有連續、穩定的政策，才能保證投資者利益最大化的。從我國近年房地產行業上市公司分配股利的穩定性及連續性上看，整體上存在連續性低、穩定性差的問題。

二、房地產上市公司股利政策問題成因分析

1.內部環境因素

（1）企業的償債能力

企業償債能力是指企業清償債務的能力。一方面股利的分配是對于企業剩余價值的分配，企業償債能力強弱與剩余價值的多少呈正相關的關系;另一方面，企業償還債務和現金流動能力的強弱意味著企業綜合營運能力的強弱，只有擁有較強的償債能力，企業持續發展才有所保障，才能保證企業能即使償還債務，擁有更多的剩余價值支付股利。

（2）企業的營運能力

充足，活躍的經營現金流量決定了企業的生存，公司只在保證正常經營活動的前提下派發現金股利。企業資產流動性活躍，獲取能力強，企業分配股利的能力也越強。現金是企業的進行生產經營活動的活水，是企業經營活動不可或缺的一部分，所以現金鼓勵的分配受到企業現金持有量和資產流動性的限制，因此現金分紅受到現金持有量和資產流動性的限制。公司強大的流動性保證了公司的現金來源，因此資產的流動性極大地影響了支付股利的能力。相反，如果由于累積利潤管理不善導致公司流動性下降，則很難維持現金股利支付。

（3）企業的盈利能力

企業的盈利水平直接決定了股利的支付水平。收益的穩定不僅可以維持股利政策的可持續性，而且能夠為較高的股利支付水平提供足夠的資金基礎。并且，較高的盈利能力可以減少公司的經營和財務風險，能夠以較低的成本籌集更多的資金充實公司，滿足投資者的投資需求。相反，當公司收益不穩定時，為了防止利用股利政策中的信息向投資者傳遞壞消息，公司往往采取低股利政策，以維護公司形象，避免造成股價大幅度波動，給公司帶來較大影響。

2.外部環境因素

（1）法律因素

公司鼓勵政策的選擇必須遵循國家相關法律法規的規定，例如《公司法》、《證券法》等相關法律法規為保護債權人及投資者的利益，對企業的股利分配政策有很強的限制。資本保全限制規定支付股利時必須保留資本，不得為虛增利潤侵害資本。法律規定企業在分配股利前必須賠償所有損失。相關法律法規對制定雙交易所發展的股利分配策略也有較大影響。

（2）行業因素

行業環境對上市公司股利政策的選擇也有一定的影響。每一個行業都有自己的行業特點，有著共同的行業實際情況，在大環境下，都會有這種環境的一些特點，因此，行業也是股利政策制定的重要因素。

（3）宏觀經濟環境

宏觀經濟環境對公司股利政策的選擇也有影響。一般來說，宏觀經濟基本面與公司企業的整體發展速度始終是保持一致的，我國上市公司在股利分配形式上由前幾年的大比例送配股，主要原因是因為在國家計劃性經濟管理下，經濟生活的現金短缺;而近年來現金股利的逐年增加，主要是企業經營經過初期的粗放式發展后，逐漸向高端管理水平發展，對資金的要求不再那么迫切了。

三、針對房地產上市公司股利政策的改進建議

本文通過分析房地產行業股利政策現狀及其存在的問題，對萬科集團股利政策選擇的案例分析結合股利政策的相關理論知識，從財務因素、經營戰略、外部宏觀經濟環境三個方面分析萬科集團制定股利政策的原因，借此，針對房地產上市公司股利政策的改進提出以下建議：

1.完善相關政策

上述提到現今房地產行業上市公司股利分配現狀中存在不分配股利較為嚴重、股利政策穩定性差等問題，這不僅僅存在于房地產行業，其他行業也存在這種弊端。這主要是因為上市公司沒有認識到股利政策的重要性，不能充分維護股東的權益，沒有連續分紅的習慣。我國證券市場不夠完善是使上市公司不能充分重視股利分配的重要因素。因此，需要國家相關部門協助完善證券市場機制，加大宏觀調控，不僅僅要加大宣傳力度，而且需要制定相關的法律法規，推動相關上市公司進行股利分配。加強監督機制，房地產行業雖然有資金投入量大，回報周期長的行業特性，但其行業利潤大，對于長期不分配股利的上市公司加強監管力度，提高違反規定的公司的違約規成本。

2.上市公司提高自身盈利能力、營業能力、償債能力

從上文我們的分析可以看出，上市公司進行并維持股利分配的經濟基礎是良好的財務能力，萬科之所以可以保持連續的高派現行為，得益于其良好的盈利能力，能為企業分紅派現提供充足的凈利潤，而那些不分配股利的公司往往都是那些盈利能力較差的公司。營運能力就是企業提升活力、生命力的能力，通過對企業內部合理地進行資金管理、運營管理、投資管理，企業經營效益提高了，盈利能力相對也提高了，能用來進行股利分配的凈利潤也會隨之增加。償債能力較低的公司，資金周轉率相對較低，股利分配是對企業剩余價值的分配，償債能力較弱的上市公司一般不分配股利的概率較高，所以，償債能力也是企業分配股利的影響因素之一。因此，應對房地產行業上市公司股利分配現狀的問題，首先企業要提高自身的盈利能力、營運能力和償債能力，這樣，才能戰勝來自各方面的威脅，加強在激烈的行業競爭中的優勢，進而提高股利支付水平，保障股利分配政策的穩定性。

3.優化股權結構

股權結構和治理結構對股利形式的選擇有重要影響：大股東對于企業具有絕對的控制權，萬科前十大股東近一半是投資機構，這類股東更關注的是分紅狀況而不是企業經營狀況，存在控股股東通過現金股利從上市公司轉移現金的潛在危險。房地產行業上市公司還要進一步增加股利支付的形式，目前房地產行業上市公司的股利分配形式以現金股利分配為主，容易使資金流出嚴重，建議實行多樣式的股利分配形式，這樣既可以減少資金的外流，減輕現金支付的壓力，還可以留存更多收益進行投資，改善公司股權結構，降低財務風險。

結論

本文通過對房地產公司股利政策的現狀進行現狀分析，并重點對萬科集團股利政策選擇的案例分析結合股利政策的相關理論知識，從財務因素、經營戰略、外部宏觀經濟環境三個方面分析萬科集團制定股利政策的原因，得出以下結論：

企業股利政策的選擇受內部財務狀況及外部宏觀經濟環境共同影響。企業之所以可以保持連續的高派現行為，得益于其良好的盈利能力、償債能力及營運能力。另外，不同規模的公司選擇股利形式不同，規模小的公司傾向于選擇股票股利，而規模較大的公司則傾向于選擇現金股利。企業股利政策的選擇還受到法律法規、經濟環境、國際關系等因素的影響。房地產行業上市公司若要保持穩健的股利分配政策，就需要提高企業盈利能力，降低財務風險，防止企業進入成熟期后經營成果無法保證股利政策的實施。

參考文獻

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