新興供應鏈金融在國有基建企業的應用

董旌瑞 鄧哲非 楊卓林（中交投資基金管理（北京）有限公司 北京 100027）

2020年3月，中國銀保監會下發《關于加強產業鏈協同復工復產金融服務的通知》 （銀保監辦發［2020］28號），支持供應鏈核心企業通過開展供應鏈金融業務為上下游中小企業提供便利的融資渠道。基礎設施建設作為社會經濟現代化的重要標志，是拉動經濟增長的有效途徑，是實現國家或區域經濟效益、社會效益、環境效益的重要保證。從目前各省市披露的重大項目清單來看，2020年計劃完成投資額高達5.9萬億元，其中基礎設施項目3 313個，數量占比39%，細分投向包括交通、能源、水利、環保、城市基礎設施等方面。以國有大型企業為代表的基建行業如何基于新興的供應鏈金融業務模式，將信息共享、商業信用、金融服務在構建的金融生態圈中加以應用，將是本文研究的主要內容。

一、基建行業開展供應鏈金融現狀

（一）預付賬款融資模式

目前，基建企業通常采用預付賬款模式進行融資，應用范圍主要是中小企業對建筑原材料集中采購階段。由于基建產業鏈上游的原材料行業仍處于產能過剩階段，對于基建行業而言，企業已存在一定的墊資施工和工程款拖欠，預付賬款融資模式是目前形勢下金融機構比較容易接受的方式，通過基建行業核心企業為下游企業提供擔保，既有助于減輕中小基建企業的資金壓力，又有助于上游企業產能出清。例如冀東水泥在2010年同華夏銀行、民生銀行、中國銀行合作，與北京市第二建筑工程有限公司開展預付賬款融資業務。

（二）應收賬款融資模式

目前中國建筑、中國中鐵、中國鐵建和中國電建等大型央企，紛紛響應國家號召，整合系統內外部資源，完善金融產業鏈，通過成立新型產融結合的保理公司，提供市場化、產業化、線上化融資服務的供應鏈金融綜合解決方案。保理公司依托央企龐大產業背景，順應產融結合戰略要求，以真實貿易為背景、風險控制為前提、互聯網云計算和大數據技術為基礎，為集團產業鏈上下游企業提供供應鏈金融融資服務，促進金融生態圈體系的和諧共榮。

（三）線上供應鏈金融模式

隨著互聯網和計算機技術的不斷發展，在“互聯網+建筑+供應鏈金融”觀念的不斷滲透下，保理公司、商業銀行以及各類信息服務商正建立“金融機構+核心企業+供應商”模式的線上金融信息服務平臺，通過“E信”電子票據的在線金融產品作為流轉開展供應鏈金融服務，與傳統的銀行承兌匯票、商業承兌匯票相比，該類產品具有可持有、可轉讓、可分拆、可貼現等特點，目前比較成熟的產品有電建融信、鐵建銀信、中企云信、中航航信以及建行E信等。

此外，隨著建筑信息模型（BIM）技術的應用和推廣，使得行業信息化建設水平顯著提升，推動了行業信息共享機制和標準的建立和完善。許多原來的建筑行業信息服務商借此機會成功轉型為B2B建筑電商平臺，通過產業鏈將其中的核心企業與上下游中小企業聯系起來，同時引入金融機構，為供需雙方提供線上融資和結算服務，比如筑集網、廣聯達和國信貸等網絡平臺。

（四）供應鏈金融資產證券化模式

2018年6月，中鐵建商業保理銀信供應鏈資產支持票據成功發行，該產品以鐵建銀信平臺保理資產為基礎，發行總規模15億元，作為全市場首單循環購買結構供應鏈金融資產證券化產品，助力中小企業參與直融市場，有效降低融資成本。2019年1月，中建商業保理有限公司在上海證券交易所成功發行的儲架規模50億元供應鏈金融資產支持證券項目，不僅融資利率是建筑行業新低，也是國有企業代理人模式的供應鏈金融資產證券化業務首單，為其他企業的供應鏈金融資產證券化業務提供了很好的實踐意義。

二、新興供應鏈金融實施方案

（一）新興供應鏈金融業務總體思路

結合目前基建行業企業開展供應鏈金融的實踐經驗，開展新興供應鏈金融業務應采用“供應鏈金融實體公司+線上運營平臺”結合的方式開展。供應鏈金融實體公司，主要作為開展供應鏈金融業務的運作載體，通過提供專業化、差異化商業保理服務，促進資金流向實體經濟，實現產業鏈上下游協作共贏。線上運營平臺，主要作為提供供應鏈金融信息的服務載體，通過應用互聯網等領先金融科技手段，搭建形成系統化、標準化、規范化的業務運營體系，完成各類資源和信息有效整合，精準提供供應鏈金融產品和服務。

（二）新興供應鏈金融平臺核心功能

1.統一數據共享標準。楊中華（2013）、吳少濱（2018）等研究發現，數據的標準化和實時傳輸不僅可以有效保障供應鏈中信息的有效性和及時性，還可以降低信息不對稱風險，有利于供應鏈金融的各個參與方時時獲取決策信息，提升供應鏈整體的運營效率。基建項目因其建設過程中涉及眾多參與方，導致行業供應鏈的信息共享程度影響了行業發展效率。建筑信息模型（BIM）技術在基建行業的引入和使用，為提升行業供應鏈信息共享提供了數據標準化方案。因此，國有基建企業作為基建行業的龍頭企業主導的供應鏈金融在搭建線上信息平臺時，首先應基于BIM技術信息平臺，建立標準統一、軟硬件兼容的信息數據庫，在此基礎上實現與業務系統、信息管理系統、ERP財務系統、金融服務系統的互聯，打破企業之間、部門之間的信息壁壘，實現信息統一標準化和平臺化，實現供應鏈金融信息在一體化網絡閉環內運行，實現基建企業從項目獲取、訂單管理、支付結算、融資的全流程管理，保障信息流的通暢，提升信息共享水平和價值。

2.完善風險管理及信用評級體系。供應鏈金融作為一項新型的融資模式，引入大量上下游企業和金融機構的參與，雖然較大程度上轉移和分散了原有單一金融機構的信用風險，但是由于供應鏈參與方的多變性和復雜性，各參與主體在追求利潤的同時卻忽視了相關的風險防范，導致融資風險案件時有發生。因此，國有基建企業在開展供應鏈金融業務時，通過在線上平臺建立健全信用風險指標評價體系，加強對供應鏈金融業務的風險管理和防范。通過梳理相關文獻發現，絕大多數學者構建的評價指標體系都會綜合考慮到申請企業資質、核心企業資質、融資項下資產情況、供應鏈運營狀況四個方面。

3.債權債務優化高效。就供應鏈金融業務本身而言，其提供資金服務解決的不僅是應收賬款的變現，同時也解決了應付賬款的拖欠，因此從供應鏈整體的角度來看，供應鏈金融本質上是解決企業間債務清算償付的問題，優化了供應鏈條企業的債權和債務。從這點來說，開展供應鏈金融對國有基建企業的債權債務管理效率的提升起到積極的促進作用。從債權和債務的源頭出發，新興供應鏈金融線上平臺對其優化主要分為：債務抵付和債權流轉。債務抵付即基于企業間大規模的債務網和復雜的債務關系，根據優化算法在系統平臺進行統籌清理，實現債務的最大抵付。債權流轉即在平臺上將債權債務標的轉化為標準化、規范化的電子確權憑證，通過在平臺內不斷向上游企業拆分和轉讓，實現債權債務的清償。

三、新興供應鏈金融模式的場景應用——以C集團為例

C集團是一家以交通基礎設施的投資建設運營、裝備制造、城市綜合開發等為主業的中央企業，其開展供應鏈金融業務正由保理業務為代表的線下供應鏈金融階段向以金融信息系統平臺為代表的線上供應鏈金融階段和以發行ABS/ABN產品為代表的供應鏈金融資產證券化階段發展。本文在新興供應鏈金融總體思路和核心功能的基礎上，探索C集團新興供應鏈金融模式的場景應用。

（一）債務抵付

債務抵付即通過信息平臺對企業債權和債務進行匹配，最終以債權和債務互抵的方式進行清理，陳淑珍（2016）提出基于正/逆向債務鏈的債務網優化算法，將企業間債務關系全部轉移至正向和逆向兩條債務鏈，可以最大程度地簡化企業間的債務關系，提升清理效率。

本文借鑒正向/逆向債務鏈的算法，以C集團截至2019年6 月底開展的20家二級公司上年度逾期清欠數據為基礎，演示算法過程，對比分析各企業債務變化情況。20家二級公司間相互債務關系和金額如表1所示。從表1可以看出，企業負債總額最少為50萬元，最高為28 204萬元；企業應收回的債務額最少為82萬元，最高為15 632萬元：子公司C1凈欠債務最多，為25 749萬元；有一半以上企業凈債務為負，即存在大量應從其他單位收回的款項，最高達 11 113 萬元。

表1 初始債務統計

根據算法對企業間債務進行轉移，得到匯總正向債務鏈和匯總逆向債務鏈，對沖后正向債務鏈被分為兩段子鏈，同時對債務子鏈不斷分解，得到簡化債務矩陣，如表2所示，企業間債務由80筆減少至23筆。

依據表3，企業總債務最低減少了50萬元，而子公司C2的總債務減少了11 090萬元，各企業累計債務總額減少了42 086萬元，簡化幅度高達50%。企業間的中間債務全部被移除，有40%的企業債務被完全抵付，在簡化的債務網中為最后債權人，其他企業則為最后債務人，企業間錯綜復雜的債務關系變得清楚、直接。

表2 簡化債務統計

表3 各單位總債務變化情況

（二）債權流轉

確權憑證流轉，即供應鏈中的核心企業在供應鏈金融平臺開具初始標準化、規范化的電子付款承諾函。該業務模式即前文提到的線上供應鏈金融“E”信模式。通過核心企業對其進行確權，明確憑證的債務人責任、交易價值、交易期限等事項，并通過供應鏈金融平臺不斷地向供應鏈的上游企業進行轉賣。在流轉過程中，確權憑證本質上可以認為是買賣雙方的交易合同，而非商業票據。由于確權憑證是基于互聯網上的電子票據，不僅具有可多次拆分、多級流轉的特點，還解決了銀行承兌匯票和商業承兌匯票的追蹤難、貼現難的痛點。供應鏈金融平臺通過時時獲取交易信息，不斷更新憑證的所有權和償付責任，金融機構可在平臺上與核心企業簽訂信貸協議，核心企業通過將閑置的授信額度流轉，幫助中小企業改善融資困境，助力中小企業發展。具體見圖1。

圖1 C集團“E信”模式流程圖

假設C集團子公司C21分別同供應商甲、乙、丙存在采購合同關系，并且按照合同約定付款期限為確認收貨驗收合格后6個月付款。隨后，供應商甲、乙、丙分別于2020年3月向核心企業提供了建筑生產材料。在確認收貨并驗收合格后，該公司分別在電子信息平臺上確認了對三家供應商的償付信息和結算期限，并開具了電子確權憑證。對于甲供應商，如果此時面臨資金周轉壓力，有強烈的融資意愿，可在確權憑證開具當日向平臺簽約的金融機構申請融資，提前回流貨幣資金，緩解資金壓力；對于乙供應商，如果沒有資金壓力，也不存在融資需求，在收到電子確權憑證后，持有到期即可，按約定的結算時點即2020年9月可獲得現金；對于丙供應商，如果需要向其上游供應商丁支付貨款，而丁也恰好是平臺的會員企業，那么丙在收到電子確權憑證后，可以將其拆分一部分出來，轉讓給丁；對于丁供應商，在收到轉讓的電子確權憑證后，可以根據自身的財務狀況和融資需求，選擇同金融機構變現、持有到期與核心企業結算或者繼續拆分轉讓給其他供應商。

圖2 多級確權憑證流轉示意圖

（三）信用評級

本文參考和借鑒了現有文獻中關于供應鏈金融信用風險指標體系。需要強調的是，信用風險評價及信用評級不應僅考慮核心企業外的上下游合作機構，核心企業內部單位也應該納入評價及評級范圍。這是因為基建行業核心企業推動供應鏈金融的發展，是基于和利用核心企業特別是集團信用等級資源，而底層交易卻是由集團下屬的內部單位與外部上下游合作機構形成的，如果單一關注外部風險管控而忽略了內部責任劃分，在實操中必將影響到內部責任主體的參與責任感，久而久之將導致核心企業整體信用風險上升。

本文探討的新興供應鏈金融業務模式主要通過核心企業的統一管理平臺公司和線上平臺開展，對參與各方的信息共享標準要求很高。因為各方信息透明度越高、信息可用性越強，才能更利于風險控制指標體系的實際應用更有含金量，整體壓減授信資金方的風險顧慮，也能將風險從單一依賴核心企業轉移到關注供應鏈整體風控水平。因此在構建供應鏈金融信用風險評價指標時，還需要考慮信息化水平對信用風險的影響。需要特別指出的是，目前資本市場如交易所、銀行間交易協會等對核心企業應付賬款的（即供應商應收賬款）產品評級主要關注核心企業即發行方的自身信用評級，因此從業務開展契合度來看，核心企業C集團供應鏈金融信用風險指標評價體系還應參考市場專業評級機構在進行產品評級時采用的方案來設計，從源頭保障產品低融資成本水平。

本文借鑒相關文獻的研究成果，同時考慮了評價指標間的相關性影響，剔除了部分重復自相關指標，在此基礎上結合基建行業供應鏈管理和工程項目建設的特點，構建出了基建行業供應鏈金融信用風險評價指標體系，指標名稱及說明如下頁表4所示。

在構建了基本評價指標體系后，要實現對信用風險的最終評價還需要確定各指標的權重以及建立評估模型確定信用風險大小。一方面，影響供應鏈金融信用風險指標體系中的指標數量較多，有3個一級指標，21個二級指標，且它們之間具有遞階層次關系；另一方面，這些指標包含了定性指標和定量指標，有些指標信息明確，有些指標信息不完全明確。

表4 C集團供應鏈金融信用風險指標評價體系

基于以上分析，本文建議采用專家打分和專家評價法來確定各指標得分和權重。即邀請國內高校的學者、金融機構從業者、第三方評級機構以及集團專家組成評價小組，對各類指標進行打分，如可將評價指標按不同水平劃分為5級，由好到差分別賦值5、4、3、2、1分，最終將評價供應鏈金融信用狀況取為好、較好、一般、較差、差五個等級。各指標打分示例如表5所示。

表5 C集團供應鏈金融信用評價指標打分體系（示例）

（四）額度分拆

核心企業可以利用在供應鏈金融平臺建立的信用風險評價指標體系，通過獲得上下游企業的數據信息，完成對準入企業的信用評級，建立企業數據庫，對供應鏈節點企業進行企業信用風險管理。同時，核心企業通過集團增信的方式，同金融機構簽訂合作框架協議，獲得充足的授信額度和有利的貸款條件，并通過向上游企業讓渡閑置的授信額度，根據企業數據庫的信用評級確定融資利率，在幫助中小企業拓寬融資渠道和降低融資成本的同時，通過差別利率定價為自身創造收益。

假設以C集團線上供應鏈金融平臺注冊12家核心企業成員單位，通過集團增信的方式，合作銀行同核心企業簽訂協議，約定每家單位授信30億元人民幣的額度，并享受中國人民銀行基準貸款利率下浮20%的協定利率。根據平臺確定的企業信用風險等級，將上游供應商分為A類、B類和C類三類等級。按照各自的風險等級類別規定：A類供應商獲得授信額度15億元，融資利率為銀行協定利率上浮20%；B類供應商獲得授信額度10億元，融資利率為銀行協定利率上浮40%；C類供應商獲得授信額度5億元，融資利率為銀行協定利率上浮60%。

假設協定利率為4%，貸款期限1年，假定供應商均選擇提前融資貨款，并將額度使用完畢，通過測算，平臺累計賺取利息差價4.8億元。測算結果見下頁表6。

四、結論

隨著互聯網金融科技的飛速發展，供應鏈金融在各個行業內得到了廣泛應用，既為上下游企業拓寬了融資渠道，助力企業盤活資產，又通過產業鏈各方的共同參與，促進產融結合，引導資金流向實體經濟，實現產業鏈上下游企業合作共贏、協同發展。

本文首先對基建行業企業開展供應鏈金融的發展現狀進行了介紹，并提出新興供應鏈金融模式的總體思路，對基建核心企業通過信息共享、信用風險管理和債權債務優化在供應鏈金融的作用機理進行闡述，最后以C集團為實踐案例，對企業債權債務優化的實現路徑、企業信用評價指標的體系構建、核心企業的信用轉移等場景應用進行了仿真模擬，為基建企業開展新興供應鏈業務模式的應用提供了思路建議。

表6 核心企業授信額度分配及息差測算表