震蕩中的布局良機：拿好股，過好節

張俊鳴

又到一年一度的“十一”長假，每逢假期來臨前，不少投資者會糾結“持股過節”還是“持幣過節”，糾結于此的原因就在于長假期間A股休市但國際市場照常交易，其間產生的震蕩往往會在節后首個交易日對A股形成較大的影響。特別是今年“十一”長假適逢國慶和中秋雙節同慶，十月份的前11天有多達10天休市，更加劇了投資者回避不確定性的觀望情緒。不過，無論是往年經常出現的“節前下探、節后走高”的波動節奏，還是今年上證指數突破之后圍繞60日線強勢整固的走勢，“十一”長假前的震蕩大概率會成為低吸布局的良機，“有底倉，不心慌;拿好股，過好節”或許是勝算較大的操作策略。

“先蹲后跳”是“十一”前后的常態

對許多投資者來說，長假休市意味著不確定性，無法及時根據外圍市場的狀況進行避險，這對外資參與程度越來越高的A股來說，確實是不容忽視的因素。不過，A股的波動雖然會受到境外市場的影響，但決定股市長期走勢的經濟基本面具有較強韌性，這也讓A股在一定程度上展現出獨立于全球市場的“個性”。今年春節長假之后的走勢就是典型的代表，雖然有疫情和境外市場下跌的因素，但A股的下跌一步到位，短短幾個交易日就收復了單日重挫的失地。因此，對長線投資者來說，長假休市對股市走勢的短期擾動，實際上并不需要刻意用“持股”或“持幣”來劃分，只要堅定自己的長期觀點，按原先計劃做就可以了。

而對交易周期較短，或者自認為“船小好調頭”的散戶投資者來說，不假思索選擇“高拋低吸”，在長假前逢高出局、長假后再買回來，也未必會獲得理想的效果。從最近十年的統計來看，“先蹲后跳”是A股在“十一”長假前后的常態。以上證指數為例，2000年以來無論是“十一”前20、前10還是前5個交易日，下跌概率都超過了50%;而“十一”后20個、10個和5個交易日，下跌概率則顯著低于50%，以“先蹲后跳”來形容并不為過。特別是2015年以來，“節前調整、節后上漲”的走勢占了80%，僅有2018年出現相反的走勢。如果今年“十一”長假前走勢平穩甚至有所下跌，那么下周節前的最后三個交易日將是逢低布局的良機。

為何“先蹲后跳”會成為“十一”前后常見的走勢？筆者認為，和投資者特別是機構投資者的操作策略有密切關系。無論是公募還是私募，面對長假因素的影響，很少會選擇在節前主動出擊、大舉買進，能維持手中持股不變已經是比較樂觀的做法，適度減倉甚至清倉也不足為奇。而長假結束之后，市場的不確定性消除，加上四季度的業績沖刺關系到全年排名或個人薪酬獎勵，公私募基金大多會在十月份積極做多、放手一搏，由此帶來市場比較活躍的走勢。因此，散戶投資者大可不必隨之起舞，除了堅定信心持有低估值優質股之外，甚至還可以利用這一特殊的“潮汐效應”，在長假到來前用閑錢超前部署，搶占先機。

突破之后的拉鋸整理接近尾聲

今年不同于往年“十一”前后的情況，還在于三季度上證指數在強勢突破為期五年的下降趨勢線壓制之后，強勢整固了兩個多月，向上突破展開新一輪攻勢的時機已經逐漸成熟。筆者認為，突破上一輪熊市形成的下降趨勢線，才能真正確認新一輪牛市的開始，而上證指數本輪突破2015年7月以來形成的下降趨勢線，是在今年7月初的強勢上攻過程中。對比2006年和2014年的牛市演繹，上證指數在突破為期數年的下降趨勢線壓制后，都出現一輪為期數月、圍繞60日線強勢整固的行情。以2006年為例，當年5月在突破下降趨勢線之后，整理時間將近三個月，在小幅跌破60日線之后重啟升勢;2014年的情況也與之類似，當年7月底向上突破之后，呈現重心向上的整理走勢，最終在三個月后觸及60日線結束調整，展開新一輪攻勢。而今年突破的時間是7月上旬，波段高點出現在7月13日前后，目前已經回調到60日線下，比照前兩次的經驗，突破后休整三個月，對應的新一輪攻勢起點大約是10月中旬，扣除長假休市因素正好是“十一”之后的第2-3個交易日。如果歷史經驗奏效的話，“十一”前利用震蕩整理的機會加大布局力度，也算是先人一步進場的較好時機。

筆者認為，這種“突破之后整固三個月”的走勢絕非巧合，而是存在合理的邏輯。在上證指數突破下降趨勢線之前，市場對于牛市還是熊市存在較大的分歧，而突破之后則在一定程度上凝聚了場內資金的共識，也有助于營造賺錢效應，吸引場外資金加盟。在突破前后的連續大漲中，多頭消耗較多能量，同時也累積了大量獲利盤需要消化，這就產生了強勢整固的需求。通過三個月的整理，讓市場籌碼充分交換，為下一輪攻勢再起奠定基礎，以此實現牛市中“螺旋式上升”的走勢。

低估值板塊封殺下跌空間

和以往牛市不同的是，本輪牛市呈現明顯的“結構性牛市”特點，個股分化較大，齊漲共跌難以再現。但筆者深信，只要真正具有投資價值的品種，就不會在這輪牛市中缺席。雖然此前以科技股、創業板為代表的成長型品種累計了巨大的升幅需要消化，但低估值品種依然大面積存在，有效封殺了股指大幅下跌的空間。

相比銀行股，同屬大金融板塊的券商股業績確定性更強，在牛市中的進攻性也更好。特別是近期在券商合并方面有了實質性進展，國聯證券擬吸收合并國金證券中，兩家券商都不是一般意義上的頭部券商，屬于中小券商“抱團取暖”，對未來證券行業的重組有深遠的啟示意義。相比頭部券商，競爭力較弱的中小券商更有面臨“生死存亡”的危機感，未來有望再度出現類似的重組案例。而在兩家券商重組消息曝光之后，國聯證券H股出現70%以上的跳漲，同時名列國聯證券十大股東的華光環境、威孚高科也一度大漲，也提示布局券商股“功夫在詩外”。筆者認為，投資者可循此思路，一方面逢低布局AH股差價較大、存在類似并購重組機會的中小券商H股的博弈機會，比如AH股溢價率和國聯證券同樣超過300%的中州證券（A股對應名稱為“中原證券”），以及溢價率在200%以上的中信建投、中國銀河、光大證券的H股等;另一方面則是上市券商的重要股東，特別是存在較強整合預期的中小券商的重要股東，如亞泰集團、皖能電力、皖維高新、東方創業等。

（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）